农林牧渔2016年第16周周报：本周重点推荐养殖后周期，预计饲料二季度环比加速增长！

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2016年第16周周报:本周重点推荐养殖后周期，预计饲料二季度环比加速增长！ 一、本周观点 ■养殖复苏，景气传导后周期板块严重预期不充分，中线布局后周期板块。我们安信农业在2016年度策略报告《把握景气周期反转，挖掘转型成功模式》中已指出养殖及养殖后周期板块在2016年的投资机会。3月14日，我们率先联同上市公司及行业专家组织《景气传导，布局养殖后周期》电话会议，共同探讨在养殖景气回升下饲料、动保行业的变化，并发布3篇行业跟踪报告《养殖景气的下一个金矿—布局后周期！》、《养殖后周期之动保篇：动物疫苗采购市场化大势所趋，养殖景气传导加速进程》、《畜禽产业链投资思考：节奏的把握——预期差》，重点指出畜禽产业链养殖选弹性，优禽次猪，中线布局后周期。我们认为： （1）饲料：2016年饲料接棒养殖，成本下降叠加销量提升，盈利史上盈利最好时期。1）玉米价格下跌，原材料成本下降。3月25日，据《内蒙古新闻联播》消息，今年东北三省及内蒙古将正式取消玉米临时收储政策，玉米秋收上市后，生产者随行就市出售，各类市场主体自由入市收购。临储政策改革，预计玉米价格将继续下行，因此饲料成本预计同比下降明显。养殖盈利高位，养殖户对饲料价格承受力高。成本下降收益将有很大部分留存在饲料环节，饲料毛利会有明显提升；2）另一方面，养殖持续高景气，养殖户使用全价料的比例从低位逐渐恢复正常。随着四季度生猪存栏的提高，饲料销量将进一步增长。量利齐升下，饲料迎最好盈利时光。 （2）动保：行业变革期，优质优价成趋势。1）受养殖规模化以及食品安全越发重视的推动，预计我国疫苗行业将保持年均20%以上增长。在此基础上，政府招标苗总体向市场苗过渡是大趋势，由此带动行业生产工艺和销售模式的升级。2）在养殖高景气时期，养殖户对于疫苗品质将更加看重，品质优势将远强于价格优势。在此背景下，高端市场苗将更加受养殖户欢迎。高品质疫苗企业将再迎产业发展良机。 （3）投资建议： 中线布局“后周期”：首推低估值、高弹性、业绩确定性龙头：大北农、金新农、生物股份，重点关注高弹性标的：天康生物、中牧股份、唐人神、禾丰牧业。 ■盈利反转，趋势未变，市场震荡中，继续推荐养殖产业链，禽链优选弹性。上周，4家白羽肉鸡上市公司的2015年年报以及2016年一季报已经全部披露完毕。综合而言，2015年是白羽肉鸡行业的景气低谷，4家公司出现业绩大幅下滑与普遍亏损。但随着行业自律以及美法相继 Tabl e_Title 2016年05月02日 农林牧渔 Tabl e_Bas eI nfo 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Tabl e_FirstStoc k 首选股票 目标价 评级 Tabl e_Chart 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 1.75 9.21 -3.67 绝对收益 -0.15 15.94 -37.13 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1450515030003 wuli1@essence.com.cn 010-83321079 相关报告 白羽肉鸡行业2015年年报及2016年一季报点评：盈利反转，坚守必有回报！ 2016-04-26 2016年15周周报：本周重点推荐养殖后周期，继续推荐养殖产业链，优选养殖弹性 2016-04-24 禽 链 趋 势 未 变 ， 回 调 即 是 良 机 2016-04-17 2016年第14周周报：禽链趋势未变 继续坚定推荐养殖产业链！ 