证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 劲嘉股份（002191）2018年报点评 强推（维持） 业绩符合预期，“大包装”加速推进，布局新型烟草蓄势待发 目标价：18元 当前价：14.36元 事项：  2018年实现营业收入33.74亿元，同比增长14.56%；实现归母净利润7.25亿元，同比增长26.27%；实现扣非后归母净利润6.92亿元，同比增长26.45%。向全体股东每10股派发现金红利3.00元，不以公积金转增股本。2018Q4实现营业收入9.97亿元，同比增长17.9%；实现归母净利润1.8亿元，同比增长29.37%；实现扣非后归母净利润1.72亿元，同比增长35.31%。 评论：  业绩符合预期收入稳步增长，国内业务发展迅速：烟标产品实现营业收入25.66亿元同比增长8.05%，烟标销量比上年同期增长7.97%。18年烟草市场持续好转，品牌培育实现新突破，结构优化取得新进展，细分品类中细支烟、中支烟、短支烟、爆珠烟等均保持高速增长。彩盒产品多维布局，实现营业收入4.46亿元同比增长67.09%，其中精品烟盒收入3.0亿元同比增长91%，3C包装6679万元，酒盒包装4689万元同比增长91%。公司继续深入国企混改，对茅台集团包装一体化战略的实施主体申仁包装，与五粮液子公司成立合资公司推进包装防伪等业务合作。新材料产品方面，子公司中丰田在进行技术改造扩产爬坡的实现净利润6899万元，同比增长7.64%，未来增长可期。增值服务持续升级，打造基于智能包装的物联网全球鉴真溯源平台、与蚂蚁金服区块链共同打造“劲嘉区块链”。公司其他产品收入4.29亿元同比增长26.35%。  规模优势与产品创新共同促进公司盈利能力行业领先。2018年净利率水平24.17%,同比提升1.33pct；2018Q4净利率20.51%，同比提升1.75pct，环比下降3.77pct。2018年毛利率水平43.66%,同比下降0.45pct。分产品看，彩盒包装产品毛利率23.52%，较上年提高5.34pct，烟标与镭射包装毛利率分别为45.06%和23.15%与上年基本持平。费用率方面保持稳定，2018年期间费用率15.97%,同比下降1.21pct；销售费用率3.47%,同比下降0.09pct；管理费用率12.67%,同比下降0.6pct；财务费用率-0.17%,同比下降0.51pct。  布局新兴烟草，打造公司新的利润增长点：公司将新型烟草作为重要切入口，加大投资力度。公司已与云南中烟公司签署了战略合作协议，在新型烟草制品领域的技术研发、产品生产及销售推广进行深度合作。公司与云南中烟公司旗下子公司华玉科技合资设立了嘉玉科技，将生产配套的新型烟草的烟具。公司与小米、南桥前海创新基金设立的因味科技，依托其强大的智能配件研发及相关配套能力，设计生产蒸汽电子烟及加热不燃烧烟具。2019年公司计划推出3款新型烟具产品，布局新型烟草市场。我们预计公司2019-2021年净利润分别为8.78、10.08、11.77亿元，对应当前市值PE分别为26、23、19倍，维持“强推”评级。看好公司烟标主业稳定增长，大包装战略持续推进，给予公司2019年30倍PE，对应目标价18元。  风险提示：宏观下行消费不振，原材料价格大幅上涨，包装行业格局发生重大变化 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 3,374 3,880 4,474 5,160 同比增速(%) 14.6% 15.0% 15.3% 15.3% 归母净利润(百万) 725 878 1,008 1,177 同比增速(%) 26.3% 20.9% 14.9% 16.8% 每股盈利(元) 0.50 0.60 0.69 0.80 市盈率(倍) 31 26 23 19 市净率(倍) 4 3 3 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年4月18日收盘价 证券分析师：郭庆龙 电话：010-63214658 邮箱：guoqinglong@hcyjs.com 执业编号：S0360518100001 证券分析师：陈梦 电话：010-66500831 邮箱：chenmeng1@hcyjs.com 执业编号：S0360518110002 联系人：葛文欣 电话：010-63215669 邮箱：gewenxin@hcyjs.com 总股本(万股) 146,487 已上市流通股(万股) 127,229 总市值(亿元) 210.36 流通市值(亿元) 182.7 资产负债率(%) 17.5 每股净资产(元) 4.4 12个月内最高/最低价 16.86/6.42 《劲嘉股份（002191）深度研究报告：烟标主业迎春来，大包装、大健康渐次展开》 2018-08-26 《劲嘉股份（002191）2018年三季报点评：业绩符合预期，烟标主业稳定增长，大包装业务增长迅猛》 2018-10-31 《劲嘉股份（002191）2018年业绩快报点评：业绩符合预期，大包装战略持续推进》 2019-01-30 -22%21%65%109%18/0418/0618/0818/1018/1219/022018-04-19～2019-04-17 沪深300 劲嘉股份 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 包装印刷 2019年04月19日 劲嘉股份（002191）2018年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 839 1,199 1,626 2,102 营业收入 3,374 3,880 4,474 5,160 应收票据 119 137 158 182 营业成本 1,901 2,116 2,456 2,803 应收账款 760 822 948 1,093 