总第5230期 2019年04月11日 标题索引 〖分析专栏〗 【国开行参与地方债务置换背后的问题值得思考】 〖优选信息〗 【形势要点：十年后我国养老金将“入不敷出”】 【形势要点：未来3至5年银行业不良资产缓升是大概率】 【形势要点：科创版“鲇鱼效应”带动资本市场活跃】 【形势要点：台资企业在科创板上市享受与大陆企业同等待遇】 【形势要点：银行对制造业放贷趋势持续下滑】 【形势要点：宽松政策下，房企融资环境正在回暖】 【形势要点：中国金融租赁行业开始“缩表”】 【形势要点：上海国际能源交易中心风险准备金可在税前扣除】 【形势要点：IMF认为全球金融系统面临的风险加剧】 【形势要点：为应对经济衰退欧洲可能重拾QE】 【形势要点：资本主义贫富分化的主要原因与城市化有关】 【形势要点：美联储3月会议纪要显示今年不会加息】 【形势要点：美国独角兽公司市值膨胀恐见顶】 【形势要点：高盛调低了美国经济陷入衰退的预期】 【市场：波音可能因股东集体诉讼面临巨额赔偿】 【市场：困顿中的汇丰面临两大新难题】 〖调整和修正〗 【调整和修正】 〖每日数据〗 【每日数据】 〖分析专栏〗 【国开行参与地方债务置换背后的问题值得思考】 前段时间，有报道说，天津、江苏镇江、湖南湘潭、湖南常德、湖北一些县市已与国开当地分行就地方债还债问题进行沟通。根据媒体给出的消息来看，目前的化债方式基本为发放贷款借新还旧，或者以长期贷款置换短期贷款。另外，青海省投的内外债务违约的情况，国开行也在介入，除了担任青海省投债委会牵头行外，国开行还将提供用于债务处置的资金，总规模或可达300亿元。这些都反映出国开行目前正积极参与各地化解地方政府债务。而国开行行长在接受中国证券报记者专访时也曾表示，国开行将采取切实可行的措施，协助地方政府稳妥处理好债务问题，强化风险防控，守住不发生重大金融风险的底线。这表明国开行参与地方债务置换的力度越来越大。 国开行不断出手参与化解地方债务，其中的政策指向性无疑是非常明显的。有机构也认为国开行参与化解地方债务，有三层含义：1、不会再有新一轮的中央主导的债务置换。更可能是各省出台化债方案时跟政策性银行或商业银行基于市场化原则自主合作。2、实质上是隐性债务的转移而非化解。低息贷款仅能作为以时间换空间的一种方式，实质上是将财政风险部分转移至金融风险，也相当于将其他金融机构的风险转移至国开行。3、有利于降低无风险收益率，利率中枢趋降。若能将高息的地方政府隐性债务置换成低息贷款或者其他债务，其实就相当于降低了真实的无风险利率水平，有利于驱动利率中枢下行。 需要指出的是，国开行参与地方债务的化解，实际上也是信用风险的转移。国开行作为国家为基础设施建设提供融资的政策性银行，其信用相当于准主权信用。国开行以长期低成本资金置换地方短期高成本债务，既可以减少利息成本，也减少了债务延期或更新的不确定性，其代价就是把地方政府信用转化为准中央政府信用，把偿债的责任有地方政府独立承担，转化为中央政府背书的金融机构承担。或者说是中央政府间接为地方的债务埋单，对地方而言无疑是受益的，但对中央政府而言也在一定程度上是合理的。实际上安邦咨询（ANBOUND）也曾经指出过，地方债务的形成不仅仅是地方的责任，也有中央和地方事权分配不平衡的原因，中央政府有责任帮助地方政府的存量债务进行化解。 另外，虽然国开行不断介入化解地方债务，但总体来看可能额度较为有限。按照最乐观的估计，考虑到资本充足率的要求，国开行2019年新增贷款额度约为1.5万亿-1.8万亿。而不 考虑公开的地方政府债务，多家机构对中国地方政府隐性债务规模的预测，区间基本在30万亿元-40万亿元左右，仅利息每年就需要万亿以上。此外，国开行棚改贷款额度或将随着货币化安置削弱降低，是否有足够的资金来置换地方城投等隐性债务，也是令人担心的。所以，目前而言，可能出现的情况是债务负担较重的地方会更加急迫的希望国开行的介入。 