公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 佩蒂股份（300673） 证券研究报告 2019年04月10日 投资评级 行业 农林牧渔/饲料 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 45.43元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 121.96 流通A股股本(百万股) 38.08 A股总市值(百万元) 5,540.64 流通A股市值(百万元) 1,730.07 每股净资产(元) 7.95 资产负债率(%) 17.14 一年内最高/最低(元) 75.70/36.11 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 王聪 联系人 wcong@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《佩蒂股份-公司点评:18年业绩符合预期，期待19年国内市场再发力》 2019-02-28 2 《佩蒂股份-公司点评:主营业务表现强劲，业绩持续高速增长》 2019-01-16 3 《佩蒂股份-公司点评:拟成立宠物产业并购基金，所谋者甚大》 2018-12-07 股价走势 18年业绩高速增长，“双轮驱动”未来成长可期 事件1：2018年公司实现营业收入8.69亿元，同比增长37.55%；归属于上市公司股东的净利润1.40亿元，同比增长31.42%。公司年报拟10转2派5元(含税)。此外公司发布业绩预告，预计2019年一季度净利润为500万元-800万元，同比下降73.30%-83.31%。 事件2：公司拟非公开发行募集不超过5.45亿元，投入新西兰4万吨干粮、柬埔寨9200吨宠物休闲食品、城市宠物综合服务中心等项目。 18年主营业务表现强劲，多重因素致19Q1业绩下滑 报告期内，公司植物咬胶/畜皮咬胶/肉质零食分别实现收入4.02 /2.59 /1.85亿元，同比35.88%/-14.50%/983.78%；分地区来看，海外销售8.01亿元，同比增长33.21%，国内收入6802.64万元，同比增长123.36%。基于审慎性原则，公司对BOP计提了602.57万元商誉减值准备，导致净利润略低于业绩预告。 由于18Q1公司收到约700万政府补助，且报告期内股权激励费用摊销加上国内市场开拓费用较大幅度增长等因素，导致19Q1业绩同比下滑。 募投5.5亿元，持续深化国内外布局 公司拟募集资金投入海外产能建设，进一步扩充产能、深化全球布局。同时，计划在上海、北京、深圳、杭州四个城市投资建设城市宠物综合服务中心，提供鲜粮定制配送、宠物服务等。我们认为，全球化产能的扩充，一方面不断满足订单增长的需要，另一方面还可以满足国内市场的高端需求，通过原料差异化助力公司内销业务的拓展，打开增长空间。而城市宠物服务综合体的打造有助于公司抢占先机、增强公司用户粘性、提升品牌效应，助力公司国内业务的发展。 全面发力国内市场，开启双轮驱动战略 凭借强大的产品力和独特的ODM模式，公司与众多海外客户实现深度绑定，目前已进入美国知名宠物食品公司品谱和Petmatrix的供应链。随着下游客户销量增加，公司作为核心供应商也将持续受益，带动业绩持续增长。国内方面，努力抓住国内市场高速发展的行业机遇，积极参与国内市场竞争，强化自主品牌运营，以“科学养宠”和“用全球好产品不断推动宠物健康标准升级”的理念引领公司自有品牌运营和国内市场业务开展。 盈利预测与投资建议 考虑到股权激励摊销（预计19/20年分别摊销0.2/0.1亿）以及营销费用的增长，预计19/20年公司归母净利润1.79/2.46亿元（原值2.03/2.81亿元），同比增长27.52%/37.23%，维持“买入”评级。 风险提示：核心客户占比大；新品推广不及预期；境外经营风险 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 632.00 869.32 1,135.44 1,488.38 1,947.09 增长率(%) 14.79 37.55 30.61 31.08 30.82 EBITDA(百万元) 150.02 190.11 225.56 305.19 391.26 净利润(百万元) 106.76 140.31 178.92 245.52 318.74 增长率(%) 32.84 31.42 27.52 37.23 29.82 EPS(元/股) 0.88 1.15 1.47 2.01 2.61 市盈率(P/E) 51.90 39.49 30.97 22.57 17.38 市净率(P/B) 6.52 5.71 4.78 4.05 3.38 市销率(P/S) 8.77 6.37 4.88 3.72 2.85 EV/EBITDA 22.15 25.43 22.49 16.40 12.12 资料来源：wind，天风证券研究所 -34%-20%-6%8%22%36%50%2018-042018-082018-122019-04佩蒂股份 饲料 创业板指 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 208.82 283.33 445.48 514.18 776.73 营业收入 632.00 869.32 1,135.44 1,488.38 1,947.09 应收账款 160.18 171.43 270.13 308.68 448.52 营业成本 396.44 567.13 719.99 935.66 1,206.86 预付账款 8.83 17.53 12.15 26.75 25.25 营业税金及附加 3.98 3.64 5.68 7.44 9.74 存货 88.76 