2021年中报点评：Q2业绩符合预期，新型烟草、新材料业务表现突出

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究报告 劲嘉股份（002191）2021年中报点评 强推（维持） Q2业绩符合预期，新型烟草、新材料业务表现突出 目标价：18元 当前价：9.66元 事项：  公司于8月20日发布半年报，2021H1实现营收24.5亿元，YoY+27.6%；单Q2营收12.5亿元，YoY+24.0%；归母净利润5.1亿元，YoY+22.0%，单Q2归母净利润2.6亿元，YoY+27.2%；单Q2毛利率33.6%，YoY-3.1pct；净利率20.4%，YoY+0.5pct。 评论：  非经营性因素致成本增加，规模化+成本控制盈利能力向好。在原材料价格波动及产品投标价格下降背景下，公司经营相对稳健。收入端：上半年营收同比增长27.6%，主因产品品类丰富及应用场景拓宽，市场份额稳定增长；分产品看，上半年烟标/镭射包装材料/彩盒/其他产品营收分别为12.2/4.4/5.1/7.7亿元，YOY+ 1.7%/36.2%/21.3%/101.2%；成本费用端：非经营性因素致成本增加，三费指标均正常变动。上半年营业成本同比增长38.2%，主因收入增长及采用新收入准则，产品运费从销售费用移入营业成本所致，H1销售费用YoY-33.5%， 毛 利 率YoY-5.0pct；管理/财务/研发费用同 比 增 长11.9%/3.7%/26.0%，费用率同比增长0.8pct/0.0pct/1.1pct，变动属于业务规模扩大的正常范畴；利润端：规模化生产+成本控制优势不断加强，盈利规模不断提升，盈利能力持续向好。2021Q2归母净利润同比增长27.2%，环比增长1.3%，净利率同比增长0.5pct。  新材料业务结构升级，新型烟草业务增速亮眼。（1）镭射包装材料业务：技术导向产品结构升级+外部市场拓展，产品竞争力有望提升。H1镭射包装业务营收同比增长36.2%。公司上半年收购青岛英诺成为全资子公司后，推进烟膜产品迭代升级，同时彩膜、可降解膜材料项目进度稳步进行，产品竞争力有望提升；（2）新型烟草业务：公司坚持技术驱动，新型烟草产品性能、品类持续丰富。未来有望通过推动与客户合作不断增加订单量。2021H1新型烟草营收同比增长290.1%。我国新型烟草行业处于发展初期，预期将电子烟等新型烟草制品纳入烟草专卖体系，我们认为监管完善将利于行业长远发展，公司有望通过丰富产品线逐渐、提高产品交付能力方式加深与品牌客户的合作，代工体量增加。公司有望凭借领先的研发设计能力，持续分享烟草行业增长红利。  烟标主业预计稳中有升，彩盒、新材料和新型烟草业务增长较好，维持“强推”评级。烟标主业方面公司积极参与招投标，逐步消除前期不利因素，新业务方面公司彩盒业务维持高增长，新材料业务逐步放量，新型烟草业务潜力巨大，随着市场快速增长，公司业绩有望快速提升。我们维持公司盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为9.72/11.65/13.35亿元，EPS分别为0.66/0.80/0.91元，对应当前股价PE分别为15/12/11倍。考虑到公司烟标行业龙头地位以及多元化业务快速增长，给予绝对估值法，维持公司目标价18元/股，对应2021年27倍PE，2022年23倍PE，维持“强推”评级。  风险提示：订单波动；新型烟草渗透率提升不及预期，政策风险。 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 4,191 4,841 5,581 6,255 同比增速(%) 5.1% 15.5% 15.3% 12.1% 归母净利润(百万) 824 972 1,165 1,335 同比增速(%) -6.1% 17.9% 20.0% 14.6% 每股盈利(元) 0.56 0.66 0.80 0.91 市盈率(倍) 17 15 12 11 市净率(倍) 2 2 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年8月20日收盘价 R 。 证券分析师：刘佳昆 邮箱：liujiakun@hcyjs.com 执业编号：S0360521050002 公司基本数据 总股本(万股) 146,487 已上市流通股(万股) 144,310 总市值(亿元) 141.51 流通市值(亿元) 139.4 资产负债率(%) 28.3 每股净资产(元) 1.9 12个月内最高/最低价 12.31/8.91 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《劲嘉股份（002191）2020年三季报点评：Q3收入利润同比提升，业绩表现符合预期》 2020-10-25 《劲嘉股份（002191）2020年报点评：业绩表现符合预期，彩盒、新型烟草业务亮眼》 2021-04-20 《劲嘉股份（002191）2021年一季报点评：表现符合预期，多元化业务全面增长》 2021-05-10 -9%-1%8%17%21/0421/062021-04-30～2021-08-20沪深300劲嘉股份华创证券研究所 公司研究 包装印刷 2021年08月22日 劲嘉股份（002191）2021年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 需求端景气恢复，下半年烟标主业有望稳健经营。上半年公司烟标主业经营稳健，烟标业务营收同比增长1.7%。从烟酒零售额看，据国家统计局数据显示，2021H1商品零售总额同比增长20.6%，其中烟酒类零售总额2268亿元，同比增长32.0%，增速超过商品零售额；从卷烟产量看，上半年卷烟累计产量同比增长1.7%。考虑到下游需求景气恢复带动行业增速，烟草专卖局全年目标坚持稳字当头。我们认为公司下半年烟标主业有望通过加强管理水平降本增效，持续稳健经营， 大包装战略稳步进行，彩盒产品结构调整持续。