年报及一季报点评：高效电池持续发力，业绩增长可期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 日常消费 食品、饮料与烟草 通威股份（600438）年报及一季报点评——高效电池持续发力，业绩增长可期 [Table_Summary] 事件：公司发布2018年年度报告及一季度报告，2018年全年公司实现营业收入2,753,517.03万元，同比增长5.53%；实现归属于上市公司股东的净利润201,874.60万元，同比增长0.51%。2019年一季度公司实现营业收入616,901.32万元，同比增长18.14%；实现归属于上市公司股东的净利润49,063.33万元，同比增长53.36%。 硅料产能顺利达产，成本降幅明显。报告期内，为适应市场对单晶料需求的上升，永祥股份继续强化科技攻关、技术创新，在确保产量稳步提升和成本持续领先的前提下，有效提升了单晶料的比例，单晶料占比可达70%。随着包头、乐山两个“五万吨高纯晶硅及配套新能源项目”一期项目于2018年四季度先后投产，公司高纯晶硅产能进入了全球前三行列。在规模增长的同时，新产能充分应用多年的技术积累和科研成果，在工艺设计先进性、系统运行可靠性等方面进行了数十项优化和提升，生产成本将降至4万元/吨。 电池片产能全球第一，进一步巩固规模优势。截至报告期末，通威太阳能以12GW产能位列全球太阳能电池制造企业第一位。2019年3月公司启动了成都四期及眉山新建项目，预计2019年底公司太阳能电池规模将达到20GW，进一步提升行业集中度，巩固公司在太阳能电池环节的规模优势。组件方面，通威太阳能自主研发出了超过420W的高效叠瓦组件，其72片版型组件最高发电输出功率达421.9W，打破PERC组件世界纪录，并获得成都国家光伏产品质量监督检验中心测试验证，组件转换效率可达20.7%。 渔光一体项目稳步开展。公司以“光伏改变世界”为核心理念，在光伏终端具有资源整合的独特优势，形成了“上可发电、下可养鱼”的渔光一体创新发展模式，该模式改良了传统光伏电站单一的经营及收益方式，结合公司“365健康养殖模式”，拓展了光伏技术应用领域，形成了公司独有的核心竞争力。光伏电站投资成本方面，公司已践行“543”成本战略多年，通过设计优化和技术创新，逐年降低光伏电站投资成本。目前项目的综合投资成本已由两年前的6-7元/W下降至5元/W以内；随着技术不断进步及进一步优化设计方案，2019年有望将成本降至4元/W以内，全面加快实现平价上网步伐，促进行业可持续健康发展。 投资建议：公司光伏板块持续发力，产能扩张稳步前进，产品倍受市场青睐，盈利能力不断增强。预计公司2019-2021年净利润分别为 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 3,882/2,959 总市值/流通(百万元) 49,850/38,000 12 个月最高/最低(元) 13.81/5.04 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 通威股份（600438）《通威股份（600438）业绩预告点评——逆境中成长依旧，满产满销业绩可期》--2019/01/24 [Table_Author] 证券分析师：张文臣 电话：010-88321731 E-MAIL：zhangwc@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518010005 证券分析师：刘晶敏 电话：010-88321616 E-MAIL：liujm@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190516050001 证券分析师：周涛 电话：010-88321940 E-MAIL：zhoutao@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517120001 (49%)(31%)(14%)4%22%39%18/4/1718/6/1718/8/1718/10/1718/12/1719/2/17通威股份 沪深300 [Table_Message] 2019-04-17 公司点评报告 买入/维持 通威股份(600438) 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 三大主业齐头并进 业绩增长可期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 30.19、37.29和42.94亿元，对应EPS0.78、0.96和1.11元/股，对应PE17、14和12倍，给予“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期，产品销售不及预期。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 27535 36478 46659 55991 （+/-%） 5.54 32.48 27.91 20.00 净利润(百万元） 2018 3019 3729 4294 （+/-%） 30.04 15.38 23.52 15.16 摊薄每股收益(元) 0.52 0.78 0.96 1.11 市盈率(PE) 26.60 17.79 14.40 12.50 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P3 高效电池持续发力，业绩增长可期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表1：营业收入 图表2：归母净利润 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 