证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 鼎汉技术（300011）2018年报点评 中性（下调） 产品推陈出新，深化产业合作，未来可期 目标价：8元 当前价：7.88元 事项：  2018年公司实现营业收入13.57亿元，同比增长9.75%；归属于上市公司股东的净利润-5.77亿元，同比增长-882.12%；经营活动产生的现金流量净额14.26亿元，同比增长8.52%。 评论：  营业收入小幅提升，商誉减值影响当期利润。报告期内公司三大主营产品车辆电气装备/地面专用电源/信息化与安全检测分别实现营业收入6.18亿/3.83亿/3.47亿，同比去年分别提升0.48%/-5.36%/62.86%。报告期内综合毛利率水平为31.45%，比去年同期降低了3.34个百分点。归母净利润为-5.77亿元，主要由于报告期内计提因收购芜湖鼎汉（原海兴电缆）形成的商誉减值准备6.06亿元，扣除该影响后，公司归属于上市公司股东的净利润为2,978.36万元。  研发费用有所增长，完成多项创新产品。报告期内公司研发费用为5.06亿，同比增长5.98%。报告期，公司发布了天然制冷剂（二氧化碳CO2冷媒）空调、 DC1500V直供电空调、轨道车辆智慧空调系统等新产品，代表着轨道交通空调面向绿色化、节能化、智能化发展的技术前瞻性。目前，天然制冷剂（二氧化碳CO2冷媒）空调已获得德国联邦铁路邀约，希望进行装车试用，为本产品重点服务及拓展海外市场打开了窗口，为公司未来业绩增长提供保障。  广州轨交基金入股，增加品牌竞争力。广州轨交基金是广州地铁集团有限公司、广州产业投资基金管理有限公司牵头发起设立的专门针对轨道交通产业领域投资的私募基金。报告期内公司股东已完成股票交割手续，广州轨交基金持有公司股份50,956,436股，占公司总股本的9.12%。公司将不断与广州轨交基金进行战略合作，通过资源共享，实现公司技术创新，市场促进和产业化发展。  盈利预测、估值及投资评级。基于公司新增订单的提升，未来产品升级与多样化所带来的竞争优势，以及内部管控带来的管理改善，我们调整公司2019-2021年EPS分别为0.16/0.32/0.48元（原预测为2019年0.69元），对应PE为48/25/17倍，考虑公司处于盈利恢复的拐点，给与鼎汉技术2020年25倍估值，目标价位8元，与当前价位基本持平，下调至“中性”评级。  风险提示：新产品的落地不及预期，招标延后。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 1,357 1,632 2,048 2,666 同比增速(%) 9.7% 20.2% 25.5% 30.2% 归母净利润(百万) -576 91 177 267 同比增速(%) -882.1% 115.8% 93.8% 51.0% 每股盈利(元) -1.03 0.16 0.32 0.48 市盈率(倍) -8 48 25 17 市净率(倍) 2 2 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年04月24日收盘价 证券分析师：李佳 电话：021-20572564 邮箱：lijia@hcyjs.com 执业编号：S0360514110001 证券分析师：鲁佩 电话：021-20572564 邮箱：lupei@hcyjs.com 执业编号：S0360516080001 证券分析师：赵志铭 电话：021-20572557 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 执业编号：S0360517110004 总股本(万股) 55,865 已上市流通股(万股) 44,816 总市值(亿元) 44.02 流通市值(亿元) 35.31 资产负债率(%) 46.0 每股净资产(元) 3.4 12个月内最高/最低价 9.37/0.0 -42%-25%-7%10%18/0418/0618/0818/1018/1219/022018-04-26～2019-04-24 沪深300 鼎汉技术 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 储能设备 2019年04月25日 鼎汉技术（300011）2018年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 行业估值水平对比 股票简称 股票代码 市盈率PE 市净率PB 市销率PS 19E 20E 华铁股份 000976.SZ 15 13 2.18 5.52 永贵电器 300351.SZ 20 17 1.62 3.49 康尼机电 603111.SH 19 16 1.26 1.54 今创集团 603680.SH 18 15 2.97 3.32 中车时代电气 3898.HK 14 12 2.14 2.74 行业平均 - 17 15 2.03 3.77 资料来源：wind，华创证券 鼎汉技术（300011）2018年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 209 619 755 898 营业收入 1,357 1,632 2,048 2,666 应收票据 136 163 20 27 营业成本 930 1,079 1,316 1,664 应收账款 1,159 1,337 1,638 1,867 税金及附加 18 22 27 35 预付账款 41 57 70 88 销售费用 197 221 257 334 存货 386 426 494 591 管理费用 142 171 215 280 其他流动资产 62 56 69 90 财务费用 58 27 28 27 流动资产合计 1,993 2,658 