订单+资金双轮驱动，业绩高速增长可期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] 证券研究报告/公司点评报告 2017年04月12日 铁汉生态（300197） 强烈推荐 行业：园林工程 [Table_Title] 订单+资金双轮驱动，业绩高速增长可期 [Table_Summary] 事件：4月11日，公司公告中标“凯里市清水江生态治理建设工程一标段（镰刀湾至湾溪）设计施工总承包（EPC）项目”，项目总投资为7亿元。 投资要点：  公司在手订单饱满， 17年业绩有望维持高速增长。2016年至今，公司累计获得重大订单134.67亿元，是公司2016年营收的3倍，其中PPP订单为85.99亿元。随着公司积极推进PPP模式，预计2017年公司订单将实现持续增长，规模有望达300亿元。未来两年公司PPP项目将进入集中落地期，“项目-订单-业绩”转化的逐渐兑现，将驱动公司2017年业绩实现持续高速增长。  雄安新区设立利好生态园林，提前布局迎良好发展势头。雄安新区在发展任务中明确提出“建设绿色智慧新城”和“打造优美生态环境”，为公司在新区的生态园林业务开拓提供有力政策导向；公司在生态修复领域的竞争优势为新区生态修复的重要任务——“白洋淀水生态治理”提供有效良方；2016年公司收购京津冀地产园林领军企业星河园林，布局华北市场，借助星河园林的区位优势以及其在高端园林景观的传统强项，公司有望持续受益雄安新区建设。  一季度业绩预亏，属行业正常现象。公司一季度预告净利润亏损350万元-550万元，与去年同期亏损的441.16万元基本持平。亏损源于：1）受季节性因素影响，一季度为施工准备期，可确认收入较少；2）管理费用增加。对比生态园林行业其他公司，可发现这属普遍现象，一季度后公司业绩将迎来反弹。  产业基金助力快速扩张， PPP项目落地有保障。16年至今，公司先后发起设立“招华城市”、“苏银铁汉”、“北银铁汉”、“桐乡铁汉申万政社”、“宁夏惠民”等多家PPP基金，用于公司参与PPP项目而设立的SPV公司的投资。基金设立能够为PPP项目提供资金支持，确保PPP订单有效落地；利于公司衡量拟投标大型PPP项目的风险与收益，降低公司整体运行风险，提高投资收益。  维持“强烈推荐”评级。预计公司16~18年归母净利润为5.29/8.35/11.57亿元，对应EPS为0.35、0.55、0.77，对应PE分别为42、26、19倍。给予公司未来6-12个月30倍PE，对应目标价16.50元，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：PPP项目执行不达预期，战略转型效果不达预期 主要财务指标 [Table_Profit] 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 2613 4586 7178 10049 收入同比(%) 30% 75% 57% 40% 归属母公司净利润 306 529 835 1157 净利润同比(%) 25% 73% 58% 39% 毛利率(%) 26.9% 27.0% 27.5% 28.0% ROE(%) 9.5% 11.7% 15.9% 18.6% 每股收益(元) 0.20 0.35 0.55 0.77 P/E 73.29 42.41 26.86 19.38 P/B 6.93 4.97 4.28 3.60 EV/EBITDA 47 33 21 15 资料来源：中国中投证券研究总部 [Table_Author] 作者 署名人：李凡 S0960511030012 0755-82026745 lifan@china-invs.cn 参与人：伊真真 S0960117010022 0755-88320893 yizhenzhen@china-invs.cn [Table_Target] 6－12个月目标价： 16.50 当前股价： 14.87 评级调整： 维持 [Table_BaseInfo] 基本资料 总股本(百万股) 1,520 流通股本(百万股) 965 总市值(亿元) 226 流通市值(亿元) 144 成交量(百万股) 46.26 成交额(百万元) 684.97 [Table_QuotePic] 股价表现 [Table_Report] 相关报告 《铁汉生态-业绩符合预期，增长前景乐观》2017-02-28 《铁汉生态-PPP订单有效落地，业绩增长符合预期》2017-01-22 《铁汉生态-生态环保平台转型铸竞争优势，PPP订单落地保业绩增长》2017-01-05 -20%0%20%40%60%80%100%2016/4/132016/7/132016/10/132017/1/13铁汉生态 园林工程 沪深300(深) 公司点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/4 附：财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表 利润表 会计年度 2015 2016E 2017E 2018E 会计年度 2015 2016E 2017E 2018E 流动资产 4069 7130 8258 10598 营业收入 2613 4586 7178 10049 现金 1173 2578 1601 1700 营业成本 1910 3348 5207 7232 应收账款 250 399 645 894 营业税金及附加 57 114 175 243 其它应收款 65 160 229 318 营业费用 0 0 0 0 预付账款 11 22 35 48 管理费用 296 555 858 1196 存货 1745 3139 4896 6762 财务费用 144 89 102 174 其他 824 832 852 877 资产减值损失 10 8 9 9 非流动资产 2869 