2018年年报点评：业绩符合预期，五大板块协同发展

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 公用事业 [Table_StockInfo] 伟明环保(600388) 买入 2018年年报点评 维持评级 环保II 2019年04月11日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 1,069/1,069 总市值/流通(百万元) 13,876/13,876 上证综指/深圳成指 3,245 12个月最高/最低(元) 15.69/7.44 相关研究报告： 《伟明环保-603568-2018年三季报点评：设备端增速喜人，业绩持续超预期》 ——2018-10-22 《伟明环保-603568-重大事件快评：新签婺源项目，18年新增订单超去年全年》 ——2018-08-20 《国信证券-伟明环保-603568-深耕二十载，精细化运营铸就高成长壁垒》 ——2018-08-15 《伟明环保-603568-2018年半年报点评：业绩略超预期，精细化运营铸就高成长壁垒》 ——2018-08-13 《伟明环保-603568-重大事件快评：推出员工持股计划完善激励机制，可转债发行收到一次反馈》 ——2017-12-04 证券分析师：姚键 电话： 010-88005301 E-MAIL： yaojian1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080006 证券分析师：王宁 电话： 021-60933142 E-MAIL： wangning2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517110001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩符合预期，五大板块协同发展  营收增长50.29%，归母净利润增长46.01%，业绩符合预期 2018年公司实现营收15.47亿，同比增长50.29%；实现归母净利润7.4亿，同比增长46.01%。每10股转增2.5股及送红股1股并派现3.30元（含税）。营收大幅增长主要由于公司的苍南项目2018年正式投运贡献收入以及设备销售业务快速发展所致。  垃圾焚烧：18年新增订单规模6200吨/日，逐步进入投运高峰期 公司2018年生活垃圾焚烧已投运项目处理规模约为1.36万吨/日。2018年合计完成生活垃圾入库量 424.36 万吨，同比增长14.59%；完成上网电量12.91 亿度，同比增长14.96%，两项指标均创公司年度运营新高。从公司2019年的经营计划来看，2019年公司各运营电厂计划完成垃圾入库量530万吨，较18年增长24.89%；计划完成上网电量15.90亿度，较18年增长23.16%。2018年新增垃圾焚烧发电处理规模6200吨/日，超市场预期。  餐厨垃圾和清运业务：加快布局，初见成效 2018年公司合计处理餐厨垃圾10.52万吨，同比增长 53.35%，完成清运餐厨垃圾10.60万吨；受托管理渗滤液处理站共处理渗滤液 13.24 万吨，比去年同期增长 56.32%；完成清运生活垃圾14.85 万吨。2018年公司新增餐厨处理规模约590吨/日，新增清运规模约500吨/日。公司在做大做强垃圾焚烧主业的基础上，积极完善固废产业链，初见成效。  财务分析：盈利能力持续提升，成本管控能力强 公司三项费用率均出现下降，成本管控能力突出。应收账款占营收比例为23.29%，同比减少0.29个百分点，资金回款能力略有提升。ROA、ROE为15.26%、28.74%，同比提升1.36、4.50个百分点。ROE的持续提升，主要系公司盈利能力提升以及发行可转债与增加项目贷款导致的杠杆率提升所致。  风险提示：垃圾补贴下滑风险。  投资建议：五大板块协同发展，精细化运营铸就高成长壁垒 预计公司2019-2012年净利润为9.01亿、10.96亿、13.65亿元，对应估值为20、16、13倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1,029 1,547 1,957 2,415 3,017 (+/-%) 48.5% 50.3% 26.5% 23.4% 24.9% 净利润(百万元) 507 740 901 1096 1365 (+/-%) 54.3% 46.0% 21.8% 21.6% 24.6% 摊薄每股收益(元) 0.74 1.08 1.31 1.59 1.98 EBIT Margin 39.3% 44.7% 48.3% 49.1% 49.9% 净资产收益率(ROE) 22.0% 24.0% 24.3% 24.5% 25.1% 市盈率(PE) 31.8 24.1 19.8 16.3 13.1 EV/EBITDA 23.7 24.8 19.0 15.3 12.4 市净率(PB) 7.0 5.80 4.81 3.99 3.29 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5A/18J/18A/18O/18D/18F/19沪深300龙净环保 20282927/36139/20190411 16:08 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 归母净利润增长46.01%，业绩符合预期 ..................................................................... 4 营收同比增长50.29%，净利润同比增长46.01% ................................................ 4 垃圾焚烧运营发展稳健，设备销售增速最快 ........................................................ 4 多点开花，生活垃圾焚烧发电新增订单超预期 ............................................................. 5 垃圾焚烧发电：18年新增订单规模6200吨/日，超市场预期 .............................. 5 餐厨垃圾和清运业务：加快布局，成效初现 ........................................................ 5 五大板块协同发展，打造完善固废产业链 ............................................................ 6 财务分析：盈利能力提升，成本管控能力强 ................................................................ 6 ROA、ROE持续提升 .......................................................................................... 6 资金回款能力提升，现金流充足 .......................................................................... 7 期间费用率持续下降，成本控制能力较强 ............................................................ 7 附表：财务预测与估值................................................................................................. 9 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 10 20282927/36139/20190411 16:08 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图1：公司14-18年营收、净利润（亿元）及增速（%） ............................................ 4 图2：公司2018年分产品收入占比 ............................................................................. 4 图3：公司2018年分产品收入（亿元） ...................................................................... 4 图4：公司2017、2018年分产品收入对比（亿元） ................................................... 4 图5：伟明环保2014-2018年净利率与毛利率变化情况（%） .................................... 7 图6：伟明环保2014-2018年ROA、ROE变化情况 .................................................. 7 图7：伟明环保2014-2018年应收账款占营收比例情况 .............................................. 7 图8：伟明环保2014-2018年现金净增加额（亿元） .................................................. 7 图9：伟明环保2014-2018年期间费用率变化情况（%） ........................................... 8 表1：2018年及之后公司新签垃圾焚烧发电项目 ........................................................ 5 表2：2018年及之后公司新签餐厨垃圾、渗滤液、垃圾清运项目 ............................... 6 表3：国内环保可比上市公司估值 ............................................................................... 8 20282927/36139/20190411 16:08 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 归母净利润增长46.01%，业绩符合预期 营收同比增长50.29%，净利润同比增长46.01% 2018年公司实现营收15.47亿，同比增长50.29%；实现归母净利润7.4亿，同比增长46.01%；实现归母扣非净利润7.3亿，同比增长48.45%。