总第5229期 2019年04月10日 标题索引 〖分析专栏〗 【协调一致才能维持系统宽松政策】 〖优选信息〗 【形势要点：外资机构预期内地市场将吸引外资持续流入】 【形势要点：地方提高返投比吸引投资者参与政府引导基金】 【形势要点：格力电器股权出售可作为国企改革的风向标】 【政策：P2P备案试点方案将导致大部分网贷平台消失】 【形势要点：股市赚钱效应带来违法现象丛生】 【形势要点：科创板受理企业不断增加】 【形势要点：调查显示去年中国企业逾期付款情况上升】 【形势要点：香港超越日本成为全球第三大股市】 【市场：贝莱德有意做中国市场上顶尖的资管公司】 【市场：美国将在今年成为汽油净出口国】 【形势要点：央行能否“消灭”经济周期的问题值得探讨】 【形势要点：IMF预测无协议退欧必将使英国陷入衰退】 【形势要点：欧洲央行担忧美国增税将威胁欧洲的经济信心】 【形势要点：意大利与欧盟恐将开启新的预算赤字之争】 【形势要点：航空运量下滑显示全球经济和贸易低迷】 【形势要点：外资投资东欧的政治风险仍是待解难题】 〖调整和修正〗 【调整和修正】 〖每日数据〗 【每日数据】 〖分析专栏〗 【协调一致才能维持系统宽松政策】 经济下行压力之下，市场各方早已开始呼吁宽松政策。作为反应，国家层面上，也从财政、货币政策开始放松。仅货币政策而言，中国人民银行1月4日决定下调金融机构存款准备金率1个百分点，将释放资金约1.5万亿元。但宽松政策能否最终发挥效果，这还要取决于各部门动作要协调一致，创造系统性宽松环境，进而拉动实体经济。但近期有迹象表明，监管部门对银行不良贷款采取趋严的监管措施，这有可能使宽松政策的效果大打折扣。 某地方城商行相关负责人表示，“前段时间地方银监部门要求有条件的银行先行先试，将逾期60天以上贷款纳入不良，但我们理解目前还不是硬性监管要求。”鼓励将逾期60天以上贷款纳入不良，反映了监管机构采取更为审慎的监管态度，鼓励不良暴露与确认，推动银行业多计提拨备，加大核销处置，更加稳健经营。业内人士指出，监管此举意味着银行需更加真实地反映不良资产，并采用更加严格的拨备计提标准。那些盈利能力较好、不良贷款率较低、风险抵补能力较强的银行可以先行试行，主动暴露风险。 相较于目前监管要求逾期90天以上贷款纳入不良，已有银行主动采取更加审慎稳健的风险政策。邮储银行近日表示，该行进一步突出风险管理的前瞻性，不良贷款与逾期90天以上贷款比例达到1.33，逾期60天以上贷款已基本纳入不良，逾期30天以上贷款纳入不良比重也达到97%。相关调研显示，目前90天以上逾期贷款已有接近90%纳入不良，但60天以上纳入不良的比率约为30%-50%。若60天以上全部计入不良，预计全行业不良余额将增加一两千亿元。 鼓励银行以更严格标准暴露与确认“不良”，必然导致银行加大拨备力度，短期内料对银行盈利等财务指标带来一定冲击。银保监会数据显示，截至2018年底，商业银行贷款损失准备余额3.7万亿元，较上年末增加6762亿元。商业银行拨备覆盖率和贷款拨备率分别为185.5%和3.5%，较上年末分别上升5.1和0.24个百分点。随着不良资产的暴露，银行加快了核销，未来拨备计提的幅度还有进一步提高的趋势。此外，不良贷款监管口径调整将导致从利润中计提的拨备资金超出预期，从大大降低商业银行的利润增速。 安邦咨询（ANBOUND）的研究人员认为，为了满足监管要求，商业银行也会选择必要的应 对策略。一方面，银行可能会选择更为保险的资金管理手段。对于央行释放的流动性，商业银行会将更大的比例投放到更安全的市场中，例如银行间市场，尽管收益较低，但能规避风险，从而为以后的拨备留有余地。另一方面，在对外放贷时，商业银行会尽量提高借款企业的标准，这就会大大缩小银行的放贷范围。由此导致的结果是，很多企业，特别是广大的中小企业可能无法获得贷款，而这则违背了宽松货币政策的初衷。由于宽货币无法转化为宽信用，那么整体经济也难以有所起色，宽松政策效果也自然大打折扣。 