家用电器行业研究周报：白电龙头企业并购潮显现

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：等于行业均值 市场数据(人民币） 行业优化平均市盈率 25.25 市场优化平均市盈率 17.86 国金家用电器指数 8911.09 沪深300指数 3221.89 上证指数 3009.53 深证成指 10379.65 中小板综指 11083.31 相关报告 1.《多家公司发布15年年报，基本符合预期—2016.3.21-2...》，2016.3.28 2.《—2016.3.14-2016.3.20行业周报-美的拟携手...》，2016.3.21 3.《—2016.2.29-2016.3.06行业周报-渠道反馈相...》，2016.3.6 4.《2016.2.22-2016.2.28行业周报-众公司业绩快...》，2016.2.29 5.《产业在线2016年1月空调行业数据点评-出口端表现抢眼、内销...》，2016.2.25 张斌 分析师 SAC执业编号：S1130511030002 (8621)60230230 zhangbin＠gjzq.com.cn 孙静佳 联系人 (8621)60230218 sunjj＠gjzq.com.cn 白电龙头企业并购潮显现 —2016.3.28-2016.4.03行业周报 一周回顾  本周上证指数增幅为1.01%，深证指数增幅为0.87%，创业板指跌幅为0.48%，家电行业增幅为1.06%。行业内上市公司，本周涨幅前五分别为：创维数字（+16.78%），海立股份（+12.96%），东方电热（+11.13%），华帝股份（+9.25%），康盛股份（+7.24%）；本周跌幅前五分别为：哈尔斯（-7.35%），华声股份（-6.83%），聚隆科技（-5.02%），德奥通航（-4.13%），开能环保（-3.94%）。 投资建议  维持家电行业增持评级。 推荐组合：老板电器、美的集团、格力电器、小天鹅A、华帝股份、苏泊尔、九阳股份、创维数字、海信电器。 行业观点  三大白电龙头公司相继公告并购事项：海尔并购GE，美的并购东芝，格力拟收购银隆。白电企业的并购潮显现。在国内白电业务发展平稳的基础上，龙头企业希望更上一层楼，纷纷拟定并购计划。美的海尔大力推进国际化进程，并购海外成熟资产无疑是最合适的方式。而格力在多年走专业化路线的基础上，也逐渐涉及除空调之外的领域，这次对于银隆的拟收购计划，是一次具有里程碑意义的试石之举。  美的集团公告已与东芝株式会社签署战略合作备忘录；且与东芝签署了一份股权转让协议，美的将以约537亿日元（约合4.73亿美元）收购东芝家电业务的主体“东芝生活电器株式会社” 80.1%的股权，东芝保留19.9%的股权。本次并购事项意义深远： 1、 稳居日本白电业前位、东芝竞争优势凸显：东芝家电业务主要包含洗衣机、吸尘器、家用空调、冰箱和厨电产品等五大业务板块。2014 年东芝主要家电产品销量约850万台,东芝家电在日本、东南亚和中东市场有广泛的影响。稳居日本白电业前位：根据GFK、Euromonitor的数据，东芝在日本市场的洗衣机销售份额为20%，位居第三；冰箱销售份额为15.3%，位居第三；微波炉销售份额为22%，位居第四；吸尘器销售份额为13.7%，位居第四；电饭煲销售份额为11.5%，位居第四。毫无疑问，东芝在日本的地位十分卓越，冰洗竞争优势凸显。 2、 开启国际化并购进程，美的东芝协同发展、互补优势：此次合作是公司落实全球经营的重要战略步骤，而美的与东芝长达20年的合作历史也进一步奠定了此次合作的基础。公司通过与东芝的优势互补与协同，将在品牌、技术、渠道及生产制造等方面有力提升公司全球影响力与综合竞争实力。 3、 并购价格较为合理：美的计划以约合4.73亿美元的价格进行，且在收购后需要承接东芝家电约2.2亿美元的债务；本次并购总成本约合72018202920210203112031220413205150403150703151003160103国金行业 沪深300 2016年4月3日 家用电器行业 研究周报 评级：增持 维持评级 行业研究周报 证券研究报告 行业研究周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 6.93亿美元。因15年东芝数据未披露，我们用14财年东芝财务数据测算，本次收购PS约为0.23倍，低于国内家电行业的平均水平，认为并购价格较为合理。 考虑到当下家电行业整体情况以及公司此次全球化发展战略，预计16-18年收入分别为1503、1790、2151亿元，同比增速8.60%、19.10%、20.2%， 净 利 润145、166、187亿 元 ， 同 比 增 速17.54%，14.24%,12.70%。摊薄后EPS为3.41、3.89、4.39元。 目前股价为31.40元，对应16年PE9.22倍。对应目标价区间为35.66-36.83元。给予“买入”评级。  格力电器拟收购珠海银隆新能源公司、继续停牌：正在筹划的重大事项涉及发行股份购买资产，拟收购珠海市恒古新能源科技有限公司及其他相关方持有的珠海银隆新能源有限公司100%股权。目前公司正在与相关各方积极沟通、洽谈发行股份购买资产方案，尚存在不确定性。 重点公告 TCL集团、珈伟股份、雪莱特等多家公司发布2015年年度报告 格力电器拟收购珠海银隆新能源公司、继续停牌 珈伟股份发布2016年第一季度业绩预告 行业研究周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 本周行情回顾  本周上证指数增幅为1.01%，深证指数增幅为0.87%，创业板指跌幅为0.48%，家电行业增幅为1.06%。