每日金融总第5227期

总第5227期 2019年04月08日 标题索引 〖分析专栏〗 【陈功谈“后土地经济”时期的城市化】 〖优选信息〗 【形势要点：美国企业对上海建设国际金融中心不乐观】 【政策：国家为中小企业融资困难再出破解措施】 【 形 势 要 点 ：中 国 要 警 惕 患 上 发 达 国 家 的 贫 富 差 距“ 病 ”】 【形势要点：从中央调剂情况看地方养老金结构性失衡】 【 形 势 要 点 ：“ 银 边 债 券 ”火 热 将 拓 展 地 方 政 府 发 债 渠 道 】 【形势要点：保险资金目前并未完全“武装”入市】 【 形 势 要 点 ：国 内 上 市 银 行 业 务 中 心 正 逐 步 转 向 零 售 领 域 】 【形势要点：大型外资机构正在抢购中国垃圾债券】 【 学 界 观 点 ：产 业 资 本 应 作 为 国 家 战 略 改 革 的 重 要 推 进 器 】 【形势要点：消费金融行业呈现利润分化趋势】 【市场：全球投资者开始追逐“沙特石油”债券】 【 形 势 要 点 ：渣 打 银 行 再 次 面 临 美 国违反对伊朗制裁指控】 【形势要点：“日本化”已然成为欧洲央行学习的典范】 【形势要点：全球股票型基金延续净流出趋势】 【形势要点：Lyft控诉投行做空股票背后的市场投资逻辑】 【形势要点：全球艺术品市场今年预计遇冷】 〖调整和修正〗 【调整和修正】 〖每日数据〗 【每日数据】 〖分析专栏〗 【陈功谈“后土地经济”时期的城市化】 3月23日，安邦咨询（ANBOUND）首席研究员陈功在山西太原与100多位民营企业家就当前中国经济形势和发展进行了交流。陈功对于经济形势的预判和独到分析，给企业家们带来了新的思路，引起了强烈的共鸣。对话现场气氛热烈，互动频频。值得特别一提的是，陈功对于“后土地经济”时期城市化的发展方向进行了系统论述和展望，指出了当前城市化存量发展的转变方向。 www.anbound.com .cn 是安邦公司提供给客户浏览信息、订阅研究产品、购买信息服务的虚拟场所，能让您随时随地看到安邦信息。 声 明 安邦集团研究总部是从事策略分析和风险研究的专业研究机构，简报产品是在研究员研究笔记的基础上形成的信息产品，不能将其视之为规范的研究报告或结论。有鉴于信息科学的基本属性，更不能将其视为等同于媒体的新闻传播。有关问题的来源、讨论或争议，请使用 “电话咨询”： (TELEPHONE CONSULTING) 及“在线咨询”： (ONLINE CONSULTING) 服务，直接向研究员咨询 电话咨询： 010-59001350 在线咨询：research@anbound.com.cn 客户就有关问题如果需要更为规范、详细的研究报告，请与研究部联络，电话010-59001350，研究部主管 随着中国经济增速放缓，经济结构调整和供给侧改革的深入进行，中国的城市化也进入了显著不同的下半场，城市经济进入安邦咨询（ANBOUND）提出的“后土地经济”新时期。房地产发展模式以及地方经济对房地产业的“依赖”程度，都会有转折性的调整。作为中国快速城市化的一个结果，是以房地产开发和产业聚集为代表的城市扩张，这是一种开发式的、在增量上做文章的城市化。而未来中国的城市化，将更多在存量上来做文章。 现在普遍存在的城市化增量发展，也就是一再扩大城市建设范围的发展，会带来什么样的问题呢？陈功认为，第一个问题是水资源无法支撑，以北京为例，在南水北调之前，水资源承载力是城市发展最短的短板；第二个问题是空气污染。城市建成区跟空气的雾霾是直接相关的，问题的根源就是城市建成区的扩大所造成的雾霾。欧洲国家雾霾少，因为他们的城市基本上变动不大，真正的变动在内核，城市建筑没动，但里边早就焕然一新了。这是一条中国早晚要走的路。 今后“城市建设”与“城市开发”并不一样，城市建设既包括了开发，也包括了在土地上去建大楼之外的东西，比如说城市改造，旧城更新等，有很多的空间可以做。