一季度债券托管数据点评：地方债提前放量，机构加仓信用债，票息为王更有效

2019年4月15日风险提示：宽信用政策不及预期，流动性收紧债券月报地方债提前放量，机构加仓信用债，票息为王更有效—一季度债券托管数据点评分析师：李锋执业证号：S0100511010001 研究助理：樊信江执业证号：S0100117110014研究助理：颜子琦执业证号：S0100117120035研究助理：孙嘉伦执业证号：S0100118100014本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明1 20345961/36139/20190415 15:11 2发行数据：利率债发行走高，信用债净融资额回落托管数据：信用债托管余额上行，地方债逆周期调节提前放量机构行为：机构风险偏好上行，加仓中票短融超短融债市杠杆率：债市整体杠杆率上行，券商杠杆率走高投资策略：关注中期限利率债，挖掘产业债配置机会目录本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明20345961/36139/20190415 15:11 一、发行总览：利率债发行上行，信用债净融资回落32019年一季度，Wind口径下债券总发行量10.38万亿元，环比下降5.68%，同比增长15.75%；净融资额2.97亿元，环比下降3565.1亿元，同比增长14773.69亿元。利率债发行走高：Wind口径下主要利率债（国债+地方政府债+政策性银行债）一季度发行总量30138.92亿元，环比上行8804.75亿元，同比增加13552.68亿元；净融资额15560.27亿元，环比上行6633.98亿元，同比增加12048.63亿元。信用债净融资回落：Wind口径下主要信用债（企业债+公司债+中期票据+短期融资券+同业存单）一季度发行总量6.06万亿元，环比下降16.6%，同比下行7.74%；净融资额8036亿元，环比下行7702.52亿元，同比减少2003.64亿元。一季度利率债发行上行（单位：亿元）资料来源：Wind，民生证券研究院一季度信用债净融资额回落（单位：亿元）本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明05,00010,00015,00020,00025,00030,000010,00020,00030,00040,00050,000总发行量(亿元)净融资额(亿元)-5,00005,00010,00015,00020,000010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000总发行量(亿元)净融资额(亿元)20345961/36139/20190415 15:11 二、利率债：国债净融资额出现缺口，政金债发行回暖42019年一季度，Wind口径下国债新发行5100亿元，环比下降50.24%，同比减少1.92%；净融资额出现-77.6亿元的缺口，环比下降5722.83亿元，同比上升185亿元；政金债新发行10972.4亿元，环比增加1781.6亿元，同比增长1781.6亿元；净融资额3305.9亿元，环比上行708.35亿元，同比增加1727.1亿元。地方政府债本季度累计发行数量同比大幅增加。2019年一季度地方政府债累计发行14066.52亿元，环比增加10408.67亿元，同 比 增 加11871.08亿 元 ； 净 融 资 额12331.97亿元，环比增加11648.46亿元，同比增加10136.53亿元。本季度累计发行地方政府新增专项债6660.14亿元，发行地方政府新增一般债5313.13亿元。一季度国债净融资额出现缺口（单位：亿元）资料来源：Wind，民生证券研究院一季度地方债发行量同比大幅增加（单位：亿元）本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明-10000100020003000400050006000700005,00010,00015,00020,000总发行量(亿元)净融资额(亿元)05,00010,00015,00020,00025,00005,00010,00015,00020,00025,00030,000总发行量(亿元)净融资额(亿元)20345961/36139/20190415 15:11 3.04.05.06.07.08.02018/1/102018/2/102018/3/102018/4/102018/5/102018/6/102018/7/102018/8/102018/9/102018/10/102018/11/102018/12/102019/1/102019/2/102019/3/10公司债：发行利率(AAA)：5年公司债：发行利率(AA+)：5年三、信用债：公司债及企业债发行、净融资环比均缩量52019年一季度，公司债发行环比下行，同比增加。本季度公司债新发行量为4493.18亿元，环比下降24.12%，同比增加2236.8元；净融资额1045.22亿元，环比下降68.32%，同比减少247.38亿。三月AAA级、AA+级公司债发行利率均小幅上行，分别平均上行7.86BP/23.22BP。企业债发行量回落，净融资额连续6季度存在缺口。2019年一季度企业债累计发行额为851.59亿元，环比下行19.43%，同比上行529.59亿元，净融资为-538.7亿元，环比下降488.32亿元，同比上行843.62亿元。一季度公司债发行同比上行（单位：亿元）资料来源：Wind，民生证券研究院3月AAA、AA+公司债发行利率均上行（5日平均，单位：%）本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.0001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000总发行量(亿元)净融资额(亿元)20345961/36139/20190415 15:11 四、信用债：中票、短融超短融净融资双回暖62019年一季度，中票累计发行量为5349.8亿元，环比上行2.17%，同比增长60.76%；净融资额3310.65亿元，环比上行26.81%，同比增长1869.45亿元；短融超短融累计发行9555.4亿元，环比增加20.07%，同比增长28.38%；净融资2748.5亿元，环比增加2155.2亿元，同比增加189亿元。