精品酒盒业务通过多区域、多品种全面布局，营收实现大幅增长。上半年彩盒营收同比增长21.3%，其中精品酒盒营收同比增长130.36%。精品烟酒、3C电子包装市场份额持续提升。遵义智能包装产能建设，产能提升。由于高端卷烟对烟盒要求较高，预计未来随着一二类卷烟占比提升，公司产品结构调整有望持续带来营收增长。同时，随着五粮液和合资的宜宾和嘉美以及贵州工厂投产，酒盒业务预计稳步提升。 图表1 上半年营收净利分季度同比变化（%） 图表2 上半年营收分产品变化（亿元） 资料来源：公司中报，华创证券 资料来源：公司中报，华创证券 图表3 上半年营收分产品占比变化（%） 图表4 上半年毛利率分产品变化（%） 资料来源：公司中报，华创证券 资料来源：公司中报，华创证券 024681012142020Q12021Q12020Q22021Q2营收毛利润归母净利润12.24.45.17.702468101214烟标镭射包装材料彩盒其他产品2020H12021H162.6%49.9%16.9%18.0%21.9%20.8%20.0%31.5%-20%0%20%40%60%80%100%2020H12021H1烟标镭射包装材料彩盒其他产品产品之间抵消39.5%25.5%41.4%35.4%19.0%43.7%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%烟标镭射包装材料彩盒2020H12021H1 劲嘉股份（002191）2021年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 1,629 1,773 2,306 2,935 营业收入 4,191 4,841 5,581 6,255 应收票据 0 0 0 0 营业成本 2,733 3,133 3,560 3,943 应收账款 614 709 818 917 税金及附加 51 59 68 76 预付账款 68 75 82 91 销售费用 72 77 89 100 存货 639 833 1,025 1,148 管理费用 263 281 318 357 合同资产 0 0 0 0 研发费用 203 203 229 256 其他流动资产 845 879 915 948 财务费用 -5 -8 -9 -8 流动资产合计 3,795 4,269 5,146 6,039 信用减值损失 -3 -5 -6 1 其他长期投资 588 588 588 588 资产减值损失 -18 -19 -19 -19 长期股权投资 1,427 1,427 1,427 1,427 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 1,653 1,887 1,998 2,049 投资收益 97 90 93 92 在建工程 119 119 69 69 其他收益 37 30 33 31 无形资产 277 250 225 202 营业利润 991 1,191 1,428 1,637 其他非流动资产 1,148 1,140 1,135 1,130 营业外收入 5 4 5 4 非流动资产合计 5,212 5,411 5,442 5,465 营业外支出 3 3 3 3 资产合计 9,007 9,680 10,588 11,504 利润总额 993 1,192 1,430 1,638 短期借款 0 0 0 0 所得税 129 173 208 238 应付票据 386 443 503 557 净利润 864 1,019 1,222 1,400 应付账款 506 627 730 828 少数股东损益 40 47 57 65 预收款项 4 5 6 6 归属母公司净利润 824 972 1,165 1,335 合同负债 27 31 35 40 NOPLAT 859 1,012 1,215 1,393 其他应付款 137 137 137 137 EPS(摊薄)（元） 0.56 0.66 0.80 0.91 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 194 219 249 278 主要财务比率 流动负债合计 1,254 1,462 1,660 1,846 2020A 2021E 2022E 2023E 长期借款 60 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 5.1% 15.5% 15.3% 12.1% 其他非流动负债 50 50 50 50 EBIT增长率 -14.8% 19.8% 20.0% 14.7% 非流动负债合计 110 50 50 50 归母净利润增长率 -6.1% 17.9% 20.0% 14.6% 负债合计 1,364 1,512 1,710 1,896 获利能力 归属母公司所有者权益 7,426 7,904 8,557 9,222 毛利率 34.8% 35.3% 36.2% 37.0% 少数股东权益 217 264 321 386 净利率 20.6% 21.0% 21.9% 22.4% 所有者权益合计 7,643 8,168 8,878 9,608 ROE 10.8% 11.9% 13.1% 13.9% 负债和股东权益 9,007 9,680 10,588 11,504 ROIC 22.7% 24.4% 25.4% 25.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 15.1% 15.6% 16.2% 16.5% 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 债务权益比 1.4% 0.6% 0.6% 0.5% 经营活动现金流 1,045 970 1,159 1,416 流动比率 302.6% 292.0% 310.0% 327.1% 现金收益 1,051 1,211 1,433 1,619 速动比率 2