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IPO点评:博尼控股

博尼控股,019062019-04-12李云怡安信国际北***
IPO点评:博尼控股

1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 博尼控股–IPO点评 报告摘要 公司概览  博尼控股是一家无缝及传统贴身衣物产品的制造商及销售商。公司一方面向ODM客户提供一站式内部贴身衣物制造解决方案,另一方面也透过自有的零售网络以“博尼”和“U+Bonny(Bonny)生活家”品牌销售品牌贴身衣物,零售网络包括153间自营店和42间加盟店,分布在全国18个省份地区。从收入占比来看,ODM销售占73%,其中海外44.7%、中国28.3%,品牌销售占27%。根据弗若斯特沙利文报告,按2017年销售额计算,公司是中国第三大无缝贴身衣物制造商,市场份额1.7%。  FY2016-FY2018,公司收益分别约为3.27亿元、3.15亿元、3.34亿元人民币,CAGR1.1%;经调整净利润分别约为2053.4万元、2351.3万元和3355.5万元,CAGR27.8%;毛利率基本平稳,分别为43.1%、44.4%和43.6%;净利率呈现逐年提升态势,2017年提升1.2ppt至7.5%,2018年提升2.6ppt至7.9%,主要是受到其他收入增加(银行利息收入、租金收入和政府补助)以及销售费用率降低的影响。 行业状况及前景  中国生产成本低廉,国际品牌通过雇佣OEM和ODM将生产流程外包,因而成为全球最大的贴身衣物生产国,2017年总产量107亿件,2022年预计达到202亿件。  整个市场高度分散,因无缝贴身衣物的利润率较高、市场潜力大,预计未来会有更多制造商进入,市场竞争更加激烈。 优势与机遇  在提供综合的内部贴身衣物制造解决方案方面拥有良好的往绩记录。  与在广泛区域开展销售的ODM客户建立了稳定的合作关系。  在无缝内部贴身衣物生产领域拥有强大的研发能力和技术专长。  对营运有严格全面的质量控制。 弱项与风险  对少数客户依赖程度较高,大部分ODM客户未有长期采购承诺,可能造成收入波动。  现有生产设施的中断或减少可能影响销售。  劳工短缺、劳工成本上升和劳资纠纷相关的风险。  ODM客户延期付款或未能付款,对营运资金和现金流量状况有不利影响。 投资估值  根据招股定价(0.46-0.60港元)和2018财年经调整净利润3355.5万元(剔除上市开支影响,1人民币兑1.1675港元)计算,发行后市值5.52-7.20亿港元,对应公司2018财年市盈率为14.1-18.4倍。参考港股同业估值(内衣制造商:都市丽人13倍、维珍妮25倍),我们认为上市估值基本合理,因公司市值不足10亿港元,给予 IPO专用评级 “4”。 Tabl e_Title 2019年04月12日 博尼控股(1906.HK) Tabl e_Bas eI nfo IPO点评 证券研究报告 服装 IPO专用评级: 4 -- 评级分为0至10,10为最高 -- 评级基于以下标准: 1. 公司营运(0-3): 1 2. 行业前景(0-3): 1 3. 招股估值(0-2): 1 4. 市场情绪(0-2): 1 主要发售统计数字 上市日期 4月26日 发行股数(百万股) 300 -- 当中旧股数目及占比 0; 0% 发行后总股本(百万股) 12009 发行价范围 (港元) 0.46/0.6 发行后市值 (百万港元) 5.52-7.20 备考预测盈利 (百万港元) -- 备考预测全市盈率 (倍) -- 备考每股净资产(港元) 0.26-0.29 备考市净率(倍) 1.77-2.07 保荐人 创升融资 账簿 管理人 创升证券,横华国际,越秀证券,中泰国际 会计师 安永 资料来源:公司招股书 李云怡 行业分析师 +86-21-35082067 liyy16@essence.com.cn 2 IPO点评/博尼控股 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 客户服务热线 香港:2213 1888 国内:40086 95517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途,并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司(安信国际)编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解,分析,预测,推断和期望都是以这些可靠数据为基础,只是代表观点的表达。安信国际,其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断,可随时更改而毋须另行通知。安信国际,其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险,若干投资可能不易变卖,而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标,财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告,而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前,应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工,可能不时地,在相关的法律、规则或规定的许可下 (1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券,(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖,(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问,投资银行,或其他金融服务业务关系,(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。 此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际,其母公司和/或附属公司的一位或多位董事,高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士,尤其(但不限于)此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国,或直接或间接分发至美国或任何美国人士(根据1933年美国证券法S规则的解释),安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及/或代表其客户持有该等股票的权益。因此,投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突,而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权,任何人不得以任何目的复制,派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露  本研究报告的分析员或其有联系者(参照证监会持牌人守则中的定义)并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。  本研究报告的分析员或其有联系者(参照证监会持牌人守则中的定义)并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。  安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 安信国际证券(香港)有限公司 地址:香港中环交易广场第一座三十九楼 电话:+852-2213 1000 传真:+852-2213 1010

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