税金及附加 46 53 61 70 预付账款 14 16 19 21 销售费用 117 115 111 128 存货 782 871 1,011 1,154 管理费用 287 330 381 439 其他流动资产 692 783 892 1,019 财务费用 -6 -2 -2 -2 流动资产合计 3,206 3,828 4,654 5,571 资产减值损失 34 34 34 34 其他长期投资 399 399 399 399 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 1,294 1,294 1,294 1,294 投资收益 79 79 79 79 固定资产 1,603 1,786 1,952 2,101 其他收益 22 22 22 22 在建工程 267 317 367 417 营业利润 953 1,171 1,346 1,572 无形资产 303 272 245 221 营业外收入 2 2 2 2 其他非流动资产 1,132 1,128 1,123 1,120 营业外支出 1 1 1 1 非流动资产合计 4,998 5,196 5,380 5,552 利润总额 954 1,172 1,347 1,573 资产合计 8,204 9,024 10,034 11,123 所得税 139 170 196 229 短期借款 60 110 160 210 净利润 815 1,002 1,151 1,344 应付票据 192 214 248 283 少数股东损益 90 124 143 167 应付账款 604 672 780 891 归属母公司净利润 725 878 1,008 1,177 预收款项 10 12 14 16 NOPLAT 810 1,000 1,150 1,343 其他应付款 299 299 299 299 EPS(摊薄)（元） 0.50 0.60 0.69 0.80 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 222 333 446 562 主要财务比率 流动负债合计 1,387 1,640 1,947 2,261 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 34.3% 29.4% 26.4% 23.0% 其他非流动负债 45 45 45 45 EBIT增长率 28.1% 25.4% 19.4% 21.7% 非流动负债合计 45 45 45 45 归母净利润增长率 27.3% 24.9% 19.4% 21.8% 负债合计 1,432 1,685 1,992 2,306 获利能力 归属母公司所有者权益 6,493 6,935 7,495 8,103 毛利率 25.8% 25.3% 24.6% 24.6% 少数股东权益 279 404 547 714 净利率 9.5% 9.1% 8.6% 8.6% 所有者权益合计 6,772 7,339 8,042 8,817 ROE 23.1% 23.8% 23.3% 23.4% 负债和股东权益 8,204 9,024 10,034 11,123 ROIC 24.1% 25.2% 24.5% 24.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 38.4% 39.5% 39.9% 39.8% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 2.1% 1.7% 1.4% 1.2% 经营活动现金流 1,131 728 848 1,076 流动比率 194.5% 193.6% 197.3% 203.4% 现金收益 998 1,185 1,405 1,687 速动比率 145.0% 143.0% 145.6% 150.8% 存货影响 -171 -317 -373 -399 营运能力 经营性应收影响 -341 -234 -290 -318 总资产周转率 1.5 1.6 1.6 1.7 经营性应付影响 570 444 523 561 应收帐款周转天数 27 30 30 30 其他影响 75 -350 -417 -454 应付帐款周转天数 61 66 67 68 投资活动现金流 -296 -390 -390 -390 存货周转天数 54 52 53 54 资本支出 -192 -414 -409 -405 每股指标(元) 股权投资 36 0 0 0 每股收益 0.88 1.10 1.31 1.59 其他长期资产变化 -140 24 19 15 每股经营现金流 1.23 0.79 0.92 1.17 融资活动现金流 -225 -122 -104 -194 每股净资产 3.71 4.50 5.51 6.70 借款增加 0 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -230 -276 -371 -452 P/E 42 34 28 23 股东融资 5 5 5 5 P/B 10 8 7 6 其他影响 0 149 262 253 EV/EBITDA 22 18 15 13 资料来源：公司公告，华创证券预测 劲嘉股份（002191）2018年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 轻工组团队介绍 组长、首席分析师：郭庆龙 英国伦敦大学管理学硕士。曾任职于兴业基金、招商证券。2018年加入华创证券研究所。 分析师：陈梦 北京大学工学硕士。曾任职于民生证券。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：葛文欣 南开大学经济学硕士。2018年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通