行业内上市公司，本周涨幅前五分别为：创维数字（+16.78%），海立股份（+12.96%），东方电热（+11.13%），华帝股份（+9.25%），康盛股份（+7.24%）；本周跌幅前五分别为：哈尔斯（-7.35%），华声股份（-6.83%），聚隆科技（-5.02%），德奥通航（-4.13%），开能环保（-3.94%）。 图表1：本周（2016.03.28-2016.04.03）行情回顾 来源：WIND,国金证券研究所 图表2：本周（2016.03.28-2016.04.03）家电行业涨幅前五上市公司 来源：WIND, 国金证券研究所 图表3：本周（2016.03.28-2016.04.03）家电行业涨幅最少的五个上市公司 来源：WIND,国金证券研究所 行业重点公告  格力电器拟收购珠海银隆新能源公司、继续停牌：正在筹划的重大事项涉及发行股份购买资产，拟收购珠海市恒古新能源科技有限公司及其他相关方持有的珠海银隆新能源有限公司100%股权。目前公司正在与相关各方积极沟通、洽谈发行股份购买资产方案，尚存在不确定性。 板块名称 周涨跌幅【单位】 %全部A股1.10 上证A股1.01 深证A股0.87 创业板-0.48 家电行业1.06 证券代码证券简称 周涨跌幅 [单位] % 周开盘价 [单位] 元 周收盘价 [单位] 元 周最高价 [单位] 元 周最低价 [单位] 元 周成交量 [单位] 股000810.SZ创维数字16.78 18.22 20.60 21.70 17.65 191,537,991.00 600619.SH海立股份12.96 12.10 13.51 13.56 12.06 36,994,080.00 300217.SZ东方电热11.13 14.55 15.98 16.71 13.81 210,500,343.00 002035.SZ华帝股份9.25 16.85 18.30 18.56 16.74 24,190,958.00 002418.SZ康盛股份7.24 26.50 28.15 28.47 24.30 76,497,231.00 证券代码证券简称 周涨跌幅 [单位] % 周开盘价 [单位] 元 周收盘价 [单位] 元 周最高价 [单位] 元 周最低价 [单位] 元 周成交量 [单位] 股002615.SZ哈尔斯-7.35 38.20 34.40 38.60 32.06 61,514,720.00 002670.SZ华声股份-6.83 30.50 28.11 30.85 26.88 21,995,595.00 300475.SZ聚隆科技-5.02 24.00 23.27 24.29 22.15 17,628,768.00 002260.SZ德奥通航-4.13 31.76 29.00 32.97 28.02 58,543,259.00 300272.SZ开能环保-3.94 18.60 17.31 18.79 16.92 21,837,255.00 行业研究周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明  佛山照明发布2015年度报告 报告期内，公司实现营业收入 287,665.91万元，同比下降6.26%；其中传统照明产品销售收入146,029.41万元，同比下降31.84%；LED产品销售收入141,636.50万元，同比增长52.92%；国内销售收入192,338.36万元，同比下降12.13 %，国外销售收入95,327.55万元，同比增长8.37%。受投资者索赔事件、大额计提资产减值准备的影响，实现利润总额4,599.30 万元，同比下降85.59 %；实现归属于上市公司股东的净利润5340.56 万元，同比下降79.93%。  聚隆科技发布2015年度报告 报告期内，公司实现营业收入384,611，486.13元，较上年下降16.04%；利润总额125,217,251.65元，较上年下降33.27%；归属于上市公司股东的净利润105,348,466.13元，较上年下降33.35%。利润总额和净利润下降的主要原因：一是2014年处置土地实现收入2,705万元，本期无土地处置收入；二是本年减速离合器销售受市场影响有所下降，本年营业收入同比下降16.04%，相应导致利润总额、净利润下降。2015年基本每股收益0.60元，同比下降42.86%，主要是由于2015年归属于上市公司股东的净利润同比下降33.35%,以及2015年6月完成了首次公开发行新股，股本由15000万元增加到20000万元,稀释了每股收益。截止到2015年12月31日，公司的总资产、归属于上市公司股东的所有者权益、股本、归属于 上 市 公 司 股 东 的 每 股 净 资 产 分 别 为1,253,648,446.89元、1,061,814,122.05元、200,000,000元、5.31元/股，分别比同期增长50%、81.58%、33.33%、36.15%，主要是因为2015年6月完成了首次公开发行新股，新增股本5000万元，收到募集资金净额404,696,651.67元。归属于上市公司股东的每股净资产增幅小于总资产增幅和归属于上市公司股东的所有者权益增幅是因为2015年6月完成了首次公开发行新股，新增股本5000万元。  TCL集团发布2015年度报告 报告期内，本集团实现营业收入1,045.79亿元，同比增长3.51%，其中销售收入1,014.59亿元，同比增长4.00%；净利润32.3亿元，同比下降23