业绩增速符合预期，大包装、新型烟草并驾齐驱

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(亿股) 14.65 流通股本(亿股) 12.72 市价(元) 11.51 市值(亿元) 169 流通市值(亿元) 146 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：11.51元 分析师：徐稚涵 执业证书编号：S0740518060001 Email：xuzh01@r.qlzq.com.cn 研究助理：郭美鑫 Email：guomx@r.qlzq.com.cn Email：guomx@r.qlzq.com.cn 研究助理：徐偲 Email：guomx@r.qlzq.com.cn Email：xucai@r.qlzq.com.cn 研究助理：徐偲 [Table_Report] 相关报告 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2945.29 3374.00 3936.80 4509.61 5043.99 增长率yoy% 6.06% 14.56% 16.68% 14.55% 11.85% 净利润 574.41 725.31 891.27 1030.72 1162.71 增长率yoy% 0.6% 26.27% 22.88% 15.65% 12.81% 每股收益（元） 0.38 0.50 0.61 0.70 0.79 净资产收益率 10.05% 12.04% 12.00% 15.27% 16.09% P/E 21.76 29 18 20 18 P/B 1.87 3.11 2.70 2.74 2.56 投资要点  事件：劲嘉股份发布2019年半年度业绩快报，公司2019上半年实现营收18.65亿元，同比增长15.9%；实现归母净利润4.66亿元，同比增长22.86%；实现扣非后归母净利润4.53亿元，同比增长25.47%。  卷烟行业整体向好，大包装产业全力推进。在烟标方面，公司把握烟草行业稳中向好的发展机遇，实现烟标产品的营业收入比上年同期增长6.55%；在彩盒产品实现营收同比增长80.64%。卷烟行业经历了2015-2016年两年下滑后，见底复苏势头明显，据国家烟草专卖局数据，烟草行业18年实现税利总额1.2万亿元，同比增长3.69%。行业扩容的同时因防伪及其他创新诉求，行业份额倾向于集设计研发能力于一体的龙头企业靠拢，随着烟标行业集中度提高，公司作为烟标龙头企业，市场份额有望进一步提升。行业彩盒包装，包括3C产品的包装、精品烟酒的包装等发展良好，特别在中高端酒品包装方面，公司与茅台技开司达成战略合作，申仁包装业务进展顺利；公司与四川五粮液精美印务有限责任公司设立合资公司，合资公司的厂房规划为一万平方米左右，预计在今年9月份开始生产。  携手云南中烟、小米生态链，深入布局新兴烟草渠道。2018年全球新兴电子烟销售规模达到277亿美元，同比增长60.6%，维持高速增长，而国内仍处于产业初期，千亿级市场待探索，618当日京东平台电子烟销售额同比增加5.6倍，烟弹成交量同比增加3.3倍。2B端，公司与云南中烟工业签署战略合作框架协议，同时与其子公司成立嘉玉科技，未来会承担云南中烟所有的新型烟草烟具生产；2C端，公司和米物科技等成立因味科技，今年6月中旬推出新产品FOOGO(福狗)，采用扑克牌概念，推出J、Q、K三个系列产品，K系列已正式发布并在6月18日在京东预售，J系列预计在8月份推出，加热不燃烧产品Q系列预计将在下半年发布。短期内，基于对新型烟草行业的高增长预期，产业链标的估值有望打开向上空间。中长期看，新型烟草的技术壁垒将加速产业链向龙头整合，且新增耗材领域将逐步助力企业实现新的业绩兑现模式。  投资建议：我们预估公司2019-2021年实现归母净利润8.91、10.31、11.63亿元，同比增长22.88%、15.65%、12.81%，对应EPS为0.61、0.70、0.79元，维持“增持”评级。  风险提示：卷烟产销量大幅下滑；上游原材料价格变动；控烟政策加紧；烟草行业复苏不及预期风险。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2019年7月23日 劲嘉股份(002191)/包装印刷 业绩增速符合预期，大包装、新型烟草并驾齐驱 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：劲嘉股份三大财务报表 来源：中泰证券研究所 