本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。 证券研究报告：公司研究/点评报告 医药零售 报告原因：年报季报点评 一心堂（002727） 维持评级 核心区域高密度布局，精耕西南渐入佳境 买入 2018年4月25日 公司研究/事件点评 公司近一年市场表现 事件描述  公司2017年营收77.51亿元，同比增长24.03%，归母净利润4.23亿元，同比增长19.62%。2018年一季度营收21.79亿元，同比增长20.12%，归母净利润1.31亿元，同比增长35.01%。可以说超出市场预期。公司在18年1季报中预计18年1-6月归母净利润区间在2.7亿-3.1亿，增速达到25%-45%。 事件点评  核心区域门店高密度布局。一心堂重点发展区域在西南地区、华南地区，同时兼顾华北地区的门店发展，公司战略将逐步着眼于全国市场，同时坚持核心区域门店高密度布局，逐步形成城乡一体化的门店布局结构。截至2018年3月31日，鸿翔一心堂及其全资子公司共拥有直营连锁门店5,155家。其中云南3,271家、广西518家、四川590家、山西230家、贵州173家、海南189家、重庆159家、其他省份及直辖市25家。鸿翔一心堂及其全资子公司拥有医保刷卡资质的门店达到4,221家。  精耕西南市场，川渝等区域将成18年重要盈利增长点。公司在云南市场已经覆盖了所有县市，门店数超过3200家，云南门店数量占到总公司的63%，收入贡献达到70%，公司在云南省已经具备了较高的消费者认知和品牌认可度。公司在云南将继续下层渠道，全面进入县及县以下市场，省外则逐渐加强川渝、华南等区域的拓展力度，其中川渝地区将是公司除云南以外的第二战场，目前公司在川渝的直营连锁门店达到749家。2018年1季度川渝市场整体已经实现盈利。随着门店店龄增加以及公司在川渝等地区的深入布局，这些地区将成公司未来重要的盈利增长点。 投资建议  由于前期高强度的门店扩张，导致公司业绩承压，而随着门店整合渐入 市场数据：2018年4月24日 收盘价(元)： 26.43 流通A股/总股本（亿）： 2.67/5.68 流通A股市值（亿）： 71 总市值（亿）： 150 基础数据：2017年12月31日 基本每股收益（元）： 0.81 每股净资产(元)： 6.51 净资产收益率（%）： 16.02 分析师：刘建宏 执业证书编号：S0760518030002 Email：liujianhong@sxzq.com 研究助理：王腾蛟 Tel: 0351-8686978 Email: wangtengjiao@sxzq.com -20%-10%0%10%20%30%40%50%一心堂 沪深300 公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 相关报告 《医药商业之医药零售行业深度报告--数据解码医药零售 群雄割据掘金大蓝海》 《医药行业2018年2季度投资策略--深入产业逻辑，重视医药股的估值切换行情》 太原市府西街69号国贸中心A座28层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 佳境，特别是川渝地区门店整合最困难的时期已过，公司收购的新门店将开始逐步释放业绩。预计公司2018-2020年EPS分别为0.94，1.22和1.59，对应PE分别为28.11倍，21.66倍和16.62倍。随着公司业绩迎来反转，结合目前的低估值公司有望迎来一波戴维斯双击行情，我们维持“买入”评级。 风险提示  1.处方外流低于预期；2.新店盈利能力不及预期。 公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2017 2018E 2019E 2020E 会计年度 2017 2018E 2019E 2020E 流动资产 4,996 6,984 9,055 10,546 营业收入 7,751 9,694 12,245 15,413 现金 2,196 3,584 4,687 5,441 营业成本 4,533 5,671 7,162 9,013 应收账款 777 924 1,196 1,506 营业税金及附加 63 82 99 123 其他应收款 179 269 342 405 销售费用 2,157 2,736 3,440 4,329 预付账款 373 471 488 469 管理费用 355 496 639 811 存货 1,626 2,029 2,618 3,251 财务费用 56 (39) (58) (74) 其他流动资产 (155) (293) (276) (527) 资产减值损失 80 79 80 80 非流动资产 2,150 926 951 959 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 12 4 5 7 投资净收益 2 0 0 0 固定资产 502 470 438 406 营业利润 507 667 883 1,129 无形资产 83 77 72 67 营业外收入 46 16 21 34 其他非流动资产 1,554 375 436 478 营业外支出 7 5 5 6 资产总计 7,147 7,911 10,006 11,505 利润总额 547 678 899 1,157 流动负债 2,643 3,280 4,643 5,406 所得税 124 147 204 255 短期借款 100 84 63 36 净利润 423 531 695 902 应付账款 941 1,190 1,570 1,914 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 1,601 2,005 3,010 3,457 归属母公司净利润 423 531 695 902 非流动负债 810 551 736 716 EBITDA 639 666 862 1,092 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.74 0.94 1.22 1.59 其他非流动负债 810 551 736 716 负债合计 3,453 3,830 5,379 6,122 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2017 2018E 2019E 2020E 股本 568 568 568 568 成长能力 资本公积 1,410 1,410 1,410 1,410 营业收入 24.03% 25.06% 26.32% 25.87% 留存收益 1,716 2,102 2,649 3,405 营业利润 29.25% 31.52% 32.35% 27.87% 归属母公司股东权益 3,694 4,080 4,627 5,382 归属于母公司净利润 19.62% 25.63% 30.91% 29.77% 负债和股东权益 7,147 7,911 10,006 11,505 获利能力 毛利率(%) 41.52% 41.50% 41.51% 41.52% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 5.45% 5.48% 5.68% 5.85% 会计年度 2017 2018E 2019E 2020E ROE(%) 11.44% 13.02% 15.03% 16.76% 经营活动现金流 391 815 1,131 960 ROIC(%) 31.68% 25.67% 75.84% 213.07% 净利润 423 531 695 902 偿债能力 折旧摊销 139 37 37 37 资产负债率(%) 48.31% 48.42% 53.76% 53.21% 财务费用 58 (39) (58) (74) 净负债比率(%) 14.19% -25.20% -31.80% -15.45% 投资损失 (2) 0 0 0 流动比率 1.89 2.13 1.95 1.95 营运资金变动 (348) 206 377 14 速动比率 1.28 1.51 1.39 1.35 其他经营现金流 122 79 80 80 营运能力 投资活动现金流 (286) 8 (1) (2) 总资产周转率 1.18 1.29 1.37 1.43 资本支出 0 0 0 0 应收账款周转率 15.48 15.48 16.22 15.76 长期投资 (12) 8 (1) (2) 应付账款周转率 8.50 9.09 8.87 8.85 其他投资现金流 (274) 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 443 (388) 65 (129) 每股收益(最新摊薄) 0.74 0.94 1.22 1.59 短期借款 99 (16) (22) (27) 每股经营现金流(最新摊薄) 0.69 1.44 1.99 1.69 长期借款 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.51 7.19 8.15 9.48 普通股增加 47 0 0 0 估值比率 资本公积增加 832 0 0 0 P/E 35.5 28.3 21.6 16.6 其他筹资现金流 (536) (373) 86 (102) P/B 4.1 3.7 3.2 2.8 现金净增加额 548 435 1,195 829 EV/EBITDA 15.13 17.70 12.50 9.08