3176 3461 3958 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 178 427 293 318 投资净收益 132 118 120 122 固定资产 317 643 1024 1479 营业利润 329 589 947 1317 无形资产 1 2 2 3 营业外收入 10 25 20 22 其他 2373 2104 2142 2157 营业外支出 2 2 2 2 资产总计 6938 10306 11719 14556 利润总额 336 612 965 1337 流动负债 2309 3526 4297 5848 所得税 32 85 134 186 短期借款 1050 1100 1300 2018 净利润 304 527 831 1151 应付账款 651 1256 1964 2679 少数股东损益 -2 -2 -4 -6 其他 609 1170 1033 1151 归属母公司净利润 306 529 835 1157 非流动负债 1368 2247 2165 2466 EBITDA 510 730 1136 1623 长期借款 820 920 1120 1420 EPS（元） 0.38 0.35 0.55 0.77 其他 548 1327 1045 1047 负债合计 3677 5773 6462 8315 主要财务比率 少数股东权益 25 23 19 13 会计年度 2015 2016E 2017E 2018E 股本 808 1508 1508 1508 成长能力 资本公积 1341 1466 1466 1466 营业收入 30.5% 75.5% 56.5% 40.0% 留存收益 1088 1536 2265 3255 营业利润 11.8% 79.2% 60.7% 39.1% 归属母公司股东权益 3236 4510 5239 6229 归属于母公司净利润 25.2% 72.8% 57.9% 38.6% 负债和股东权益 6938 10306 11719 14556 获利能力 毛利率 26.9% 27.0% 27.5% 28.0% 现金流量表 净利率 11.7% 11.5% 11.6% 11.5% 会计年度 2015 2016E 2017E 2018E ROE 9.5% 11.7% 15.9% 18.6% 经营活动现金流 -57 -379 -437 -91 ROIC 11.3% 12.3% 13.9% 15.3% 净利润 304 527 831 1151 偿债能力 折旧摊销 38 51 87 132 资产负债率 53.0% 56.0% 55.1% 57.1% 财务费用 144 89 102 174 净负债比率 57.34% 46.09% 44.50% 47.14% 投资损失 -132 -118 -120 -122 流动比率 1.76 2.02 1.92 1.81 营运资金变动 -397 -956 -1376 -1465 速动比率 1.01 1.13 0.78 0.66 其它 -13 29 40 39 营运能力 投资活动现金流 -872 -232 -254 -513 总资产周转率 0.44 0.53 0.65 0.76 资本支出 244 153 500 600 应收账款周转率 12 13 13 12 长期投资 -66 248 -134 26 应付账款周转率 2.98 3.51 3.23 3.12 其他 -693 169 112 113 每股指标（元） 筹资活动现金流 1350 2016 -287 703 每股收益(最新摊薄) 0.20 0.35 0.55 0.77 短期借款 235 50 200 718 每股经营现金流(最新摊薄) -0.04 -0.25 -0.29 -0.06 长期借款 466 100 200 300 每股净资产(最新摊薄) 2.15 2.99 3.47 4.13 普通股增加 302 701 0 0 估值比率 资本公积增加 653 125 0 0 P/E 73.29 42.41 26.86 19.38 其他 -306 1040 -687 -315 P/B 6.93 4.97 4.28 3.60 现金净增加额 421 1405 -977 99 EV/EBITDA 47 33 21 15 资料来源：中国中投证券研究总部，公司报表，单位：百万元 公司点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/4 相关报告 [Table_ReportInfo] 报告日期 报告标题 2017-02-28 《铁汉生态-业绩符合预期，增长前景乐观》 2017-02-10 《铁汉生态-员工持股彰显信心，可转债发行助力发展》 2017-01-22 《铁汉生态-PPP订单有效落地，业绩增长符合预期》 2017-01-10 《铁汉生态-PPP订单持续爆发，业绩高速增长无虞》 2017-01-05 《铁汉生态-生态环保平台转型铸竞争优势，PPP订单落地保业绩增长》 公司点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/4 投资评级定义 公司评级 强烈推荐： 预期未来6-12个月内，股价相对沪深300指数涨幅20%以上 推 荐： 预期未来6-12个月内，股价相对沪深300指数涨幅介于10%-20%之间 中 性： 预期未来6-12个月内，股价相对沪深300指数变动介于±10%之间 回 避： 预期未来6-12个月内，股价相对沪深300指数跌幅10%以上 行业评级 看 好： 预期未来6-12个月内，行业指数表现优于沪深300指数5%以上 中 性： 预期未来6-12个月内，行业指数表现相对沪深300指数持平 看 淡： 预期未来6-12个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上 研究团队简介 [Table_About] 李凡,中