总第5346期 2019年09月25日 标题索引 〖分析专栏〗 【流动性问题可能是美国资本市场的临界点】 〖优选信息〗 【关键判断：国内投资科技初创公司的热情将显著下降】 【形势要点：央行称大股东要为中小银行盲目扩张风险负责】 【形势要点：全球基金仍对中国债券市场保持谨慎】 【形势要点：人民币原油期货市占率上升助推人民币走势】 【形势要点：财政部开始划转部分国有大行股份给社保基金会】 【形势要点：香港人民币离岸交易中心可能成美国打击目标】 【形势要点：国内监管加强将洗牌大数据风控行业】 【形势要点：国内垃圾债市场可能成为猎食者的淘金乐园】 【市场：中金与腾讯成立合资金融科技公司】 【市场：中国公募基金规模8月份持续增长】 【市场：美股被动投资基金开始占主导地位】 【市场：特朗普遭弹劾推高黄金等避险资产价格】 【形势要点：Google胜诉，欧盟以外毋须遵守“被遗忘权”】 【形势要点：韩国央行今年底前可能再度降息】 【形势要点：沙特阿美IPO规模将翻倍】 【形势要点：惠誉警告迪拜再次面临崩盘风险】 〖调整和修正〗 【调整和修正】 〖每日数据〗 【每日数据】 〖分析专栏〗 【流动性问题可能是美国资本市场的临界点】 9月24日，美国资本市场出现回调。美股三大股指全线下跌，道琼斯工业平均指数收跌142.22点，跌幅0.53%；纳斯达克综合指数跌幅1.46%，标普500指数收跌0.84%。在商品市场，纽约商品交易所11月交货的轻质原油期货价格下跌2.30%，收于每桶57.29美元；11月交货的伦敦布伦特原油期货价格下跌2.58%，收于每桶63.10美元。美国国债收益也随着价格上涨而下降，基准10年期美国国债收益率跌至1.659%左右，30年期美国国债收益率跌至2.111%左右，两年期国债收益率跌至1.626%。 对于美国市场的全面调整，市场上的看法认为，导致资本市场下滑的原因可能是一系列经济数据疲弱，包括美国众议院开启弹劾特朗普总统将带来不确www.anbound.com .cn 是安邦公司提供给客户浏览信息、订阅研究产品、购买信息服务的虚拟场所，能让您随时随地看到安邦信息。 声 明 安邦集团研究总部是从事策略分析和风险研究的专业研究机构，简报产品是在研究员研究笔记的基础上形成的信息产品，不能将其视之为规范的研究报告或结论。有鉴于信息科学的基本属性，更不能将其视为等同于媒体的新闻传播。有关问题的来源、讨论或争议，请使用 “电话咨询”： (TELEPHONE CONSULTING) 及“在线咨询”： (ONLINE CONSULTING) 服务，直接向研究员咨询 电话咨询： 010-59001350 在线咨询：research@anbound.com.cn 客户就有关问题如果需要更为规范、详细的研究报告，请与研究部联络，电话010-59001350，研究部主管贺军（高级研究员） 联 系 方 式 定性。但安邦咨询（ANBOUND）的研究人员认为，除这些原因外，在美联储持续降息情况下，美元流动性持续紧张，也是美国资本市场的全面回调的主要因素，而且这场流动性危机可能成为导致美国资本市场转向的临界点。 美元紧缺看似短期流动性问题，但更反映了深层次的结构性风险，这导致美联储采取了近10年来的首次公开市场操作。上周在应对隔夜拆借市场的震荡时，纽约联储投放了3500亿美元的流动性。美联储称，将持续投放美元到10月份。纽约联储主席威廉姆斯认为，目前看来问题似乎已经得到解决，但他同时还表示，在9月30日季度末这一天，可能还会出现进一步的动荡，美联储将继续监控金融体系中增加储备的必要性。因而，虽然美联储持续向市场注入流动性，但短期内美元的流动性紧张并不会消除，一些长期结构性因素可能是导致流动性短缺的主因。 货币和债券市场利率反映了市场的结构性问题。一方面，资金仍投向长期的低风险债券，导致长期利率低迷，另一方面，短期利率则在高位维持。