搞物业的人都知道折旧的存在，时间一到它就不行了，混凝土也有折旧的问题，也有损耗期，一般三十年以后，混凝土就会酥化，钢筋都会裸露出来，所以要翻新，要重建。城市重建、装修、再装修是一个很大的市场。一般估计，建楼成本大概占整个建筑构造总成本的30%，内装修还有维护等所有这一切要占到70%。同样的道理，如果现在政府推出一些政策，配套一些资金，把建设的重点放在旧城改造，放在建筑的再装修这些方面，就比一味地扩大城市面积要强很多。比如香港就规定建筑物的门窗是五年要检查一次，检查完了不合格就要换新的。整个楼可能是15年，有强制性的更新，这样的标准和要求，政府只需要推出一些简单的政策，那么带来的就是建筑业的繁荣，也意味着带来税收，就等于是在做内部的开发。因此，城市的更新个是一个很好的方向，真正的发展方向。 从世界城市发展规律来看，在大规模开发模式之后，围绕存量房地产资产来做资产经营，是房地产业发展的必然结果。在城市服务业中的核心产业——“FIRE”产业（FINANCE，INSURANCE，REAL ESTATE，即金融、保险、房地产业）中，房地产就是重要的服务产业。从城市资产经营来看，城市房地产实际上是一种永续产业——只要城市里有人、城市中有商业，就会有房地产业。这个阶段的房地产业，一定是高度体现价值的房地产产品以及城市资产经营产业。 就产业发展而言，企业家都知道，很多政府官员都表示，欢迎企业到他们那里投资，中国的市长只要一上任，第一件事就是去视察，看看产业园区在哪里？如果觉得产业园区搞得太少了，于是再画两个大圈，到处都是产业园区，每一个城市都是这样，无一例外。到县级城市，两千多个县级城市都有自己的产业园区。过去这些年，我们就是这样铺开去生产的。但这么干，产能不可能不过剩。你搞产业园区，我也搞产业园区，那么大家比拼的就是资本和劳动力。这一比拼就坏了，在资本方面，这几年中国的资金成本逐渐贺军（高级研究员） 联 系 方 式 研究部 086-10-59001350 信息部 086-10-59001200 订购热线 086-10-59001366 服务热线 086-10-59001377 电子邮件 research@anbound .com.cn 上海分公司 086-21-62488666 电子邮件 shanghai@anbound .com.cn 深圳分公司 086-755-82903344/45 电子邮件 shenzhen@anbound .com.cn 杭州分公司 086-571-87222210 电子邮件 anbound-hz@anbound .com.cn 在上涨，劳动力成本也在大幅上涨，竞争优势就下降了。 相信包括政府官员清楚认识到了这个问题，那么，如何才能说服政府不要再搞产业园区和新城呢？要把那些政策、那些资源、那些金钱集中到比如旧城改造项目上，这个恐怕是要费很多的时间。在杭州市就有一个现成的例子，那个地方完全在西湖旁边，一寸土地都没有，要是按照很多政府官员的想法可就很难搞城市化，没有任何开发区可建，但实际的情况是，这个地区在杭州的经济增长里始终排在前三名，它是怎么做到的呢？它的思路就是在建成区里边想办法，在楼宇里想办法进行翻新改造，做这些东西，它的税收和财政，它的经济增长依然做得很好，这个就是后土地经济的例子。这是近20年之前安邦所研究的一个案例，由此提出的“后土地经济”概念也得到了应验。实际上，不靠增量开发来发展城市经济，这是完全可以实现的，但这需要有另外的发展办法，也需要有另外的利益结构、另外一队人马、另外一套政策，才能走到新的路径上去可持续发展。 目前中国普遍在搞产业园区，搞土地经济，地方政府的财政高度依赖土地。这个政策已经实行了很长时间，城市化一直沿着这样的发展路径走到今天。如果说能够再稳健一点，我们提前采取一些措施，比如一二三产业发展到旧城里边，产业门类更丰富一点，对财政的贡献更均衡一点等等，那就没必要走到现在这么极端的处境了。