农牧渔行业：能繁数据超预期，重申猪板块最佳布局时机就在当下

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 钟凯锋 分析师 SAC执业编号：S1130513080003 (8621)60230227 zhongkf＠gjzq.com.cn 能繁数据超预期，重申猪板块最佳布局时机就在当下 事件  近日，农业部公布2月份生猪存栏数据，生猪存栏36671万头，环比下滑1.8%，能繁母猪存栏达3760万头，环比下滑0.6%。环比下滑程度进一步扩大，超出市场预期。 评论  重视数据背后的意义：能繁母猪数据继续环比下滑，而且下滑幅度环比有所扩大，将为16年全年价格的强势奠定基调，我们认为，虽然市场对于产能出清带来价格上涨的逻辑认可较高，但市场预期差在于----极高景气之下，产能出清仍然在进行，供给缺口比预期还将扩大这一点上。我们再次重申背后的逻辑，最严环保政策、过长时间的亏损、后备母猪供应不足是导致本轮中小规模和散户补栏进程缓慢的主要原因，16年“拆猪场”仍在持续，力度甚至强于15年，后备母猪供应不足的情况预计仍将持续一个季度左右，因此，我们判断补栏进程仍然会较为缓慢，厚积薄发，持续压制的产能修复进程，必将从猪价上涨的时间和空间上予以回报。  目前为止到8月份是最值得参与猪板块的阶段。我们于3月3日的报告当中明确提出，8月份之前是猪板块最值得参与的阶段，核心在于预期差较大，在此阶段，涨价的确定性最高，但预期并不高（比四季度因为需求旺季引致的涨价预期明显偏弱），除此之外，8月份之前，我们认为出现供给外生变量冲击的概率不大，进口方面有程序方面的时间制约，形成较为明显增量预计要到下半年（虽然我们并不十分担心进口，最核心的原因在于进口量占比非常小，而且全球贸易量仅占我国需求量的10%左右，价格影响是相互的，虽然会对国内价格有所牵制，但国内也会对国外价格形成拉动作用），能繁母猪补栏进程加快预计也将会是在下半年，因此，8月份之前会是难得的布局好时机。  关于春节后-8月份前价格节奏的判断：我们认为大体分为3个阶段，第一：春节至3、4月份，由于春节需求透支，以及香肠、腊肉等肉制品的挤出效应，猪价会出现季节性的下滑；第二：3、4月份至6月份，补库存需求拉动，将迎来一波季节性的上涨，开学、开工影响，渠道与社会库存消耗接近尾声，将会有一波补库需求，带动猪价回升；第三：6-8月份，供给缺口推动最明显的一波上涨，春节前后由于配种效率下滑（疫病、放假、天气等因素）往往会出现仔猪供应数量的环比下滑（仔猪价格上升已部分验证），因此往后4-5月后将会传导到商品猪的环节，供给将会出现明显缺口。总体来看，这一阶段历史可验证性强，考虑到整个供给大环境全年都会处于收缩状态，以及今年1月份寒潮影响，仔猪成活率进一步下降，供应缺口预计将进一步扩大等因素，我们非常强调8月份之前涨价的确定性。 投资建议  “确定性”和“预期差”是我们推荐的最核心逻辑。我们维持行业“增持”评级，首推温氏股份，牧原股份，我们认为，涨价逻辑之下，全板块都将受益，温氏、牧原作为优质白马股，业务最纯正，成本优势明显，估值也不贵（14X2016PE左右），首两位推荐，正邦科技、天邦股份、雏鹰农牧、新五丰等弹性品种也值得重点关注。 证券研究报告 2016年3月15日 农牧渔行业 评级：增持 维持评级 行业点评 行业点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级的说明： 长期竞争力评级着重于企业基本面，评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果。 公司投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上； 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%； 中性：预期未来6－12个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 行业投资评级的说明： 买入：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上； 增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%； 中性：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%； 减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。 行业点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：中国深圳福田区深南大道4001号 时代金融中心7BD 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。 证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 本报告仅供国金证券股份有限公司的机构客户使用；非国金证券客户擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。