川财研究每日晨报：聚焦互联互通，加强对外开放
本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明 聚焦互联互通，加强对外开放 证券研究报告 报告类别 । 研究晨报 报告时间 । 2019/04/29 分析师 杨欧雯 证书编号：S1100517070002 010-66495688 yangouwen@cczq.com 川财研究所 北京 西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼，100034 上海 陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120 深圳 福田区福华一路6号免税商务大厦30层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041 ——川财研究每日晨报20190429 宏观策略 宏观点评：聚焦互联互通，加强对外开放 细化举措，坚定开放，“一带一路”建设快速推进。本次会议与第一次会议在核心主旨上保持了高度一致，都是聚焦互联互通，加强对外开放。但不同的是，上次会议跟多的是谈愿景和推进方向，而本次会议开始进一步聚焦具体问题和措施，比如税收和制度建设等方面，说明“一带一路”建设正在快速推进。 坚定开放信念，中美贸易摩擦有望达成妥协。中国承诺将加大现代服务业、制造业和农业全方位对外开放，加强知识产权的保护，加大优质农产品、制成品和服务进口，清除不合理补贴，建立有约束的国际协议履约机制，同时保持币值的基本稳定。这是根据中国发展客观需要做出的自主选择，同时也与美国的贸易诉求方向性上存在一定吻合。我们认为和美国达成贸易妥协的可能性正在提升。 基础设施仍然是一带一路推进重点，铁路、港口、管网建设值得关注。会上，习近平提到，虽然“六廊六路多国多港”的互联互通架构已经基本形成，但沿线发展中国家的基数设施建设仍有大量工作要做。铁路、港口、管网建设相关行业值得持续关注。 多边自由贸易协定有望签署，中国成为经济全球化的坚定推手。习近平在会上强调，中国将同更多国家商签高标准自由贸易协定，加强海关、税收、审计监管等领域合作，建立共建“一带一路”税收征管合作机制。自由贸易协定有望降低国家之间的贸易摩擦，更好的实现产业分工和进行产业升级，利好出口导向型行业，如电子、运输设备、医疗器械、化工等。 关注数字丝绸之路和人才交流。习近平再次强调要建立数字丝绸之路，并且将支持各国企业合作推进信息通信基础设施建设，提升网络互联互通水平。结合习近平的过往发言，我们认为数字经济、人工智能、纳米技术、量子计算机、大数据、云计算、智慧城市建设相关概念值得关注。 关注绿色环保与大数据应用。习近平在会上多次强调绿色发展问题，同时要求将大数据应用到整个环保建设中来，建议启动共建“一带一路”生态环保大数据服务平台，预计大数据和信息技术在农业、卫生、减灾、水资源等方面将开展广泛应用，建议关注 “互联网+农业”、“互联网+环保”相关主题。 宏观点评：3月利润同比增速回升 产出旺盛价格企稳下利润大幅回升。2019年1-3月工业企业利润同比-3.3%，相比上月-14%回升幅度较大，其中3月当月利润增速13.9%。本次利润回升与前期工业增加值回升至4年以来新高、PPI边际企稳保持逻辑一致。同时，4月份增值税减税落地执行下，本轮利润回升或许也与企业采购节奏改变有关。 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 2/18 价格回暖带动上游利润修复。在PPI出现短期企稳的情况下，本次利润回升最主要贡献来自于上游利润回暖。节后复工和国内外供给侧约束下，工业品价格普遍出现上行，按照统计局测算，价格因素对3月利润情况拉动较1-2月上升4.5个百分点。带动石油、钢铁、化工等行业利润同比增速降幅较前值分别大幅收窄56.5、43、8和24.0个百分点至-13.9%、-15.2%和-3.2%。