发行成本方面，三月6M、3Y期高评级中短票发债成本上行，1Y期成本小幅下行；6M、1Y期AA+级中短票发债成本上行，3Y期则小幅下行。一季度中票发行量、净融资额回暖（单位：亿元）资料来源：Wind，民生证券研究院一季度短融+超短融发行量、净融资额上行（单位：亿元）本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明AAA级中短期票据发行利率下行（单位：%）AA+级中短期票据发行利率波动（单位：%）2.07.02018/1/82018/2/82018/3/82018/4/82018/5/82018/6/82018/7/82018/8/82018/9/82018/10/82018/11/82018/12/82019/1/82019/2/82019/3/8中短期票据：发行利率(AAA):6个月中短期票据：发行利率(AAA):1年中短期票据：发行利率(AAA):3年3.08.02018/1/42018/2/42018/3/42018/4/42018/5/42018/6/42018/7/42018/8/42018/9/42018/10/42018/11/42018/12/42019/1/42019/2/42019/3/4中短期票据：发行利率(AA+):6个月中短期票据：发行利率(AA+):1年中短期票据：发行利率(AA+):3年-2,00002,0004,00002,0004,0006,000总发行量(亿元)净融资额(亿元)-4,000-2,00002,0004,00005,00010,00015,000总发行量(亿元)净融资额(亿元)20345961/36139/20190415 15:11 7目录本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明发行数据：利率债发行走高，信用债净融资额回落托管数据：信用债托管余额上行，地方债逆周期调节提前放量机构行为：机构风险偏好上行，加仓中票短融超短融债市杠杆率：债市整体杠杆率上行，券商杠杆率走高投资策略：关注中期限利率债，挖掘产业债配置机会20345961/36139/20190415 15:11 一、托管总览：除企业债外，其余债券托管环比均上行82019年一季度末，中债+上清所债券托管余额79.77万亿，环比增长2.34万亿，环比增量较上季度减少0.6万亿，同比增长16.08%。其中，截至2019年一季度末，中债登债券托管余额59.06万亿，环比增14417.18亿元；上清所债券托管余额20.71万亿，环比增长8950亿元。利率债托管余额上行：其中，国债托管余额14.37万亿元，较上季度小幅增加34.31亿元；地方政府债托管余额19.12万亿，较上季度增长10488.92亿元；政金债托管余额14.78万亿元，较上季度增长2592.8亿元。除企业债外，其余信用债托管余额均上行：同业存单托管余额10.05万亿元，环比上行1645.2亿元；中票托管余额5.81万亿元，环比上行2934.45亿元；企业债托管余额3.07万亿元，较上季度下行342.15亿元；短融超短融托管余额2.24万亿元，环比增长2773.5亿元。中债+上清所债券托管余额走势（单位：万亿）资料来源：Wind，民生证券研究院2019年一季度不同券种托管变动情况（单位：亿元）本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明0.01.02.03.04.0020406080100所有债券托管量（万亿）债券托管量新增（万亿）3410,4892,5931,645-3422,9342,774-2,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00020345961/36139/20190415 15:11 二、国债——托管余额环比小幅上行，商行减持国债92019年一季度末，记账式国债债券托管余额13.65万亿，环比小幅增长64.3亿元，同比增长14664.1亿元，国债托管余额系连续第四个季度净增长。一季度商业银行小幅减持国债680.7亿元，其中全国性商业银行、城商行和农商行分别减持626.29亿元、15.8亿元、109.25亿元，仅 有 外 资 银 行 小 幅 增 持16.93亿 元 ； 一 季 度 交 易 所 和 证 券 公 司 分 别 减 持 国 债428.66亿元、181.83亿元；基金与境外机构分别增持1526.39亿元、165.29亿元国债，国债托管余额分别达到9980.28亿元、10924.23亿元。国债托管余额持续上行（单位：万亿）资料来源：Wind，民生证券研究院商业银行本季度减持国债（单位：亿元）本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,0002015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1中债：债券托管量：国债：合计国债环比增长速度-1,800-8002001,2002,2003,2004,200商业银行证券公司保险公司基金交易所境外机构2018Q3新增2018Q4新增2019Q1新增20345961/36139/20190415 15:11 三、地方政府债——托管余额持续走高，商业银行为持仓主力10地方债托管余额环比增速上行。截至2019年一季度末，地方政府债托管余额19.12万亿元，环比增加10488.92亿元，环比增速达到5.8%，同比增长41574.78亿元。地方债托