社会服务4月投资策略：中线守正业绩龙头，短期兼顾个股弹性

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 社会服务 [Table_IndustryInfo] 4月投资策略 超配 （维持评级） 2019年04月15日 一年该行业与沪深300走势比较 行业投资策略 中线守正业绩龙头，短期兼顾个股弹性  4月观点：中线守正业绩龙头，短期兼顾个股弹性 维持板块中长线“超配”评级，短期兼顾市场风格变化。短期结合市场风格变化，基本面和估值情况，建议依然以时间换空间的思维紧抓优质龙头，同时兼顾市场风格变化把握弹性个股，重点推荐：中国国旅、首旅酒店、锦江股份、众信旅游、凯撒旅游、宋城演艺（关注六间房出表）、中青旅、科锐国际等。中长线，我们重点关注各行业竞争壁垒，龙头中长线成长空间和盈利成长的确定性，综合个股推荐顺序如下：中国国旅、首旅酒店、锦江股份、宋城演艺、中青旅、科锐国际、众信旅游、凯撒旅游、广州酒家、三特索道、天目湖、黄山旅游、峨眉山A等。  3月行情：旅游板块跑赢大盘6.14pct，Q1整体跑输7.40pct 3月沪深300指数上涨5.53%，餐饮旅游板块上涨11.67%，跑赢6.14pct，但Q1整体跑输7.40pct，预计主要受市场风格转换及旅游板块去年涨幅第一影响。个股层面，3月中小市值个股较活跃，西安旅游、大连圣亚、西安饮食分别上涨88%、36%、32%；广州酒家下跌5%预计主要受18年业绩快报低于预期影响。  酒店：结构升级相对支撑RevPAR，经济向好时有望迎戴维斯双击 2018年结构升级助推RevPAR提升，其中酒店龙头华住、锦江的RevPAR分别同增8.1%和5.83%；展店方面，华住全年开店723家、净开店484家，锦江新开店1243家，超额完成18年开店目标，净开店749家。展望2019：预计酒店龙头RevPAR增长趋势有望下半年好于上半年，全年增速整体有望平稳或微增；酒店龙头开店速度仍有支撑，从而有望助力业绩增长。  免税：19Q1离岛免税增29%，大兴机场签约，浦东T1入境店开业 18年全年中国免税销售额达59亿美元，同增27%，其中海南离岛免税增至15亿美元，三亚海棠湾贡献11亿美元；19Q1海南离岛免税销售增29%。免税动态：浦东T1入境免税新店500平米开业；大兴机场免税项目签约；海口市国际免税城开工；中国内地奢侈品市场2018年增幅达20%。  演艺：宋城演艺2018业绩符合预期，全国演艺版图徐徐铺开 宋城演艺18年业绩增21%，符合预期，六间房超额完成业绩承诺。结合持续跟踪，预计今年以来丽江项目增势突出，杭州项目高基数下平稳增长，而三亚项目在高基数下则相对略平稳。公司目前在手项目15个，全国演艺版图徐徐推开。  风险提示 自然灾害、疫情、政治事件等系统性风险；政策风险；收购整合低于预期等。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2019E 2020E 2019E 2020E 601888 中国国旅 买入 71.38 139,368 2.00 2.40 35.7 29.7 600258 首旅酒店 买入 21.60 21,144 0.92 1.06 23.5 20.4 600754 锦江股份 买入 29.29 25,825 1.15 1.37 25.4 21.4 300144 宋城演艺 买入 22.51 32,698 1.06 1.06 21.2 21.2 600138 中青旅 买入 15.94 11,538 1.00 1.15 15.9 13.9 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《3月投资策略：沿着业绩确定性和预期改善主线布局全年》 ——2019-03-15 《出境游点评：人民币升值+增速回升+低估值，出境游板块阶段弹性突出》 ——2019-02-27 《社会服务行业周期性专题：物转星移终往复，花落花开会有时》 ——2019-02-25 《2019年春节黄金周点评暨二月投资策略：春节黄金周增速放缓，免税演艺逆势仍较突出》 ——2019-02-12 《餐饮旅游行业1月投资策略：短守业绩确定性，跟踪宏观走势》 ——2019-01-29 证券分析师：曾光 电话： 0755-82150809 E-MAIL： zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师：钟潇 电话： 0755-82132098 E-MAIL： zhongxiao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 联系人：姜甜 电话： 0755-81981367 E-MAIL： jiangtian@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.70.80.91.01.11.2A/18J/18A/18O/18D/18F/19沪深300社会服务 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 中线守正业绩龙头，短期兼顾个股弹性 表 1： 2019年3月投资策略：沿着业绩确定性和预期改善主线布局全年 重点关注板块 投资看点 酒店：2018年结构升级助推RevPAR提升，其中酒店龙头华住、锦江的RevPAR分别同增8.1%和5.83%；展店方面，华住全年开店723家、净开店484家，锦江新开店1243家，超额完成18年开店目标，净开店749家。展望2019：预计RevPAR增速下半年好于上半年，全年整体有望平稳或微增；酒店龙头开店速度仍有支撑，从而有望助力业绩增长。 免税：18年全年中国免税销售额达59亿美元，同增27%，其中海南离岛免税增至15亿美元，三亚海棠湾贡献11亿美元；19Q1海南离岛免税销售增29%。