在我们看来，基于防风险的角度，监管部门收紧不良贷款监管是合理的。不过从经济大环境而言就值得商榷了。监管部门的政策往往具有局部性，仅考虑某个局部的政策需要，但缺乏更大的系统性思维。目前，国家正在营造宽松货币政策环境，努力将宽货币转向宽信用。但由于传导机制不畅，目前效果并不明显。由于宽松货币政策最终传导到实体经济主要还是通过银行贷款，产生一定的乘数作用。这就需要银行要扩张信贷水平，但在面临不良贷款监管逐渐趋严的情况下，银行可能会更多选择规避风险，继续惜贷，使得央行的宽松政策无法转化为最后的信贷。这样看来，要想实现宽松政策效果，各部门必须相互配合，协调一致，创造系统性宽松环境，只有这样才能实现调控政策效果最大化。反之，则会使调控政策效果大打折扣。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 要实现宽松政策效果，就必须有系统性宽松环境，这需要各部门协调配合。否则，宽松政策效果将大打折扣。（NYZX） 回到目录 〖优选信息〗 【形势要点：外资机构预期内地市场将吸引外资持续流入】 随着中国债券纳入彭博巴克莱全球综合指数，有外资预期，这将刺激外资流入中国内地市场。渣打银行预期将有约1200亿美元流入内地市场，加上其他指数继续纳入内地债市，预料将带来高达2800亿美元的被动资金流入，还会加快其他投资者加入市场的步伐。惠誉亚太区主权评级主管Stephen Schwartz亦认为，中国债券获纳入国际指数有助增加债券市场在内地资本市场占比，虽然现在外资占中国债市的比例仍低，但相信纳入国际指数后，外资占比将会持续上升。他认为，中国政府对债券违约容忍度不断提升，预计国企债券及非国企债券的息差会持续扩大，民企违约风险继续上升，主要受再融资压力及信用收紧影响，但整体国内债券违约水平近期约为4%，仍较国际水平低。Stephen Schwartz重申，对中国主权评级为A+，展望稳定，因为中国经济仍然强劲。不过，中期可能有评级下调的风险，因为经济增长在放缓，中央由去杠杆转向推出刺激措施支持经济，这可能会让表外债务或杠杆水平增加。惠誉还预计，中美贸易战风险减低，有利中国及美国经济，中国今年的经济增长可能放缓至6.1%。（BHJ） 回到目录 【形势要点：地方提高返投比吸引投资者参与政府引导基金】 今年以来，来往北方某基金小镇的“有钱人”比往年多了不少。据小镇内的某政府引导基金投资负责人介绍，年前市里给了创投政策，小镇内光孵化的投资机构就有十来家，该负责人表示，“政府在增大招商引资的力度，有的返投比例已经推高到1：3，所以来投资的人越来 越多了”。该小镇经营的基金大多带有政府引导基金的成分，由于投资周期长、收益见效慢，已经很长时间成为政府独唱的“一台戏”。可从去年开始，陆陆续续有民营企业的老板开始与之接触，希望能与政府合作进行产业投资。上述负责人表示，“一般都是政府配资的形式，我们负责牵线搭桥。民营老板过来问的，最多的就是返投比例能到多少。”政府是有招商引资需求的，但囿于此前多处于“1：1.5”、“1：2”，对游说个人LP参投的吸引力不强，再加上对当地所谓“好项目”的公证力度不够，很多投资人宁愿观望。据了解，在全国多地实行地方产业振兴的过程中，政府引导基金往往会起到关键性作用。但实际上各基金在吸纳了财政资金、央企资本之后，往往还是有一定的缺口存在且较为普遍。“此时如果地方政府愿意配资，则允许再给予20%~30%的补贴，然后用总规模的40%~50%返投给出资人。”但业内人士认为，在较高的返投比带动下，个人LP参与政府引导基金募集的欲望被有效提振，不过放眼整个募资环境，募资难依旧是摆在很多机构面前的难题。（RYZX） 回到目录 【形势要点：格力电器股权出售可作为国企改革的风向标】 根据格力电器最新公告，格力集团拟通过公开征集受让方的方式，转让其持有的格力电器15%股权，本次转让价格不低于提示性公告日前30个交易日的每日加权平均价格的算术平均值。