3,046 3,561 资产减值损失 541 5 5 5 其他长期投资 140 142 144 147 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 0 26 30 18 固定资产 516 479 445 413 其他收益 13 0 0 0 在建工程 5 5 5 5 营业利润 -567 72 154 241 无形资产 270 243 219 197 营业外收入 16 17 17 17 其他非流动资产 593 451 444 437 营业外支出 4 1 1 1 非流动资产合计 1,524 1,320 1,257 1,199 利润总额 -555 88 170 257 资产合计 3,517 3,978 4,303 4,760 所得税 22 -3 -7 -10 短期借款 290 353 353 353 净利润 -577 91 177 267 应付票据 208 241 294 372 少数股东损益 -1 0 0 0 应付账款 309 372 454 573 归属母公司净利润 -576 91 177 267 预收款项 38 82 102 133 NOPLAT -517 120 206 295 其他应付款 119 119 119 119 EPS(摊薄)（元） -1.03 0.16 0.32 0.48 一年内到期的非流动负债 181 181 181 181 其他流动负债 88 106 136 169 主要财务比率 流动负债合计 1,233 1,454 1,639 1,900 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 280.00 280.00 280.00 280.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 9.7% 20.2% 25.5% 30.2% 其他非流动负债 103 46 46 46 EBIT增长率 -419.1% 123.1% 71.9% 43.4% 非流动负债合计 383 326 326 326 归母净利润增长率 -882.1% 115.8% 93.8% 51.0% 负债合计 1,616 1,780 1,965 2,226 获利能力 归属母公司所有者权益 1,897 2,194 2,334 2,530 毛利率 31.4% 33.9% 35.7% 37.6% 少数股东权益 4 4 4 4 净利率 -42.5% 5.6% 8.6% 10.0% 所有者权益合计 1,901 2,198 2,338 2,534 ROE -30.3% 4.1% 7.5% 10.5% 负债和股东权益 3,517 3,978 4,303 4,760 ROIC -22.7% 3.7% 6.4% 8.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 46.0% 44.7% 45.7% 46.8% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 44.9% 39.1% 36.8% 33.9% 经营活动现金流 89 57 141 190 流动比率 161.6% 182.8% 185.8% 187.4% 现金收益 -444 186 266 350 速动比率 130.3% 153.5% 155.7% 156.3% 存货影响 -64 -40 -67 -97 营运能力 经营性应收影响 -581 -227 -175 -259 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.6 经营性应付影响 -243 140 156 228 应收帐款周转天数 300 275 261 237 其他影响 1,421 -2 -38 -32 应付帐款周转天数 110 114 113 111 投资活动现金流 -25 0 0 0 存货周转天数 137 136 126 117 资本支出 -68 -4 -3 -3 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 -1.03 0.16 0.32 0.48 其他长期资产变化 43 4 3 3 每股经营现金流 0.16 0.10 0.25 0.34 融资活动现金流 -159 353 -5 -47 每股净资产 3.40 3.93 4.18 4.53 借款增加 192 63 0 0 估值比率 财务费用 -51 -65 -71 -107 P/E -8 48 25 17 股东融资 5 5 5 5 P/B 2 2 2 2 其他长期负债变化 -305 350 61 55 EV/EBITDA -15 34 24 18 资料来源：公司公告，华创证券预测 鼎汉技术（300011）2018年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 机械组团队介绍 所长助理、首席分析师：李佳 伯明翰大学经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。2012年新财富最佳分析师第六名、水晶球卖方分析师第五名、金牛分析师第五名，2013年新财富最佳分析师第四名，水晶球卖方分析师第三名，金牛分析师第三名，2016年新财富最佳分析师第五名。 分析师：鲁佩 伦敦政治经济学院经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。2016年十四届新财富最佳分析师第五名团队成员。 分析师：赵志铭 瑞典哥德堡大学理学硕士。2015年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售助理 010-63214683 houbi