2018年年报点评：业绩略低于预期，各业务协同发展

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 飞凯材料（300398）2018年年报点评 推荐（维持） 业绩略低于预期，各业务协同发展 目标价：20.75元 当前价：17.41元 事项：  公司发布2018年年报，营业收入14.46亿元，同比增长76.23%；归母净利润2.84亿元，同比增长239.37%；扣非后归母净利润2.58亿元，同比增长248.81%；基本每股收益0.67元，拟向全体股东每10股转2股派1元。其中，四季度营业收入3.45亿元，同比增长15.15%，环比下滑3.63%；归母净利润0.30亿元，同比下滑14.19%，环比下滑69.70%。同时，公司公布一季度业绩预告，预计一季度归母净利润为7342.15-9544.80万元，同比增长0%-30%。 评论：  四季度业绩环比下滑，业绩略低于预期。报告期内公司电子化学材料逐步放量，实现销售收入9.38亿元，占公司总营收的64.9%，毛利率51.1%，是公司新的利润增长极；其中和成显示营业收入6.72亿元，净利润1.80亿元。紫外固化材料量价齐升，根据我们测算，公司紫外固化材料全年销量和价格均同比增长15%左右。公司四季度业绩环比大幅下滑，主要是紫外固化材料及混晶材料受下游需求下滑影响价格有所下滑，同时成本有所增加造成的。 2018年公司期间费用合计3.59亿元（含研发费用1.14亿元），期间费用率24.84%，同比下滑8.18pct。销售/管理/财务费用率同比下滑1.29/6.24/0.65pct至6.84%/16.42%/1.58%。  光电新材料项目有序推进，和成显示业绩有望持续增长。和成显示产品主要包括 TN/STN、TFT型混合液晶，客户覆盖京东方、华星光电、中电熊猫等企业。下游面板产能加速向国内转移，对应增加TFT混晶材料需求；和成显示近两年TFT混晶销量持续增长，预计2018年同比增速超过20%。受下游面板降价影响，混晶材料价格存在一定降价压力，但随着下游需求增长，公司混晶销量有望维持高速增长。同时，公司50t/a高性能光电新材料项目进展顺利，截止2018年底项目进度已完成81.33%，该项目投产将增加单晶配套比例，进一步降低成本，保障和成显示业绩高速增长。  紫外固化材料行业龙头，海外销售增长迅速。2018年全球光纤光缆增速放缓在4%左右，但是西欧和印度等市场却在大规模推出FTTx的影响下继续强劲增长，5G基础建设、4K、8K和HDR视频等技术革新将推进光纤光缆市场的进一步发展，2019-2020年或迎来转机。公司目前拥有涂覆材料产能约1万吨，市场份额超过60%，客户覆盖亨通、通鼎等知名光纤光缆企业，未来或将进一步扩产提高市场份额。2018年公司海外市场尤其是印度市场开拓表现优异，海外销售增长迅速。  盈利预测、估值及投资评级。考虑下游需求增速情况，调整盈利预测。我们预计2019-2020年公司归母净利润3.55/ 4.47/ 5.54亿元（19/20年原值为4.2/5.5亿元），对应EPS 0.83/1.05/1.30元，对应PE为21/17/13倍，结合行业估值中枢，给予2019年25倍估值，对应目标价20.75元，维持“推荐”评级。  风险提示：产品价格波动风险；国产化进程不及预期。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 1,446 1,758 2,120 2,637 同比增速(%) 76.2% 21.6% 20.6% 24.4% 归母净利润(百万) 284 355 447 554 同比增速(%) 239.4% 24.8% 25.9% 24.0% 每股盈利(元) 0.67 0.83 1.05 1.30 市盈率(倍) 26 21 17 13 市净率(倍) 3 3 3 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年02月26日收盘价 证券分析师：冯自力 电话：021-20572674 邮箱：fengzili@hcyjs.com 执业编号：S0360518040002 联系人：黄振华 电话：021-20572576 邮箱：huangzhenhua@hcyjs.com 总股本(万股) 42,674 已上市流通股(万股) 35,803 总市值(亿元) 74.3 流通市值(亿元) 62.33 资产负债率(%) 35.8 每股净资产(元) 5.1 12个月内最高/最低价 25.3/13.72 《飞凯材料（300398）：并表增厚业绩，外延并购实现新材料布局》 2018-03-20 《飞凯材料（300398）2018年中报点评：主业复苏+外延并表，业绩大幅增长》 2018-08-17 《飞凯材料（300398）2018年三季报点评：三季报业绩靓丽，多元化布局协同发展》 2018-10-25 -30%-11%8%27%18/0218/0418/0618/0818/1018/122018-02-28～2019-02-26 沪深300 飞凯材料 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 涂料油漆油墨制造 2019年02月27日 飞凯材料（300398）2018年年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 442 557 832 1,151 营业收入 1,446 1,758 2,120 2,637 应收票据 124 150 181 225 营业成本 775 937 1,109 1,373 应收账款 415 489 590 734 税金及附加 16 20 24 30 预付账款 22 26 31 39 销售费用 99 112 124 154 存货 362 438 518 642 管理费用 123 150 