免税动态：浦东T1入境免税新店开业；大兴机场免税项目签约；海口市国际免税城开工；中国内地奢侈品市场2018年增幅达20%；韩国2月免税销售再创新高，客单价同增40%。 演艺：2018年业绩增20.57%，符合预期，六间房超额完成业绩承诺。结合春节、清明节持续跟踪，我们预计今年以来丽江项目整体增势突出，杭州项目高基数下平稳增长，而三亚项目在高基数下则相对平稳。公司目前在手项目15个，全国演艺版图徐徐铺开。 风险因素 宏观经济系统性风险、汇率风险，重大自然灾害及大规模传染疫情等。 市场风格变化使得资金对小盘股的偏好也会有不确定性。 国家出台相关政策不及预期；国企改革或者收购重组等进度不及预期。 商誉风险等 投资策略 维持板块中长线“超配”评级，短期兼顾市场风格变化。短期结合市场风格变化，基本面和估值情况，建议依然以时间换空间的思维紧抓优质龙头，同时兼顾市场风格变化把握弹性个股，重点推荐：中国国旅、首旅酒店、锦江股份、众信旅游、凯撒旅游、宋城演艺（关注六间房出表）、中青旅、科锐国际等。中长线，我们重点关注各行业竞争壁垒，龙头中长线成长空间和盈利成长的确定性，综合个股推荐顺序如下：中国国旅、首旅酒店、锦江股份、宋城演艺、中青旅、科锐国际、众信旅游、凯撒旅游、广州酒家、三特索道、天目湖、黄山旅游、峨眉山A等。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 历史上旅游板块4月表现倾向于弱于大盘 近十年旅游板块4月表现倾向于弱于大盘 我们统计了2009年至2018年十年间，旅游板块相对于沪深300指数4月单月涨跌幅情况，发现过去10年旅游板块4月表现通常弱于大盘（仅2010、2012和2015年3次跑赢），主要因过往旅游板块Q1多数跑赢，故4月往往则倾向于盘整。 若从二季度整体来看，旅游板块跑输跑赢各五五之数。考虑今年市场风格切换，叠加旅游板块2018年涨幅排名第一，我们短期仍建议以时间换空间的思维紧抓优质龙头，同时兼顾市场风格变化把握弹性个股。 图 1： 旅游板块过去10年中4月表现相对弱于大盘 图 2： 旅游板块过去10年中Q2跑输跑赢为五五之数 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 旅游板块3月整体跑赢大盘6.14pct 2019年3月，在减税降费、首批科创板名单公布等政策利好下，加之后续预期回升，投资者情绪持续上涨，沪深300指数上涨5.53%。餐饮旅游板块呈普涨局面，上涨11.67%，相对跑赢大盘6.14pct。不过，从一季度整体来看，旅游板块仍跑输沪深300指数7.40pct，主要是由于市场风格转换，叠加去年旅游板块涨幅第一等因素影响。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图 3： 2019年3月，旅游板块跑赢大盘6.14pct 图 4： 2019年3月个股涨跌幅排名 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 今年春节后，随着市场对后续经济预期转好，加之科创板等利好预期支撑，机构加仓，散户、游资活跃，资金面改善，中小市值个股开始表现。餐饮旅游板块内西安旅游上涨87.85%位居行业首位，同属于西安地区的西安饮食上涨31.97%位列第三，主要系小市值，机构持仓低，一带一路、区域资源整合等因素，其中西安旅游因其参股红土创新，而红土公司旗下投资部分项目不排除有申报科创板的可能性，因此在目前市场风格下涨幅第一。整体来看，3月旅游板块涨幅排名前五的西安旅游、大连圣亚、西安饮食、国旅联合、西藏旅游均系小市值、机构持仓较小、主题投资为主的个股，主要受市场风格影响。 涨跌幅排名最后的主要系广州酒家（-4.98%）、全聚德（+2.27%）和岭南控股（5.76%），其中广州酒家预计主要受2018年业绩快报低于预期影响。 3月重点公司TTM市盈率和相对估值较2月持续回升 2005年1月4日至2019年3月29日，国信旅游板块TTM市盈率均值为44.01倍，波动区间为【21.12，89.25】。旅游重点公司TTM市盈率均值为38.70倍，波动区间为【19.88，81.65】。2019年3月29日，旅游板块整体TTM市盈率为32.06倍，高于上月同期（28.79倍），但仍低于历史平均；旅游重点公司市盈率为31.87倍，较上月同期继续上升（28.76倍），但低于历史平均水平。 2005年1月4日至2019年3月29 日，旅游板块相对估值（沪深300，TTM市盈率）均值为3.00倍，波动区间为【1.10，5.26】。重点公司相对估值均值为2.64倍，波动区间为【1.11，4.54】。2019年3月29日，旅游板块相对估值为2.56倍，高于上月同期（2.39倍），旅游重点公司相对估值为2.55倍（上月同期2.38倍），较上月同期有所回升，但仍低于历史平均水平。 图 5： 3月旅游板块TTM市盈率 图 6： 3月旅游板块相对估值（TTM市盈率） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 注释：重点公司含中国国旅、锦江股份、首旅酒店、中青旅、黄山旅游、宋城演艺、众信旅游、三特索道、丽江旅游、桂林旅游、峨眉山A、凯撒旅游、广州酒家、天目湖 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 注释：相对市盈率采用TTM市盈率，整体法，对比基准为沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 2019年1-2月行业数据及相关动态跟踪 根据我们对国内旅游行业的跟踪观察，汇总整理旅游行业近期数据如下。酒店：2018年结构升级助推RevPAR提升，其中酒店龙头华住、锦江的RevPAR分别同增8.1%和5.83%；展店方面，华住、锦江分别净增484、749家门店；展望2019，预计酒店龙头全年RevPAR有望平稳或微增，但下半年预计好于上半年，龙头开店速度仍有支撑，从而有望支