安邦咨询之前曾提出化解地方债务风险的建议，一方面，在“开前门”帮助地方新的基建项目融资的同时，中央政府有责任帮助地方政府的存量债务进行化解，包括以中央政府债的形式转换地方债务，帮助地方卸掉包袱；另一方面，可以通过设立公共金融机构，统一管理、统一组织、统一监管地方融资，专门为地方政府提供长期廉价资金，又能把地方债务放到“笼子”里。 国开行现在介入地方债务化解可以理解为是符合安邦咨询建议的第一方面。但要实现地方债务的合理形成和偿还的长期机制，还需要在第二个方面多做文章，既要防止地方政府的道德风险过度举债，也要使地方政府有长期稳定的融资渠道。如果需要国开行来承担这个职责，需要加强其在地方融资方面的地位，进一步发挥政策性银行的作用。 虽然目前中央对本轮隐性债务化解希望更多通过市场化手段化解风险，比如发债券、卖资产、金融机构贷款、国有资产证券化等等。但实际上，人大财经委副主任委员贺铿就曾说过：地方政府就没有一个想还债的，甚至许多地方连利息都还不起。所以，以市场化方式化解风险更多的是增加偿债的成本；另一方面，之所以市场金融机构愿意为地方政府的显性或隐性债务提供融资，也是看到了地方债务背后体现的中央政府的隐性信用，而进行政策套利和对赌。与其如此，反而不如像安邦咨询所建议的以专门的如国开行一样的金融机构来进行地方融资的管理，减少成本和不确定性。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 国开行不断介入地方债务化解，也反映了当前对化解地方债务风险的政策意图。但更应该通过制度建设建立长期机制保障地方建设所需融资，解决金融信用风险市场化和地方政府投融资需求公共化的矛盾。（NWHX） 回到目录 〖优选信息〗 【形势要点：十年后我国养老金将“入不敷出”】 未来30年我国的制度赡养率翻倍，今年当期结余总额超千亿元，但到2028年可能会首次出现负数。此外，城镇职工基本养老金累计结余到2027年有望达到峰值约7万亿元，到2035年有耗尽累计结余的可能性。4月10日，中国社科院世界社保研究中心发布的《中国养老金精算报告2019-2050》预测，未来30年我国的制度赡养率翻倍，2019年当期结余总额为1062.9亿元，不过到2028年，当期结余可能会首次出现负数，为负1181.3亿元。城镇职工基本养老保险基金累计结余到2027年有望达到峰值6.99万亿元，然后开始下降，到2035年有耗尽累计结余的可能性。2035年看似遥远，其实不然。即使年纪最大的80后，到那时还依然没超过退休年龄。在企业缴费比例为16%的情况下，《报告》预测显示，2019年“参保赡养率”和“缴费赡养率”分别为37.7%和47.0%，从2023年后上述指标开始一路平稳上升，到2043年后有加速迹象，到2050年分别达到81.8%和96.3%。仅从制度赡养率上看（不 考虑人均待遇的提高），城镇企业职工基本养老保险支付压力正在不断提升，简单地说，2019年由接近2个缴费者赡养一个离退休者，到2050年前后几乎是1个缴费者需要赡养一个离退休者。国家统计局2018年发布的数据显示，我国60岁以上人口有2.49亿，占总人口的17.9%，65岁以上人口1.67亿人，占总人口11.9%。老龄人口数量进入快速增长阶段，人口抚养比加速增长，这将直接带来对养老保险制度财务可持续性的挑战。《报告》预测，2019-2050年，全国城镇企业职工基本养老保险基金当期结余在勉强维持几年的正数后，将开始加速跳水，赤字规模越来越大。具体来看，2019年当期结余为1062.9亿元，并将短暂增长到2022年，然后从2023年开始下降，到2028年当期结余会首次出现负数，达到负1181.3亿元，最终到2050年，当期结余可能达到负11.28万亿元。换言之，十年后我国养老金将“入不敷出”。