更夸张的是，流动性紧缩之下，银行隔夜回购市场利率在上周曾升至10%，近期仍推动美联储自身的基金利率高于目标区间的上限。目前，美债长期收益率则持续低于联邦基金利率。有市场人士称，美联储其实已经彻底失去了对利率的控制力，联邦基金利率目前高于美国国债收益率曲线上所有的点，就是最直观的证据。目前的基金利率目标是2%-2.25%。因此，利率市场的分化和倒挂反映了美联储货币政策正失去效果。 这种情况表明美联储宽松政策带来的流动性未能在金融系统中有效分配。更多的企业和金融机构则希望借入资金，以应对可能到来的市场“严冬”。对冲基金则正在积蓄现金，以利用下一次股市崩盘；业绩出色的上市公司则把融入的资金用于回购股票，以维持估值而不是扩大业务。这样一来，有良好业绩的机构囤积资金注入自己的“小池塘”，导致“大池塘”水位降低难以流动。此外，扩张过度或者风险较高的企业则难以从“大池塘”引水，形成流动性“饥渴”，这不仅反映了美国市场的金融传导机制出现问题，也是出现危机的前兆。英国《金融时报》的报道称，经济风暴的阴云正在迅速聚集，一些顶级基金经理对于经济衰退即将来临变得比以往任何时候都更加紧张。这意味着资本市场已经处于“临界”状态，任何风吹草动都会带来恐慌。 美国股市信号也意味着牛市可能到头了。美联储降息25个基点后，8月美国股基合计净流出198亿美元，净流出幅度为2018年3月以来最大。而英国集团Smart Insider的数据显示，今年以来截至9月中旬，美国企业内部高层人士总共出售了190亿美元的公司股票，他们今年抛售的规模有望达到约260亿美元，将创2000年以来的新高。他们担心美股长期牛市即将进入最后阶段。诺贝尔经济学奖得主席勒（Robert Shiller）甚至认为，批评美联储的降息决定对投资者心理造成了出乎预料的损害，加剧了市场悲观预期，导致流动性失衡和停滞。国际清算银行（BIS）更是警告称，金融危机迫在眉睫。 目前美国经济的处境很是微妙，更多经济指标反映了基本面的悲观前景。欧洲和美国早前公布的经济数据显示，制造业衰退正蔓延至服务业和就业领域，美国消费者信心也录得九个月来最大跌幅。安邦咨询的研究人员曾在今年8月 研究部 086-10-59001350 信息部 086-10-59001200 订购热线 086-10-59001366 服务热线 086-10-59001377 电子邮件 research@anbound .com.cn 上海分公司 086-21-62488666 电子邮件 shanghai@anbound .com.cn 深圳分公司 086-755-82903344/45 电子邮件 shenzhen@anbound .com.cn 杭州分公司 086-571-87222210 电子邮件 anbound-hz@anbound .com.cn 份警告，就全球而言，经济放缓趋势已经形成，各种“黑天鹅”也将在10月份汇集，导致不确定性带来的风险已达到前所未有的程度。虽然“特朗普化”的美联储会加大货币宽松力度，会进一步降息甚至重启“QE”，但欧洲情况已显示出货币政策回旋余地在进一步缩小。如果经济出现衰退，货币再宽松恐怕也难解危机。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 美元流动性的危机，反映了美联储宽松政策下的市场失衡和政策调节失效。这种风险意味着资本市场的临界点即将到来。在全球处于前所未有的资本过剩状态下，风险爆发可能带来严重后果！（NWHX） 〖优选信息〗 【关键判断：国内投资科技初创公司的热情将显著下降】 在宏观经济环境以及市场预期已发生明显转向的背景下，风险资本对科技初创公司的投资热情将迅速降温。据彭博社报道，截至今年6月，只有7家中国独角兽企业诞生，而2018年全年有30家。根据咨询公司Preqin的数据，2019年迄今，大中华地区的初创企业已经通过风险投资筹集了325亿美元，而2018年为1118亿美元。