2016-04-17 2016年第13周周报：养殖产业链一季度业绩整体高增长 继续坚定推荐 2016-04-10 -40%-27%-14%-1%12%25%38%2015-052015-092016-01农林牧渔 沪深300 行业动态分析/农林牧渔 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 因禽流感而被禁止引种，行业供求格局开始出现扭转。2016年1季度，禽链产品价格快速上涨，4家上市公司都出现了盈利的超高增长。2016年一季度： 1）益生股份出栏父母代鸡苗约340万套，单套净利润约2.8元；出栏商品代鸡苗约4800万羽，单羽净利润1.36元。 2）民和股份出栏商品代鸡苗约5000万羽，单羽净利润约1.38元。 3）圣农发展屠宰约8500万羽，单羽屠宰净利润0.79元。 4）仙坛股份屠宰量约2500万羽，单羽屠宰净利润约0.8元。 当前，禽链反转已经进行到从朦胧预期向盈利兑现的过渡阶段。我们认为，当前畜禽养殖最佳的投资策略是优选弹性，优禽次猪。养殖投资首选弹性，禽链是养殖板块的弹性。养殖是贯穿16-17年的农业投资主线，预期差存在于盈利弹性中。 我们预计： 1）、父母代鸡苗：价格持续上涨难有回调，全年平均单套盈利达到44元； 2）、商品代鸡苗最迟在5月中下旬重新启动； 3）、商品代毛鸡在二季度存较大供应压力，三季度是其重启时点。 禽链短期存压，长期供需趋势未变 近期，我们对禽链的下游需求进行了一轮草根调研，也同几家主要祖代、父母代鸡场进行了交流，基本观点如下： 1、需求基本平稳，供给端的变化仍是行情的主导因素。 1）需求与去年基本持平，短期（4-5月）是禽肉需求的传统淡季。 2）工厂、渠道库存基本处于合理略低的位臵，库存压力不大。 3）下半年随着节日的增多，下游需求有望季节性稳步回升。 2、供给短缺趋势不变，回调即是良机。 1）父母代鸡苗：持续向上 难有回调 根据海关数据，1月份0引种，2月份进口祖代鸡苗2.35万套，预计1季度祖代引种不超过5万套，全年预计在30-50万套，且将集中在下半年。 复关一致预期已后延至9月份，若按季度分配配额的政策落实，则全年引种量很可能萎缩至30万套。引种断源之下，我们预计，商品代鸡苗价格年内难有回调，并有可能突破100元/套。假设从5月份-12月份，父母代鸡苗价格匀速上涨到100元/套，则全年父母代鸡苗价格均价为59元/套，则全年父母代鸡苗单套盈利在乐观情况下能够达到44元/套。 2）商品代鸡苗：周期反复，反弹在即 A、由于毛鸡补栏周期只有42天，鸡苗价格始终存在周期性波动。参照历史，鸡苗价格的回调周期在1-3个月之间，平均2-2.5个月，3个月内鸡苗价格必有反弹。预计商品代鸡苗最迟在5月中下旬有望重启上涨趋势。 B、7-8月，受气温影响，养殖户一般会降低养殖密度，出现季节性的鸡苗需求下降。也就意味着7-8月鸡苗价格有可能再次震荡。我们预计年内商品代鸡苗价格突破历史高位的6.1元/羽是大概率事件。 3）商品代毛鸡：短期存压，静待三季度 由于小厂普遍换羽，该淘不淘，导致短期在产父母代存栏快速上升，达到1292.75万套的历史次高位。 行业动态分析/农林牧渔 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 这意味着6月底之前的毛鸡均有较大供应压力，毛鸡价格回升可能需待7月份。此后，随着季节性需求旺季的来临以及供给紧缩的传导，三季度起，将是毛鸡价格的好时光。我们预计年内毛鸡价格有望达到10元/公斤。3、行业催化剂：超预期的来源 除了实体鸡价上涨以外，我们认为，禽链上涨还有以下两种催化剂： 1）复关预期再次延后。如果复关时间再次推迟或者引种配额再次削减，这就意味着禽链价格最后极可能再超预期。 2）经济回升带动需求上升：从我们调研及交流得知，产业界与投资人的一致预期是禽肉消费将保持平稳不变。我们认为，禽肉由于其价格低廉具备较强的工业属性。目前宏观经济的出现短期回暖，一季度GDP达到6.6%，房地产开工等数据好转，经济的回升意味着禽肉下游需求很可能出现同比改善，需求的波动将成为产品价格的助涨剂。 4、投资建议：禽链股票的回调只是在酝酿新的预期差。复关明确之前，紧抓禽链投资主线不动摇。