利润表（百万元）2018A2019E2020E2021E现金流量表（百万2018A2019E2020E2021E营业收入33743936.84509.615043.99净利润815.431014.521173.841321.08营业成本1901.042225.872554.242861.96折旧与摊销174.94202.96229.3264.09营业税金及附加45.7451.1858.6265.57财务费用-5.96.983.134销售费用117.2129.91144.31156.36资产减值损失34.18252525管理费用287.26362.19410.37453.96经营营运资本变动-132.86-29.66-242.59-143.1财务费用-5.96.983.134其他-33.13-62.97-64.9-69.56资产减值损失34.18252525经营活动现金流净额852.651156.831123.781401.51投资收益78.52354045资本支出27.13-670-800-930公允价值变动损益0000其他-538.57184.39-30-25其他经营损益0000投资活动现金流净额-511.44-485.61-830-955营业利润953.411170.681353.931522.14短期借款5014000其他非经营损益0.9291114长期借款0200200200利润总额954.331179.681364.931536.14股权融资-3.56-29.9600所得税138.9165.15191.09215.06支付股利-446.08-563.26-692.15-800.45净利润815.431014.521173.841321.08其他-366.4156.8516.8736少数股东损益90.12123.25143.12158.37筹资活动现金流净额-766.05-196.38-475.27-564.44归属母公司股东净利725.31891.271030.721162.71现金流量净额-425.7474.84-181.49-117.94资产负债表（百万2018A2019E2020E2021E财务分析指标2018A2019E2020E2021E货币资金839.451314.31132.811014.87成长能力应收和预付款项919.881147.991281.951436.48销售收入增长率14.56%16.68%14.55%11.85%存货782.45931.271077.21206.38营业利润增长率20.87%22.79%15.65%12.42%其他流动资产664.19727.21902.39980.73净利润增长率21.23%24.42%15.70%12.54%长期股权投资1293.851293.851293.851293.85EBITDA 增长率17.01%23.00%14.90%12.85%投资性房地产399.39200220240获利能力固定资产和在建工程1869.512263.232718.123228.21毛利率43.66%43.46%43.36%43.26%无形资产和开发支出1291.341367.181485.521643.86三费率11.81%12.68%12.37%12.18%其他非流动资产143.51190.98238.46285.93净利率24.17%25.77%26.03%26.19%资产总计8203.589436.0110350.311330.32ROE12.04%14.08%15.27%16.09%短期借款60200200200ROA9.94%10.75%11.34%11.66%应付和预收款项1023.071269.891436.531605.14ROIC19.06%21.99%22.16%21.61%长期借款0200400600EBITDA/销售收入33.27%35.07%35.18%35.49%其他负债348.62559.11625.07715.84营运能力负债合计1431.6922292661.593120.99总资产周转率0.410.450.460.47股本1494.831464.871464.871464.87固定资产周转率2.062.392.542.55资本公积1648.251648.251648.251648.25应收账款周转率4.724.654.564.55留存收益3593.773921.784260.354622.62存货周转率2.452.512.472.44归属母公司股东权益6492.86804.677143.257505.51销售商品提供劳务收到现金/营业收入99.02%———少数股东权益279.09402.34545.46703.82资本结构股东权益合计6771.897207.017688.78209.34资产负债率17.45%23.62%25.72%27.55%负债和股东权益合计8203.589436.0110350.311330.32带息债务/总负债4.19%17.95%22.54%25.63%流动比率2.312.12.031.94业绩和估值指标2018A2019E2020E2021E速动比率1.751.621.531.44EBITDA1122.441380.611586.361790.22股利支付率61.50%63.20%67.15%68.84%PE2923.620.4118.09每股指标PB3.112.922.742.56每股收益0.50.610.70.79PS6.235.344.664.17每股净资产4.624.925.255.6EV/EBITDA17.2614.0412.3811.09每股经营现金0.580.790.770.96股息率2.12%2.68%3.29%3.81%每股股利0.30.380.470.55 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论