业绩增速符合预期，大包装与新型烟草共振

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 1,464.87 流通股本(百万股) 1,272.29 市价(元) 14.56 市值(百万元) 21,328.51 流通市值(百万元) 18,524.54 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：14.56元 分析师：蒋正山 执业证书编号：S0740518070009 Email：jiangzs@r.qlzq.com.cn 分析师：徐稚涵 执业证书编号：S0740518060001 Email：xuzh01@r.qlzq.com.cn 研究助理：郭美鑫 Email：guomx@r.qlzq.com.cn Email：guomx@r.qlzq.com.cn 研究助理：徐偲 Email：guomx@r.qlzq.com.cn Email：xucai@r.qlzq.com.cn 研究助理：徐偲 [Table_Report] 相关报告 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2945.29 3374.00 3936.80 4509.61 5043.99 增长率yoy% 6.06% 14.56% 16.68% 14.55% 11.85% 净利润 574.41 725.31 891.27 1030.72 1162.71 增长率yoy% 0.6% 26.27% 22.88% 15.65% 12.81% 每股收益（元） 0.38 0.50 0.61 0.70 0.79 净资产收益率 10.05% 12.04% 13.06% 13.12% 12.87% P/E 21.76 29.00 23.60 20.41 18.09 P/B 1.87 3.11 2.71 2.35 2.05 投资要点  事件：劲嘉股份发布2019年一季报，公司2019Q1实现营收10.10亿元，同比增长24.08%；实现归母净利润2.59亿元，同比增长21.81%；实现扣非后归母净利润2.54亿元，同比增长21.30%。  烟标、彩盒双管齐下，推动营收高增速。2019Q1营收为10.10亿元，同比增长24.08%。分产品来看，烟标营收较去年同期增加5542万元；彩盒产品营收1.96亿元，同比增长134%，占总营收20%左右，其中精品烟盒营收1.4亿元，同比增加148%，3C产品营收2632万元，同比增加135%，酒盒（未包括茅台、申仁和仁彩收入）营收1745万元，同比增加100.72%。  毛利率环比提升，费用控制效果显著。公司2019Q1毛利率为43.81%，同比下滑3.33pct，环比提升0.68pct. 。我们认为毛利率下跌的主要原因是低毛利率彩盒产品占营收比重增加所致。公司销售费用率为2.96%，同比下降0.36pct；管理费用（含研发费用）率9.33%，同比下降2.64pct，财务费用率-0.43%，同比下降0.64pct。费用端的有效控制，在一定程度上对冲了毛利率下降利空。公司净利率27.45%，同比下滑1.33pct，环比提升6.94pct。  卷烟见底复苏，大包装持续推进。卷烟行业经历了2015-2016年两年下滑后，见底复苏势头明显。根据国家烟草专卖局数据，烟草行业2018年实现税利总额11,556.2亿元，同比增长3.69%；上缴国家财政总额10,000.8亿元，同比增长3.37%。行业扩容的同时因防伪及其他创新诉求，行业份额倾向于向集设计研发能力于一体的龙头企业集中，随着烟标行业集中度提高，公司作为烟标行业的领先者，大力拓展新市场及新产品，特别加强对细支烟烟标产品的研发与销售，有望取得更大的市场份额。大包装方面，公司在提升原有精品彩盒业务份额和质量的同时，围绕重点领域持续开发新产品，不断拓展精品彩盒产品的品类，提升市场份额，为消费品企业及消费者用户提供从包装产品创意设计、材料研发到产品制成、创新应用的智能化解决方案。2019年4月11日，公司公告与与四川省宜宾丽彩集团签署战略协议，公司全资子公司深圳劲嘉新型智能包装有限公司与四川宜宾五粮液精美印务有限责任公司共同出资2000万元成立嘉美包装，五粮液精美印务为宜宾五粮液持股97%的子公司，在五粮液纸包装供应链体系中占有显著地位。该合作也标志着公司酒包业务迎来新的增长点。  布局新型电子烟，新风口有望受益。新型烟草方面，公司全资子公司劲嘉科技已与米物科技合作成立因味科技，加速相关领域的探索和积累。同时与云南中烟下属子公司华玉科技共同设立子公司，进一步推进战略合作。我们判断，伴随国内控烟力度的加强和烟民戒烟减烟诉求的提升，国内新型烟草有望迎来新的发展机遇。国际层面，2019年FDA对加热不燃烧领军品牌IQOS的审批有望进入裁决期。若FDA放行IQOS进入美国市场，有望催化全球加热不燃烧产业链的加速推进，进而推动国内相关政策加速落地。公司在相关领域的布局有望较快实现业绩兑现。  投资建议：我们预估公司2019-2021年实现归母净利润8.91、10.31、11.63亿元，同比增长22.88%、15.65%、12.81%，对应EPS为0.61、0.70、0.79元，维持“增持”评级。  风险提示：卷烟产销量大幅下滑；上游原材料价格变动；控烟政策加紧；烟草行业复苏不及预期风险。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2019年4月24日 劲嘉股份(002191)/包装印刷 业绩增速符合预期，大包装与新型烟草共振 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 来源：中泰证券研究所 图表1：劲嘉股份三大财务报表 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。