截至9月中旬，中国风险投资机构仅筹集了99亿美元，与2018年的250亿美元相差甚远。业内分析人士认为，过去几年来，占据中国主导地位的投机性投资心态今年已经冷却下来。可以认为，过去在资本过剩推动下的“烧钱大战”已经到了临界点，现在投资者侧重于要求企业证明他们可以建立有利可图的商业模型和策略。商汤科技CEO徐立表示，人工智能公司不时举办路演，以帮助投资者更好地了解其业务，但无意填补资金不足，如果要进行首次公开募股，必须有一个非常清晰的商业模式。现在看来，中国资本市场正回归理性，未来，独角兽泡沫可能难以避免泡沫破灭、被市场“清算”的痛苦。（NCYH） 【形势要点：央行称大股东要为中小银行盲目扩张风险负责】 中国央行行长警告，一些区域性银行此前“盲目扩张”，并称它们的股东将对未来银行倒闭承担“主责”。自中国人民银行5月接管包商银行以来，这是易纲首次详细谈到中国银行业不断发酵的风险。易纲在一个新闻发布会上表示，“前些年有些银行盲目扩张，而且做跨区、跨省同业业务，使得他们服务的焦点跑到区外、跑到一些风险高的项目上了。我们主张在化解风险的过程中，要求中小金融机构聚焦为实体经济服务、聚焦为民营企业和小微企业服务，转向当地，使业务是可持续的，风险也可以得到化解。”这些高风险领域包括发行理财产品和其他金融工具，它们在中国央行去年正式宣告的“防范和化解金融风险的三年攻坚战”中处于中心地位。易纲补充说，在管理此类救助措施时，央行已经并将继续“特别注重保护普通存款人的权益，特别注重保护普通理财人的权益”。但他警告说，如果其他陷入困境的银行也不得不接受纾困，它们将被追究责任。他表示，这些机构必须对自己的行动负起责任，而机构的主责“在股东，股东要负责......同时，大的债权人要有一些风险识别的能力”。（RYZX） 【形势要点：全球基金仍对中国债券市场保持谨慎】 尽管中国不断加大债券市场对外开放，但国际市场对持有中国债券的积极性仍然不高。截至8月，尽管外资持有人民币债券突破2万亿元，但这仅占中国94万亿元债券市场的2%。此外，彭博数据显示，8月外资增持约1亿元中国债券，为2月份以来的最低金额，而7月份为620亿元。中国债券市场的外资流入显然不足预期。彭博分析指出，由于主导中国固定收益市场的商业银行倾向于购买和持有债券而不是交易，中国债券市场的流动性较差。此外，资本流出受限也是阻碍因素之一。即使中国央行已经表示人民币汇率将保持基本稳定，但人们仍担心人民币可能会出现超额走势。欧洲资产管理公司Amundi Pioneer的投资经理Paresh Upadhyaya表示，国际投资者可能仍需要更多时间才能大步进入中国债券市场，期待中国继续采取措施来逐步放开资本账户，以便外资拥有更多可自由兑换的人民币。但可以肯定的是，随着更多的全球债券收益率转为负值，中国10年期国债大约3%的收益率可能会吸引更多海外投资者的兴趣。从长远来看，中国经济增长放缓、持续的通货膨胀以及人口老龄化将增加对债券的需求。（FCYH） 【形势要点：人民币原油期货市占率上升助推人民币走势】 据BWC中文网报道，人民币原油期货进一步削弱国际上两大最为活跃原油合约的市占率，而中国作为世界最大的原油进口国，也正扩大用人民币购买原油的定价能力、从而绕开美元在石油结算体系中的主导地位。事实上，目前许多产油国已愿意以人民币进行交易结算，因为，在当前美元荒的背景下，他们既不需要用大量的美元储备来购买，更不需要支付美元兑换汇率差费。路透社称，人民币原油期货自去年3月面世以来每日成交量稳步走升，日交易量表现强劲，衡量机构买兴的未平仓合约也飙升，并取得了全球前三的成绩，全球油市中占比达到6%。此外，中国正在扩大用人民币大规模结算石油的范围，更早些，中国炼油巨头中国石化也已经签署了首笔以人民币原油期货计价的中东原油进口协议，并且计划签署更多此类合约，报道称，相关部门已非正式要求一些金融机构做准备，以