从确定性入手，从上游往下游布局，首推益生股份、民和股份、圣农发展，其次仙坛股份、华英农业。 ■继续关注牛肉养殖产业，重点推荐天山生物。我国牛肉市场规模约4000亿，其中高端西餐牛肉市场规模9年增长100倍，达600-700亿规模。中产阶级兴起及西式文化影响下的90后成为消费主力是推动需求持续增长的主动力。国内牛肉超过60%是在餐饮渠道消费，家庭消费占比只有35%。牛肉消费量的增长更多的来自于餐饮消费。消费结构决定了牛肉消费升级的方向在于高端餐饮消费而非家庭消费。西餐高端牛肉市场是一片新蓝海。 1）原来占据这块市场的美国走私牛肉，受政府走私打击的影响，正在逐渐式微。 2）受肉牛品种和经营理念的限制，国内本土牛肉与高端西餐牛肉是两个互相隔离的市场。 3）草饲为主谷饲为辅、缺少排酸环节，是澳洲牛肉在高端西餐领域的致命缺陷。其在国际牛肉市场中属于中低端牛肉，主要需求对象是牛肉加工业及低端餐饮。 重点推荐天山生物： 1）公司战略定位：全产业链布局安格斯肉牛养殖，产品定位于高端餐饮。公司从澳大利亚引进纯种安格斯母牛，按照美国谷饲牛肉标准进行饲养，定位我国高端牛肉的西餐及外餐消费市场，填补我国高端牛肉的供需缺口，差异化竞争优势显著。 2）公司产业布局：公司率先圈占草场资源，采用与农户合作养殖的方式，实现轻资产繁育，逐渐进入收获期。预计16-18年纯种安格斯出栏量达到2500/7000/14000头，头均毛利能达40%以上。盈利即将进入反转高增长期。 其次重点关注上海梅林、福成五丰、西部牧业、得利斯。 ■关注农业转型升级标的，重点推荐大北农、金河生物、瑞普生物。随着城镇化发展，农业从业人口持续减少，土地必将走向集中，适度规模化经营应运而生。土地规模化的经营意味着农业生产过程的管理水平需要提高，因此，以农业合作社、家庭农场为代表的“新农人”将乘势崛起。“新农人”崛起对代表着农业经营者在产业链中的议价能力提升，其规模经济使得：（1）市场需求扩大，如：测土施肥、植保无人机、农机、供应链金融等新农经济有了推广的经济价值。（2）经营模式升级：从产品销售向种（养）植（殖）系统性解决方案转型。产业互联网的兴起，则加速了这个进程的演进。面对农业转型升级大趋势，适者生存。先行者自我革新，占据主动，追随者不甘沉寂，跨界寻求新领域的突破。 行业动态分析/农林牧渔 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1、“新农模式”转型：（1）产业互联网时代到来，大数据将驱动农业新发展，拥有产业资源、具备互联网服务能力和意识的转型企业将胜出。首推：大北农（网络版温氏），其次新希望。种业行业并购整合加速，优势资源向龙头企业集中。首推：隆平高科，其次登海种业。 2、“跨界”转型：产业升级大潮中，适者生存，传统农业企业纷纷跨界转型。重点推荐：瑞普生物（宠物医疗产业）、生物股份、金河生物（生物污水处理产业）。重点关注：海利生物、福成五丰。 表1：重点推荐公司评级 EPS PE 投资评级 2016 2017 2016 2017 002458 益生股份 1.97 2.54 22.03 17.09 买入-A 002299 圣农发展 1.36 1.89 17.66 12.71 买入-A 002234 民和股份 1.46 1.67 18.43 16.11 买入-A 002157 正邦科技 1.71 1.99 10.60 9.11 买入-A 002124 天邦股份 0.75 1.13 33.53 22.26 买入-A 002385 大北农 0.36 0.48 28.97 21.73 买入-A 300119 瑞普生物 0.56 0.83 29.20 19.70 买入-A 600201 生物股份 1.23 1.59 22.18 17.16 买入-A 000998 隆平高科 0.48 0.63 42.29 32.22 买入-A 002688 金河生物 0.84 1.19 29.30 20.68 买入-A 002100 天康生物 0.50 0.71 17.84 12.56 买入-A 300313 天山生物 0.21 1.11 85