传媒行业：中国在线票务行业，规模，资本和产业链资源为壁垒

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 15 证券研究报告 | 行业研究 传媒 【联讯传媒行业深度】中国在线票务行业——规模，资本和产业链资源为壁垒 2019年04月16日 投资要点 增持(维持) 分析师：陈诤娴 执业编号：S0300516090001 电话：021-51759911 邮箱：chenzhengxian@lxsec.com 行业表现对比图(近12个月) 资料来源：聚源 相关研究 《【联讯传媒周报】板块有所回落，概念股涨幅居前》2019-04-01 《【联讯传媒周报】优选方向为基本面与高贝塔》2019-04-08 《【联讯传媒周报】板块估值中枢持续上扬》2019-04-15  中国在线娱乐票务市场概览 中国在线票务市场的特质可概括如下：1. 整体市场平稳增长，预估2018年至2022年市场规模的复合增长率为26%；2. 在线电影票务市场为主要营收贡献者，营收占比为84%（2018年）;3. 多元化方面表现较好者可录得更好的财务表现。  商业模式：规模、资本和产业链资源为壁垒，深刻理解产业规律的代言者可望为合作伙伴提供更高的ROI 在线票务市场以票务平台为核心，产业链上游接内容生产方，即演出、体育赛事主办方，主办方发行的票务由自营票务平台或者第三方互联网票务平台分销，自营票务平台有专业票务代理平台（如大麦网和永乐票务等）和主办方类票务平台（聚橙网和开心麻花等），将票源直接销售用户或供给互联网票务交易服务平台（如摩天轮票务等），一部分票务由综合电商或生活服务平台（如淘票票等）代销，最后触达用户。 相较于传统售票，在线票务平台可直达终端用户，即使获取用户群数据，完成对用户的精准画像，并将数据提供给产业链相关各方，整体提升产业链服务效率。  “猫眼”和“淘票票”已形成双寡头格局，差异化和多元化为市场份额和利润率跷跷板两端的决胜因素 猫眼和淘票票在规模、资本和产业链资源方面各有优略，行业双寡头格局明显。我们承认资本在竞争中扮演很重要的因素，但非充分条件，因为任何资本的本质都是获取回报，对产业链的理解才是能否走的更长远，专注、专业和富有创造力的团队，亦是能否为合作伙伴提供合理/满意的ROI的更为重要的因素，  投资要点 结合在线票务行业的壁垒，及与规模、资本和产业链资源三个维度的比对分析，标的指向猫眼娱乐（01896.HK，未评级）、阿里影业（01060.HK，未评级）和光线传媒（300251.SZ，买入）（持有猫眼娱乐约20%的股份）。  风险提示 行业政策性风险；票房不及预期风险。 -37%-26%-14%-3%9%18-0 418-0 718-1 019-0 119-0 4沪深300 传媒 行业研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 15 目 录 一、2018年至2022年中国在线票务市场规模的复合增长率为26%，在线电影票务为主要营收贡献者................. 4 二、在线票务商业模式：精准用户画像，提升产业链参与者ROI .......................................................................... 5 三、市场格局：双寡头格局凸显，产业链一体化为趋势，多元化为增长引擎 ......................................................... 7 四、猫眼与淘票票在模、资本和产业链资源比对显示猫眼胜出 .............................................................................. 8 （一）猫眼娱乐：在线电影票务份额领先优势明显，为多元化的成功践行者 .................................................. 8 （二）淘票票：阿里嫡系，资本背景雄厚 .................................................................................................... 10 五、投资建议 ..................................................................................................................................................... 12 六、风险提示 ..................................................................................................................................................... 13 图表目录 图表1： 中国现场娱乐市场概览，电影为主要营收贡献者，2018年营收占比84% ....................................... 4 图表2： 预估2018年至2022年中国娱乐市场规模的复合复合增长率为20% .............................................. 4 图表3： 预估2018年至2022年中国现场娱乐市场规模的复合复合增长率为26% ....................................... 4 图表4： 中国在线现场娱乐票务市场规模 ..................................................................................................... 5 图表5： 中国现场娱乐在线票务占比 ............................................................................................................ 5 图表6： 预估2019年中国在线电影票务收入规模同比增长38% .................................................................. 5 图表7： 预估2018年中国在线电影票务渗透率为83% ................................................................................ 5 图表8： 中国在线票务发展进程一览 ............................................................................................................ 6 图表9： 现场娱乐在线票务产业链 ................................................................................................................ 6 图表10： 中国在线票务集中度持续提升，2018年猫眼份额上升9个百分点至61% ..................................... 7 图表11： 行业壁垒决定了傍牢BAT大腿的参与者才能赢得天下 ................................................................... 7 图表12： 猫眼娱乐和淘票票在规模、资本及产业链资源维度对比显示猫眼胜出 ........................................... 8 图表13： 猫眼娱乐主要股东 ........................................................................................................................ 8 图表14： 猫眼股权结构 ............................................................................................................................... 9 图表15： 猫眼娱乐主营业务收入 ................................................................................................................. 9 图表16： 猫眼娱乐主营业务构成占比及变化 ................................................................................................ 9 图表17： 猫眼电影平台上售出电影票总交易额 .......................................................................................... 10 图表18： 猫眼电影平台上售出电影票数目 ................................................................................................. 10 图表19： 猫眼娱乐营业总收入变化 ............................................................................................................ 10 图表20： 猫眼娱乐净利润变化 ................................................................................................................... 10 图表21： 淘票票股权结构（截止2018年5月）.........................................................................................11 图表22： 阿里巴巴主要业务图 ....................................................................................................................11 图表23： 阿里影业四大业务 .......................................................................................................................11 图表24： 阿里影业收入构成 ...................................................................................................................... 12 图表25： 阿里影业营业收入变化 ...........................