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 中国的城市化走到今天这一步，可选择的空间并不大，这是发展路径造成的问题。所以，未来改变的关键还是政策决心问题，真正的政策转变才是决定未来的关键，相信到了走投无路的时候，还得靠改革来实现城市化模式的转变。（NCG） 〖优选信息〗 【形势要点：美国企业对上海建设国际金融中心不乐观】 香港《南华早报》在4月5日引述一份来自上海美国商会（AmCham）的调查，访谈了26位金融领域的高管，指出上海要建设成国际金融大城的几项难点。上海曾在2009年规划，在2020年时要将该城市建成与纽约、伦敦、香港鼎足而立的金融中心。不过，该份报告指出，目前来看上海还有很长的路要走。首先，最大的问题就是关于资本自由流动部分仍然有所限制；另外，美国高管表示，他们会常常受到来自人民银行的窗口指导，不过通常会晚于中国本土的银行，从而让他们觉得并没有被公平对待。政策上的干预也是原因之一。部分受访人员表示，他们对于上海在金融领域的话语权感到怀疑，因为实际上背后有影响力的是北京，因此，真正能建设上海成为国际金融中心的，不是上海本身，反而是北京。再来，人民币国际化的程度也是决定上海金融地位的关键。再者，有部分人指出，上海目前缺乏高质量的金融人才，认为政策上应培养从业人员的道德素养。（RSJJ） 【政策：国家为中小企业融资困难再出破解措施】 近日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于促进中小企业健康发展的指导意见》（以下简称《意见》）。针对中小企业融资难融资贵问题，《意见》从五个方面提出了破解措施：一是完善中小企业融资政策。进一步落实普惠金融定向降准政策。加大再贴现对小微企业支持力度，重点支持小微企业500万元及以下小额票据贴现。将支小再贷款政策适用范围扩大到符合条件的中小银行（含新型互联网银行）。将单户授信1000万元及以下的小微企业贷款纳入中期借贷便利的合格担保品范围。二是积极拓宽融资渠道。进一步完善债券发行机制，实施民营企业债券融资支持工具，采取出售信用风险缓释凭证、提供信用增进服务等多种方式，支持经营正常、面临暂时流动性紧张的民营企业合理债券融资需求。探索实施民营企业股权融资支持工具，鼓励设立市场化运作的专项基金开展民营企业兼并收购或财务投资。三是支持利用资本市场直接融资。加快中小企业首发上市进度，为主业突出、规范运作的中小企业上市提供便利。深化发行、交易、信息披露等改革，支持中小企业在新三板挂牌融资。推进创新创业公司债券试点，完善创新创业可转债转股机制。研究允许挂牌企业发行可转换公司债。落实创业投资基金股份减持比例与投资期限的反向挂钩制度，鼓励支持早期创新创业。鼓励地方知识产权运营基金等专业化基金服务中小企业创新发展。对存在股票质押风险的企业，要按照市场化、法治化原则研究制定相关过渡性机制，根据企业具体情况采取防范化解风险措施。四是减轻企业融资负担，降低融资成本。五是建立分类监管考核机制。研究放宽小微企业贷款享受风险资本优惠权重的单户额度限制，进一步释放商业银行投放小微企业贷款的经济资本。（RYZX） 【形势要点：中国要警惕患上发达国家的贫富差距“病”】 近几个月来，美国有城市因债务和税收原因而出现了较大规模的富人迁移事件。截至2019年3月，有超过3600名百万富翁撤离了美国伊利诺伊州，这是目前美国所有城市中最大规模的富人外流。放在全球来看，可能只有中国的富人外流规模可与此相比甚至超过这一规模。根据美国人口普查局2019年1月公布的最新数据，伊利诺伊州是美国人口最多的州之一，人口估计为1274.1万。但自2013年以来，该州有超过10万居民离开，当时人口为1290万。这些离开的富人一般都受过很好的教育，有更高的技能，挣的钱也比那些留下来的人多，这些迁移的富人们基本涌向了佛罗里达州、亚利桑那州和其他州。这些富人们逃离的原因很简单，因为伊利诺伊州的税收增加和该州债务危