（RLEQ） 回到目录 【形势要点：未来3至5年银行业不良资产缓升是大概率】 中国东方资产管理股份有限公司4月10日发布的2019年度《中国金融不良资产市场调查报告》指出，2019年，我国商业银行不良贷款余额、不良贷款率将出现“双升”态势，未来3至5年银行业不良资产的缓慢上升将是一个大概率事件；银行业新增不良资产最显著的行业或将集中在建筑和房地产业，但制造业的不良贷款仍然值得关注。报告指出，商业银行受访者认为2019年货币政策走向整体有利于商业银行信贷资产质量的改善，但错综复杂的国内外环境和经济下行压力，会对银行信贷资产质量产生不利影响。与此同时，商业银行账面不良率普遍被低估，不能充分体现实际信贷风险。预计2019年我国商业银行关注类贷款迁徙率在20%-40%，不良贷款见顶时间在2020年或以后，银行关注类贷款规模变动大体同步。从数据上看，未来一段时间银行账面上的不良贷款余额和不良贷款率仍会上升，这主要是由于银行对不良贷款的统计口径逐渐趋严。另外，伴随着资管新规的落实，表外资产可能将成为新增不良的一个主要来源。（LLEQ） 回到目录 【形势要点：科创版“鲇鱼效应”带动资本市场活跃】 自十八届发审委上任以来，截至4月10日，共计审核了12家企业的IPO申请，其中11家企业过会、1家企业被否决，过会率为91.67%。从这些情况来看，IPO发审主要有以下几方面变化：一是审核周期缩短，审核速度明显加快，从申请受理到首发上市平均审核周期进一步缩短；二是IPO“堰塞湖”的缓解速度进一步加快；三是审核通过率较之前有所提升，审核重点开始从企业盈利能力向企业信息披露的真实性、完全性、准确性方面转变，审核理念在严格企业准入门槛和上市标准的同时向严格退市制度、把好“出入”两道关转变。据行业专家表示，科创板的出现相当于“鲶鱼效应”，推动了A股IPO审核效率提高。可以看出，科创版成立带来的外部效益，正让我国资本市场活跃起来。（RSJJ） 回到目录 【形势要点：台资企业在科创板上市享受与大陆企业同等待遇】 4月10日，国台办新闻发言人马晓光表示，台资企业在科创板上市没有任何政策障碍，享受与大陆企业同等待遇。这意味着，未来将会更多台湾高科技公司在科创板上市。截止目前，已经有超过30家台资企业在大陆A股上市融资。2016年以来，共计有10家台资企业在大陆A股上市，募集资金约350亿元人民币。有研究统计发现，同为在大陆投资的台商，在陆IPO平均每单募资总额为回台IPO募资额的近四倍。可以预计，科创板的推出将吸引更多台湾高科技公司在科创板上市。实际上2019年3月22日上交所公布的首批9家受理的科 创板申报企业名单中和舰芯片就是台湾企业。值得一提的是，这也是9家企业中唯一亏损的受理企业。数据显示，2018年和舰芯片巨亏26亿元，且连续三年亏损，此次申报被上交所受理，堪称A股里程碑式的事件。（RWSH） 回到目录 【形势要点：银行对制造业放贷趋势持续下滑】 截至到目前，已有包括5大国有行、6家股份行、4家城商行和4家农商行披露了截至2018年的业绩报告。从已公布的资料梳理2018年银行贷款的趋势，发现上述19家银行的合计贷款余额（合并报表，下同）较年初增加了9.45%，增速较2017年有所回落，但该回落的现象主要是受贷款规模较大的5大国有行影响，除了国有行以外，包括股份行、城商行和农商行的贷款余额增速均较2017年有较大程度的提升。而从具体的贷款结构来看，制造业和交通运输、仓储及邮政业两个行业的贷款余额依旧在国有五大行的公司贷款构成中占比最高，基本达到15%以上。不过，可以发现一个明显的趋势是，五大行正在逐年缩小对于制造业贷款的占比，比如建设银行2014年制造业贷款的占比为22.82%，金额达到14462.59亿元，但此后连年下滑，截至2018底，已经收缩至12601.79亿元，占比16.85%。至于这些被释放出来的信贷空间，主要用于加大了对交通运输、仓储和邮政业以及水利、环境和公共设施管理业、租赁和商务服务业的等政府支持领域的投放。尤其在股份行的贷款结构来说，房地产业占据着相当的话语权。（RSJJ） 回到目录 【形势要