181 225 其他流动资产 73 89 107 132 财务费用 23 24 32 39 流动资产合计 1,438 1,749 2,259 2,923 资产减值损失 -1 -1 -1 -1 其他长期投资 80 82 83 85 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 1 1 1 1 固定资产 663 942 1,195 1,425 其他收益 30 30 30 30 在建工程 254 304 354 404 营业利润 328 410 516 641 无形资产 307 301 296 291 营业外收入 2 2 3 2 其他非流动资产 748 746 746 746 营业外支出 1 1 1 1 非流动资产合计 2,052 2,375 2,674 2,951 利润总额 329 411 518 642 资产合计 3,490 4,124 4,933 5,874 所得税 41 51 65 80 短期借款 599 835 1,072 1,308 净利润 288 360 453 562 应付票据 81 98 116 144 少数股东损益 4 5 6 8 应付账款 136 165 195 241 归属母公司净利润 284 355 447 554 预收款项 1 1 1 1 NOPLAT 308 381 481 596 其他应付款 106 106 106 106 EPS(摊薄)（元） 0.67 0.83 1.05 1.30 一年内到期的非流动负债 20 20 20 20 其他流动负债 73 183 294 414 主要财务比率 流动负债合计 1,016 1,408 1,804 2,234 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 43.00 23.00 3.00 -16.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 76.2% 21.6% 20.6% 24.4% 其他非流动负债 192 119 120 119 EBIT增长率 266.1% 23.7% 26.2% 23.9% 非流动负债合计 235 142 123 103 归母净利润增长率 239.4% 24.8% 25.9% 24.0% 负债合计 1,251 1,550 1,927 2,337 获利能力 归属母公司所有者权益 2,185 2,515 2,941 3,465 毛利率 46.4% 46.7% 47.7% 47.9% 少数股东权益 54 59 65 72 净利率 19.9% 20.5% 21.4% 21.3% 所有者权益合计 2,239 2,574 3,006 3,537 ROE 12.7% 13.8% 14.9% 15.7% 负债和股东权益 3,490 4,124 4,933 5,874 ROIC 14.3% 14.3% 14.5% 14.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 35.8% 37.6% 39.1% 39.8% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 38.1% 38.7% 40.4% 40.4% 经营活动现金流 188 316 401 457 流动比率 141.5% 124.2% 125.2% 130.8% 现金收益 383 462 588 726 速动比率 105.9% 93.1% 96.5% 102.1% 存货影响 -173 -76 -80 -124 营运能力 经营性应收影响 10 -104 -135 -194 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 经营性应付影响 7 46 48 75 应收帐款周转天数 109 93 92 90 其他影响 -38 -12 -19 -26 应付帐款周转天数 66 58 58 57 投资活动现金流 -290 -400 -400 -400 存货周转天数 128 154 155 152 资本支出 -271 -401 -401 -401 每股指标(元) 股权投资 2 0 0 0 每股收益 0.67 0.83 1.05 1.30 其他长期资产变化 -21 1 1 1 每股经营现金流 0.44 0.74 0.94 1.07 融资活动现金流 235 199 274 262 每股净资产 5.12 5.89 6.89 8.12 借款增加 222 217 217 217 估值比率 股利及利息支付 -58 -48 -31 -38 P/E 26 21 17 13 股东融资 3 3 3 3 P/B 3 3 3 2 其他影响 68 27 85 80 EV/EBITDA 20 17 13 11 资料来源：公司公告，华创证券预测 飞凯材料（300398）2018年年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 化工组团队介绍 组长、高级分析师：冯自力 中国科学院管理科学与工程硕士，丹麦奥尔堡大学创新管理硕士（第二学位）。2015年加入华创证券研究所。 助理研究员：贺顺利 中国农业大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。 助理研究员：黄振华 上海财经大学经济学硕士。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：孟瞳媚 新加坡国立大学理学硕士。2018年加入华创证券研究所。 飞凯材料（300398）2018年年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangy ujie@hcy js.com 杜博雅 高级销售经理 010-6