图表3：销售指标 图表4：三费情况 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 图表5：ROE情况 图表6：资产负债率 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 公司点评报告 P4 高效电池持续发力，业绩增长可期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表7：经营活动现金流 图表8：预付款项 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 图表9：应收款项 图表10：存货情况 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 公司点评报告 P5 高效电池持续发力，业绩增长可期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 2923 3412 -4736 12258 11291 营业收入 26089 27535 36478 46659 55991 应收和预付款项 1008 1394 21005 14462 24800 营业成本 21024 22327 29912 38727 46472 存货 1768 1586 2243 2906 3486 营业税金及附加 104 111 147 188 225 其他流动资产 1685 1819 2194 2680 3010 销售费用 830 863 1152 1468 1765 流动资产合计 7384 8210 20706 32306 42587 管理费用 1551 1039 1772 2014 2568 长期股权投资 149 282 282 282 282 财务费用 157 316 157 157 157 投资性房地产 99 95 95 95 95 资产减值损失 103 47 103 103 103 固定资产 12192 12 -4020 -10874 -14760 投资收益 53 76 64 70 67 在建工程 1420 0 -798 -1907 -2861 公允价值变动 2 -1 2 2 2 无形资产开发支出 1234 1394 1451 1533 1600 营业利润 2437 2395 3559 4332 5027 长期待摊费用 0 0 其他非经营损益 6 3 4 4 4 其他非流动资产 18165 4617 -1395 -9276 -14049 利润总额 2442 2398 3564 4336 5031 资产总计 25548 12827 19311 23030 28538 所得税 401 367 511 577 695 短期借款 4013 5276 5276 5276 5276 净利润 2041 2031 3053 3759 4336 应付和预收款项 2833 1187 3328 3960 4948 少数股东损益 29 12 34 31 42 长期借款 1008 690 690 690 690 归母股东净利润 2012 2018 3019 3729 4294 其他负债 3989 5792 7704 7653 8458 负债合计 11843 12946 16998 17579 19372 预测指标 股本 3882 3882 3882 3882 3882 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 资本公积 5700 5713 5713 5713 5713 毛利率 19.42% 18.91% 18.00% 17.00% 17.00% 留存收益 3784 5168 7565 10673 14345 销售净利率 7.71% 9.50% 8.28% 7.99% 7.67% 归母公司股东权益 13339 14738 17135 20243 23915 销售收入增长率 24.92% 5.54% 32.48% 27.91% 20.00% 少数股东权益 366 489 523 554 595 EBIT 增长率 79.12% 27.42% 7.60% 21.67% 16.03% 股东权益合计 13705 15227 17658 20796 24511 净利润增长率 96.35% 30.04% 15.38% 23.52% 15.16% 负债和股东权益 25548 28173 34656 38376 43883 ROE 15.08% 17.75% 17.62% 18.42% 17.95% ROA 7.88% 9.29% 8.71% 9.72% 9.78% 现金流量表(百万） ROIC 13.88% 15.45% 10.39% 24.21% 21.45% 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E EPS(X) 0.52 0.52 0.78 0.96 1.11 经营性现金流 2916 3100 -14491 8304 -7554 PE(X) 23.36 26.60 17.79 14.40 12.50 投资性现金流 -3988 -6442 6343 9311 7207 PB(X) 3.52 2.18 3.13 2.65 2.25 融资性现金流 248 3277 0 -621 -621 PS(X) 1.80 1.17 1.47 1.15 0.96 现金增加额 -17 3 0 0 0 EV/EBITDA(X) 13.83 7.99 19.96 16.42 18.70 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P2 高效电池持续发力，业绩增长可期 请务必阅读正文之后的免责条款部分