此外，下游方面汽车销量边际企稳回暖下汽车制造业利润增速亦较前次上升43个百分点至1.0%。 库存周期继续下行。3月工业产成品存货累计同比增速0.3%，较上月大幅回落5.9个百分点，创下17年以来本轮库存周期低点，表明工业企业主动去库存过程仍在快速进行，库存是否已经见底则仍有待后续观察。另外，从企业类型上看，1-3月国有企业利润下降13.4%同时民企利润增速则为7%，但与此同时民营企业资产负债率水平也进一步上升至58.5%。在结构性货币政策刺激下，民营企业本轮利润回升动能值得继续关注。 总而言之，本轮利润回升与此前经济数据量升价稳的整体格局保持一致，短期内从高频指标看工业企业生产稍有回落，但价格因素则仍较为坚挺，预期利润仍有支撑，中长期则取决于实体有效需求修复情况。 策略周观点：延续震荡调整，布局优质成长 A股市场一周完全如我们所预期出现震荡调整，主要是对流动性等宽松政策可能边际收紧的担忧。短期来看，一带一路峰会强调创新驱动和数字经济、中央财经委会议强调减税降费尽快落实、证监会表态新股发审标准未变等对A股市场风险偏好仍有支撑；此外工业企业利润增速回升改善经济预期；但政治局会议表态等使得宽松预期边际收紧，业绩披露进入尾声使盈利压力可能显现；短期市场已经出现放量调整，后续大概率延续调整趋势，尽管短期内可能出现一定的超跌反弹。建议短期继续以冲高逐步减仓和换仓为主，中短期布局5G等优质成长股，短期关注大金融、必选消费等低估值蓝筹。 市场趋势的核心变化因素：（1）4月27日习近平主席在一带一路峰会的开幕词上，强调要深化智能制造、数字经济等前沿领域合作，实施创新驱动发展战略。（2）证监会4月27日表示，坚持新股常态化发行，审核政策没有新的调整，对首发企业严格把关。（3）4月25日，央行表示，货币政策以前没有放松，现在也谈不上收紧。 布局优质成长股和大金融等蓝筹。（1）优质成长股中短期值得关注和布局，大金融和消费等绩优蓝筹也值得短期关注。（2）一带一路峰会强调要深化智能制造、数字经济和创新驱动发展战略、中央财经委会议强调减税降费要尽快落实到位、证监会表态新股发审没有新调整、浙江发布推进5G产业发展实施意见等短期继续提升新兴成长行业的风险偏好，这使得5G、云计算、芯片、人工智能、物联网、OLED等细分子行业中的优质个股值得中长期重点关注。（3）业绩发布且业绩增速稳定向好等使得低估值蓝筹个股仍是机构短期配置重点，面临估值修复，主要关注几个方面：一是大金融中的银行、保险、券商等行业 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 3/18 中的低估值蓝筹个股，业绩改善的确定性较高。二是受益于保增长等政策支持方向且估值较低的蓝筹板块，如基建和一带一路相关的建筑、建材等。三是消费类中的医药、食品、商贸、汽车等板块中的低估值个股，医药、必选消费等板块有望重新获得配置青睐，而短期国改加速，有望利好家电、啤酒等消费类国企。四是盈利确定性改善的周期板块，供给约束仍偏大，且短期业绩发布等使得钢铁、煤炭、有色等绩优周期板块仍有一定的配置价值。（4）中短期政策性主题仍是重点，科创相关概念热点短期值得持续关注；一带一路峰会中基建和数字经济是强调重点，云计算、人工智能等超预期的概念热点有望表现强势；国内多个城市已经落地5G相关应用或规划，5G概念热点短期也有望表现偏强。 行业动态 食品饮料：五粮液加强渠道整治，白酒业绩表现优秀 多家白酒企业密集披露2018年年报及2019年一季报。水井坊、汾酒、古井贡酒、泸州老窖2018年营业收入及净利润均同比提升至少24.5%、36%，其中积极进行产品结构升级的山西汾酒收入增速达47.5%，中高档酒量价齐升的水井坊净利润同比增速达72.7%，产品结构升级拉动中高档酒业绩提升。此外，受益于春节前后动销良好，贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、山西汾酒等酒企2019年一季度业绩均表现优秀，为全年业绩打下坚实基础。 继清退同质化较为严重产品后，五粮液进一步加强线下渠道整治。