农牧渔行业2016年日常报告：能繁环比企稳符合预期，重申上半年布局更佳判断

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 钟凯锋 分析师 SAC执业编号：S1130513080003 (8621)60230227 zhongkf＠gjzq.com.cn 能繁环比企稳符合预期，重申上半年布局更佳判断 事件 农业部公布3月份存栏数据，能繁存栏环比持平，为3760万头，生猪存栏环比增0.9%，为37001万头，因为一周前农业部相关领导已在公众场合透露部分信息，因此此次数据完全符合预期。 评论 能繁筑底预计至少持续一个季度，补栏大幅增长最早将在3季度看到。高价格、低成本、长景气铸就最“牛”的周期，本轮猪周期兼备了天时地利人和，价格、成本、景气持续时间均显著高于历史均值，是名符其实的最“牛”的周期，随着暴利的持续，虽然有种种因素限制，补栏迟早会到来，从草根了解的情况来看，实际上我们10月份周报提到有三元母猪留种的情况，目前这一迹象越发明显，而且根据我们草根调研种猪厂的情况来看，二元母猪一猪难求，母猪出售率的情况，相比2014年景气低点的10%左右，以及正常景气年份的35%左右，到目前已经达到了40%以上，由于种猪到二元一般需要经历两个生产阶段约1年左右时间，后备母猪供应实际上还不能形成有效释放，是导致目前补栏有心无力的一个主要障碍，因此我们看到，在高补栏热情之下，能繁数据也仅是环比持平，我们判断，能繁数据出现大幅上涨预计要到2季度末，3季度初。 重申上半年布局更佳的观点。逻辑如下：1、涨价确定性，我们3月3日发布报告《猪价上涨通道重新打开》精准的预测了这一波猪价上涨，站在目前时点，我们认为，在高位震荡之后，6-8月仍然有望进一步冲高，高点预计会在21-22元/kg之间，核心逻辑除“能繁持续下滑+10个月滞后到商品猪”的常规逻辑之外，更重要的是春节期间仔猪成活率低的季节性因素，导致4个月之后会出现环比供给缺口，而且由于今年疫病更加严重，这一季节性的逻辑更加确定；2、预期层面因素，下半年一般来说涨价预期较高，因为有中秋国庆的旺季，较难形成预期差，而且，随着时间推移，盈利时间的拉长，盈利的逐步累积，下半年出现能繁上量的可能性和绝对值比上半年肯定更大，再者，关于成本端的红利，主要为玉米价格的调整的催化因素，包括价格目标（或者补贴标准）、泄库动作等也预计会在上半年出现，因此，整体来看，上半年拥有更佳的预期环境。 猪价的看点由空间转为时间。当前位置，猪价上涨的空间我们认为还有5%-10%，即21-22元/kg，但高位的时间预计会一直持续到年底，因此，我们认为，时间将取代空间成为更大的看点，从能繁数据来看，今年全年供给紧张的态势不会有缓解，意味着供给面对价格的支撑会持续存在，价格持续高位预计会持续全年，当然，除了时间之外，成本端红利我们再次提示，我们前期的深度报告对玉米价格进行了探讨，我们认为目前市场上还未形成充分认知，玉米价格甚至豆粕价格的下行将会进一步助推景气程度。 投资建议 我们维持行业“增持”评级，首推温氏股份，牧原股份，我们认为，涨价逻辑之下，全板块都将受益，温氏、牧原作为优质白马股，业务最纯正，成本优势明显，估值也不贵，首两位推荐，海大集团、金新农、正邦科技、天邦股份、雏鹰农牧、新五丰等弹性、后周期品种也值得重点关注。 证券研究报告 2016年04月15日 农牧渔行业2016年日常报告 评级：增持 维持评级 行业点评行业点评 行业点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级的说明： 长期竞争力评级着重于企业基本面，评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果。 公司投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上； 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%； 中性：预期未来6－12个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 行业投资评级的说明： 买入：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上； 增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%； 中性：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%； 减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。 行业点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：中国深圳福田区深南大道4001号 时代金融中心7BD 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。 证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 本报告仅供国金证券股份有限公司的机构客户使用；非国金证券客户擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。