Q1业绩同比+1.36%，重组预案更新，继续看好“三峡电网”成长价值

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 三峡水利（600116） 证券研究报告 2019年04月26日 投资评级 行业 公用事业/电力 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 8.86元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 993.01 流通A股股本(百万股) 993.01 A股总市值(百万元) 8,798.03 流通A股市值(百万元) 8,798.03 每股净资产(元) 2.90 资产负债率(%) 45.00 一年内最高/最低(元) 10.96/6.10 作者 于夕朦 分析师 SAC执业证书编号：S1110518050001 yuximeng@tfzq.com 周迪 联系人 zhoudi@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《三峡水利-公司深度研究:改革风起，大势所趋，“三峡电网”扬帆起航》 2019-04-17 2 《三峡水利-公司点评:电改里程碑！混改有望获实质性突破，“四网融合”势在必行！》 2019-03-25 3 《三峡水利-首次覆盖报告:重庆地方电网整合蓄势待发，看好公司上市平台价值》 2018-12-01 股价走势 Q1业绩同比+1.36%，重组预案更新，继续看好“三峡电网”成长价值 一季报：归母净利润同比+1.36% 公司发布一季度报告，报告期内，归属于母公司所有者的净利润为2743.3万元，较上年同期增1.36%；营业收入为2.68亿元，较上年同期增1.98%；基本每股收益为0.028元，较上年同期增3.70%。 截至2019年3月31日，公司下属及控股公司水电站累计完成发电量0.6645亿千瓦时，同比上升52.27%；除了来水波动的影响，金盆水电站、新长滩水电站均于2018年5月投产发电，镇泉电站由于检修2018年一季度未发电，都是电量波动的原因。 其他收益，较去年同期增加315%，主要原因为：根据本期农网改造升级资产计提的折旧费用和产生的借款利息费用，将农网还贷资金递延收益转入其他收益。其他收益的变动也是公司扣非归母净利润同比下降的主要原因。 根据重庆市物价局规定，自2019年4月1日起，将电网企业增值税税率由16%调整到13%腾出的电价空间全部用于降低一般工商业用电价格，重庆市“工商业及其他”类别中单一制用电销售电价和输配电价每千瓦时降低1.71分。据公司测算，预计本次电价调整对2019年度净利润无影响。 重组预案更新 公司近日披露了重组预案（修订稿），补充和修订的主要内容：（1）联合能源对重庆地方电网企业的整合情况；（2）联合能源主营业务的经营数据；（3）联合能源未经审计的财务报表数据；（4）长兴电力主营业务发展情况；（5）长兴电力主营业务面临的竞争格局及主要竞争对手情况；（6）本次重组注入长兴电力的具体考虑；（7）报告期内长兴电力业绩下降原因分析。 盈利预测：暂不考虑资产重组的影响，我们预计公司2019-2021年归母净利润预测为2.86、3.12、3.41亿元。维持“增持”评级。 备考盈利预测：基于客观审慎原则，由于“三峡集团增量水电入渝替代公司目前外购电量”的预期尚未落地，不考虑该因素情况下，2020年备考盈利预测值为11亿元。若考虑上述因素，在“50亿千瓦时，度电价差7分”的假设下，可增加税后利润3亿元，2020年备考盈利预测值为14亿元。 假设按照1.1xPB收购，标的作价62.8亿，考虑发行价7.42元，增加8.46亿股本，备考市值163亿。 三峡电入渝等短期不确定性因素使得公司当前折价过大，而两江新区的未来增量和公司有望布局全国的长期成长价值在场景尚未铺开前被市场低估。我们继续坚定看好三峡集团主导下“三峡电网”立足重庆、走向全国的发展路径，公司有望成长为全国性的配售电龙头，未来空间广阔！ 风险提示：重组进度不及预期，售电价格下调，三峡电入渝进度不及预期 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1,217.62 1,298.47 1,370.40 1,440.84 1,513.75 增长率(%) (3.17) 6.64 5.54 5.14 5.06 EBITDA(百万元) 382.42 363.83 462.71 496.18 530.48 净利润(百万元) 343.39 213.58 285.84 312.45 340.54 增长率(%) 48.45 (37.80) 33.83 9.31 8.99 EPS(元/股) 0.35 0.22 0.29 0.31 0.34 市盈率(P/E) 25.62 41.19 30.78 28.16 25.84 市净率(P/B) 3.20 3.09 2.80 2.54 2.32 市销率(P/S) 7.23 6.78 6.42 6.11 5.81 EV/EBITDA 23.47 19.77 18.87 16.06 14.84 资料来源：wind，天风证券研究所 -21%-13%-5%3%11%19%27%2018-042018-082018-12三峡水利 电力 沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 一季报：归母净利润同比+1.36%............................................................................................... 3 2. 重组预案更新 ................................................................................................................................ 3 2.1. 联合能源对重庆地方电网企业的整合情况 ............................................................................ 3 2.2. 联合能源主营业务经营数据 ....................................................................................................... 4 2.3. 联合能源未经审计的财务报表数据 ......................................................................................... 4 2.4. 长兴电力主营业务发展情况 ....................................................................................................... 5 2.4.1. 配售电业务 ............................................................................................................................ 5 2.4.2. 电力工程建筑安装业务 ..................................................................................................... 5 2.4.3. 智慧电力运维业务 .............................................................................................................. 6 2.5. 长兴电力面临的竞争格局及主要竞争对手 ............................................................................ 7 2.5.1. 配售电业务 ............................................................................................................................ 7 2.5.2. 电力工程建筑安装业务 ..................................................................................................... 7 2.5.3. 智慧电力运维业务 .............................................................................................................. 7 2.6. 本次重组注入长兴电力的出发点 .............................................................................................. 7 2.7. 报告期内长兴电力业绩波动的分析 ......................................................................................... 8 3. 盈利预测 ......................................................................................................................................... 9 3.1. 不考虑重组的盈利预测 ................................................................................................................. 9 3.2. 考虑收购资产的备考盈利预测 ................................................................................................... 9 图表目录 图1：股权结构图（未包含部分持股30%以下公司） ........................................................................ 3 表1：2018年分部财务数据（单位：万元） ........................................................................................ 4 表2：2017年分部财务数据（单位：万元） ........................................................................................ 4 表3：售电板块经营数据（未经审计）（单位：万元） ..................................................................... 5 表4：电力工程建筑安装板块经营数据（未经审计）（单位：万元） ......................................... 6 表5：智慧电力运维板块经营数据（未经审计）（单位：万元） ................