本次转让完成后，公司控股股东和实际控制人可能将发生变更（尚需有关部门批准）。与此同时，2019年4月4日财政部发布修改《事业单位国有资产管理暂行办法》，其中有个新规定，“科研院所科技成果的转让、许可、作价出资的定价不再强制要求进行资产评估，由市场定价或交易双方协商定价。”据此来看，一直很“棘手”的国企股权转让已开始探索市场化的“接盘”方式，换言之，处置国企股权（或者说处置国有资产）有望走向市场化定价。安邦咨询（ANBOUND）认为，从格力电器股权的公开出售来看，可以作为关注国企改革的风向标。一方面，后续密切跟踪格力混改的进展，可以作为国企改革的新的标杆，因为不论何人接盘，都意味着国有资产更愿意以公开、市场化的方式走向社会。另一方面，综合去年下半年以来的国企改革相关部署，可重点关注四大动向：一是地方国资的举措，尤其是山西、东部沿海等改革较为活跃的地区，以及财政压力比较大的地区（比如湖南等）；二是国资委“双百行动”进展；三是国有企业考核机制改革（比如国企薪酬有可能市场化）；四是国家对国企改革的再定位，特别是对“竞争中性”的相关措施的进展。（LWHX） 回到目录 【政策：P2P备案试点方案将导致大部分网贷平台消失】 根据媒体报道，《网络借贷信息中介机构有条件备案试点工作方案》的文件最近流出，该文件对试点网点机构备案工作做出了详细的规定，要求于2020年在全国范围内完成存量网贷机构的备案登记工作。该文件提出在确保平稳健康运行的基础上，争取于2019年下半年开展部分省（市）的试点备案工作，力争于2019年末取得初步成效，完成少量机构的备案登记工作，在总结试点经验的基础上，按照防范重大风险三年攻坚战的总体时限要求于2020年在全国范围内完成存量网贷机构的备案登记工作。方案要求单一省级区域经营机构实缴注册资本不少于5000万元，全国经营机构实缴注册资本不少于5亿元。而且网贷机构资本金应为股东自有资金，股东不得以委托资金、债务资金等非自有资金入股。网贷机构应当按照要求于6个月内将注册资本金补足。据统计，目前正常运营的1027家网贷平台中，实缴资本不低于5亿的不超过10家，不少于5000万元的约200多家。这意味着目前满足该要求的平台仅五分之一，有五分之四的平台首先被卡在门外。一般风险准备金和补偿金方面，区域经营和全国经营按照不同的缴纳比例开设专门账户进行缴纳。单一省级区域经营机构对于 新撮合的业务，应当按照撮合业务余额1%的固定比例缴纳一般风险准备金，全国经营机构应当按照撮合业务余额3%的固定比例缴纳一般风险准备金。而且网贷机构应于12个月内将其存量业务一般风险准备金全部补足。（LWHX） 回到目录 【形势要点：股市赚钱效应带来违法现象丛生】 随着A股大涨带来的赚钱效应，市场也出现许多乱象。据《中国证券报》指出，有公司帮忙“暗渡陈仓”贷款炒股。一般来说，信用贷资金不可以买房和炒股，只能用于规定范围内的消费使用，如果被抽查，则需提供合同、发票等凭证，若存在违规使用，将会被要求提前还款。不过，对于商业银行信用贷款的种种限制，很多贷款中介公司却声称能够帮忙“绕开”。某贷款中介公司人员称，每个人的信用贷额度可达到100万。有的银行有多款信用贷产品，申请多个产品，资质好的话一家就可以批70万。事实上，从今年初以来资本市场上违法事件增多的趋势明显。据证监会公布的行政处罚案件中发现，2019年第一季度，在证券交易市场中受到处罚的行政处罚案达19起，比去年同期的14起增加了30%以上。据行业内人士表示，成交量的极具放大也充分说明了普通投资者的积极性被调动起来了，但是也出现了违法、违规行为增加。例如，缺乏基本面支撑的股票被大幅拉升，甚至连续涨停，相关的上市公司虽然不断发出澄清公告，但是市场投机热情依然高涨等异常情况屡屡出现。（RSJJ） 回到目录 【形势要点：科创板受理企业不断增加】 4月9日晚间，上交所披露第十批科创板上市申请受理名单