156.12 143.87 245.99 256.87 营业费用 23.37 43.53 66.12 94.74 155.89 其他 280.04 152.17 144.95 192.39 163.17 管理费用 74.24 82.28 139.22 166.28 204.71 流动资产合计 746.63 780.58 1,016.58 1,287.99 1,670.55 财务费用 12.53 (8.51) 1.00 1.00 1.00 长期股权投资 0.00 13.55 13.55 13.55 13.55 资产减值损失 2.11 5.86 1.00 1.00 1.00 固定资产 155.63 189.98 179.05 165.75 151.03 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 16.16 12.87 7.72 4.63 2.78 投资净收益 3.77 4.73 5.00 4.50 4.75 无形资产 38.36 37.60 36.55 35.50 34.45 其他 (7.98) 13.79 (10.00) (9.00) (9.49) 其他 28.47 145.67 132.19 132.35 134.74 营业利润 123.55 156.86 207.43 286.75 372.64 非流动资产合计 238.62 399.66 369.05 351.78 336.55 营业外收入 1.57 7.81 2.00 2.00 2.00 资产总计 985.25 1,180.25 1,385.63 1,639.77 2,007.09 营业外支出 0.77 1.18 0.92 0.96 1.02 短期借款 0.00 6.71 6.00 6.00 6.00 利润总额 124.35 163.49 208.51 287.79 373.62 应付账款 104.76 158.44 181.54 220.16 313.05 所得税 17.45 22.05 28.15 40.29 52.31 其他 26.82 34.92 26.33 31.12 31.99 净利润 106.90 141.44 180.36 247.50 321.31 流动负债合计 131.58 200.06 213.87 257.28 351.03 少数股东损益 0.14 1.13 1.44 1.98 2.57 长期借款 0.00 1.75 2.00 2.00 2.00 归属于母公司净利润 106.76 140.31 178.92 245.52 318.74 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.88 1.15 1.47 2.01 2.61 其他 0.00 0.49 0.16 0.22 0.29 非流动负债合计 0.00 2.24 2.16 2.22 2.29 负债合计 131.58 202.31 216.04 259.50 353.33 主要财务比率 2017 2018 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 3.46 7.91 9.35 11.33 13.90 成长能力 股本 80.00 121.96 121.96 121.96 121.96 营业收入 14.79% 37.55% 30.61% 31.08% 30.82% 资本公积 584.00 596.72 596.72 596.72 596.72 营业利润 40.75% 26.96% 32.24% 38.24% 29.95% 留存收益 773.17 886.20 1,038.29 1,246.98 1,517.91 归属于母公司净利润 32.84% 31.42% 27.52% 37.23% 29.82% 其他 (586.97) (634.85) (596.72) (596.72) (596.72) 获利能力 股东权益合计 853.67 977.94 1,169.59 1,380.27 1,653.77 毛利率 37.27% 34.76% 36.59% 37.14% 38.02% 负债和股东权益总计 985.25 1,180.25 1,385.63 1,639.77 2,007.09 净利率 16.89% 16.14% 15.76% 16.50% 16.37% ROE 12.56% 14.46% 15.42% 17.94% 19.44% ROIC 56.49% 20.82% 27.89% 35.77% 38.54% 现金流量表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 偿债能力 净利润 106.90 141.44 178.92 245.52 318.74 资产负债率 13.36% 17.14% 15.59% 15.83% 17.60% 折旧摊销 15.89 21.59 17.13 17.44 17.62 净负债率 -4.89% -7.90% -7.65% -17.20% -15.88% 财务费用 10.92 1.09 1.00 1.00 1.00 流动比率 5.67 3.90 4.75 5.01 4.76 投资损失 (3.77) (4.73) (5.00) (4.50) (4.75) 速动比率 5.00 3.12 4.08 4.05 4.03 营运资金变动 (374.22) 69.56 (43.26) (159.42) (28.56) 营运能力 其它 275.69 (99.09) 1.44 1.98 2.57 应收账款周转率 4.49 5.24 5.14 5.14 5.14 经营活动现金流 31.41 129.85 150.23 102.02 306.62 存货周转率 8.75 7.10 7.57 7.64 7.74 资本支出