五粮液督导组在完成了2019年第二阶段“雷霆行动”之后发布了《对近期两起违约跨区域销售的处理通报》等四份文件，文件显示公司共处罚15家经销商（专卖店），其中与11家经销商停止合作。2019年以来公司已推行一系列内外并举的改革措施，规范产品及渠道的“雷霆行动”一直在提质增速，同时2019年一季报公司业绩优秀，营业收入同比增长26.6%,净利润同比增长30.2%，五粮液品牌价值的提升及渠道的规范有望推动业绩向好。 据经销商反馈近期白酒企业动销良好，经销商库存维持良性。贵州茅台方面，茅台4月份配额已基本到货，部分经销商5月配额也已相继到货，一批价目前在1990元/瓶；五粮液方面，五粮液近期加大品牌清理及线下渠道整治力度，公司目前依旧严控发货节奏，渠道库存处于低位。批价方面，目前五粮液一批价已达880元/瓶，同时各战区也制定了阶段式挺价计划，批价有望持续走高。建议关注提前根据场变化做出战略调整、品牌力优秀的白酒企业，比如：贵州茅台、五粮液、泸州老窖。 农林牧渔：二季度猪价有望加速上涨，公司业绩迎改善 严格落实屠宰环节自检，市场缺猪趋势不改。农业农村部新闻办公室举行新闻发布会，介绍一季度农业农村经济运行情况。发布会上表明，受非洲猪瘟影响，生猪产能持续下滑，现在规模猪场补栏较为谨慎，小养殖户加速退出，3月份生猪存栏和母猪存栏出现了“双下降”。其中，生猪存栏环比下降1.2%，同比下降18.8%；母猪存栏环比下降2.3%，同比下降21%。下降的幅度、速度之快，也是近十年来出现的最大值。总的情况来看，猪价已经提前进入了上涨周期， 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 4/18 预判全年猪肉产量会下降，后期生猪供应会趋紧，四季度活猪价格将会突破2016年的历史高点。屠宰方面，本周五农业农业农村部开始落实屠宰环节自检并开展官方兽医派驻制度百日行动。为应对屠宰环节自检，前期有部分冻肉流入市场，随着冻肉的加速流出，屠宰场库容率下降，市场缺猪的情况在消费回暖的带动下将更加严重，生猪价格有望大幅上涨。二季度终端消费逐步恢复，猪价上涨将对公司业绩带来大幅改善。持续关注个股的盈利能力及业绩完成情况。相关标的温氏股份（300498）、牧原股份（002714）、正邦科技（002157）、天邦股份（002124）、新希望（000876）。 鸡苗价格仍维持高位，继续看好2019年禽链景气度。受法国祖代鸡引种有望复产影响，板块出现调整。复关时间尚未确定，目前鸡苗价格受去年引种较少，供给偏紧影响，本周肉鸡方面，主产区肉鸡苗平均价格为9.76元/羽，上涨1.67%。在非洲猪瘟蔓延的大背景下，鸡肉具备一定的替代性，禽链终端消费较强，也在一定程度上支撑鸡苗价格，鸡苗价格持续维持在9元/羽以上。建议继续关注禽链养殖个股业绩超预期情况。相关标的，圣农发展（002299），益生股份（002458）。 公司研究 泸州老窖(000568)：业绩超预期，紧抓行业机遇 双品牌双百亿，助力公司完成2019年目标。公司2019年目标为营业收入增长15-25%，在2019年经销商大会上，公司提出国窖、泸州老窖双品牌双百亿的战略目标，自2018年以来公司产品结构逐渐改善，国窖、特曲收入比重同比提升4.1、2.0个百分点，得益于此，公司毛利率改善明显，2018年、2019年一季度公司毛利率分别为77.53%、79.15%，同比提升5.6、4.5个百分点。 坚定挺价策略，品牌价值持续提升。一季度以来茅五批价稳步上行，茅台批价维持1800元以上，五粮液即将推出新品提价格，预计未来公司亦将坚定挺价策略，持续提升公司品牌价值。公司自19年以来不断对核心产品提价，从5月1日起，旗下老字号特曲产品各度数结算价均上调10元/500毫升；从4月8日起，旗下窖龄酒90年涨价，52度、43度、38度三款产品的终端零售与团购价分别上调50元；从1月起，旗下核心产品国窖1573经典装500ML，酒行供价建议810元/瓶；团购价880元/瓶，零售价从969元上调至1099元，38度国窖1573经典装50
