每日金融总第5233期

总第5233期 2019年04月16日 标题索引 〖分析专栏〗 【地方政府应抓住“银边债券”发展的机遇】 〖优选信息〗 【形势要点：中国一季度财政收入小幅增长压力更大】 【形势要点：中国3月份金融市场活跃度上升】 【政策：科创板进程加快发布发行承销指引】 【形势要点：乡村振兴过程中将形成人口和资本分流】 【形势要点：中国央行外汇占款降幅呈现收窄态势】 【形势要点：一季度我国对外非金融类直接投资252.1亿美元】 【形势要点：机构预测中国一季度经济增速继续放缓】 【形势要点：养老目标基金行业开始“跑马圈地”】 【形势要点：ETF成为外国机构投资中国的首选方式】 【形势要点：监管的边际决定数字金融创新的空间】 【 形 势 要 点 ：机 构 认 为 混 改 需 要 以 退 为 进 】 【形势要点：中美贸易战缓和令海外投资者增持美债】 【形势要点：联合国指出投资保护主义有兴起迹象】 【形势要点：德银改变过去态度看好美国经济持续扩张】 【形势要点：东非和埃及成为非洲大陆经济增长的重要推进器】 【形势要点：“负商誉”显示两家德国银行并购尴尬】 www.anbound.com .cn 是安邦公司提供给客户浏览信息、订阅研究产品、购买信息服务的虚拟场所，能让您随时随地看到安邦信息。 声 明 安邦集团研究总部是从事策略分析和风险研究的专业研究机构，简报产品是在研究员研究笔记的基础上形成的信息产品，不能将其视之为规范的研究报告或结论。有鉴于信息科学的基本属性，更不能将其视为等同于媒体的新闻传播。有关问题的来源、讨论或争议，请使用 “电话咨询”： (TELEPHONE CONSULTING) 及“在线咨询”： (ONLINE CONSULTING) 服务，直接向研究员咨询 电话咨询： 010-59001350 在线咨询：research@anbound.com.cn 客户就有关问题如果需要更为规范、详细的研究报告，请与研究部联络，电话010-59001350，研究部主管 〖调整和修正〗 【调整和修正】 〖每日数据〗 【每日数据】 〖分析专栏〗 【地方政府应抓住“银边债券”发展的机遇】 从去年下半年起，随着经济下行压力的增大和减税降费政策的实施，地方财政普遍吃紧，面临融资饥渴，而地方债的发行被看作缓解地方财政压力，推动地方融资公开化、市场化的方式逐步加大了力度。今年以来，地方债发行有了进一步的变化，首先是发行节奏提前，最新数据显示，截至4月10日，全国发行地方政府债券已经超过1.45万亿元，发行额度已经占到全年新增地方债额度3.08亿元的近一半。另一个变化是从3月下旬开始，地方债市场首次向个人及中小投资者全面开放。在市场销售中，地方债也意外受到个人投资者追捧。紧随浙江地方债之后，四川省、陕西省、山东省、北京市也分别通过商业银行柜台发行地方债均大获成功。受此鼓舞，很多地方也正在积极准备，希望获准柜台发行地方债。 为什么银边债券如此大受欢迎？作为收益率仅略高于国债的地方债券，素有“银边债券”之称。对于“银边债券”的发行，符合中央对于化解地方债务问题“开前门、堵后门”的政策决心，目前处于支持政策的集中出台期。特别是地方债的柜台发行给地方政府融资提供了有别于传统债券市场的新的融资渠道，既满足了地方迫切的融资需求，也降低了融资成本。同时，对于地方债免税也使得地方债配置优势明显，吸引投资者。可以说，地方债柜台发行的试点成功，使得这一模式向各地推广的信心更充足，节奏和范围也会进一步加强，进入政策支持和市场欢迎的窗口期。在地方债务压力增大，财政收入放缓的情况下，地方政府应当利用好政策窗口，以更加公开和透明的方式拓展融资渠道。 从投资者的角度来看，“银边债券”向普通投资者开放，给投资者带来稳定安全的收益。随着“营改增”的落实，国债和地方债免征利息收入税，而政策性金融债和其他金融债利息收入需缴纳增值税，国债和地方债与政策性金融债和信用债之间的利差进一步拉大，地方债配置优势也进一步凸显。而且地方债的安全性相对较高，也有政府信用支撑，对广大普通投资者有很大的吸引力。可以说银边债券为社会财富向实体经济流动提供了一个理想的接口，在企业债务违约不断爆发、股票投资波动较大的环境下，给普通居民提供一个具有安全收益的投资机会。 由于普通民众的基数较大，虽然个体的数额很小，但积少成多，未来的整体规模相当可观。而且，投资者持有的地方债总规模仍然较小，商业银行仍是地方债主要持有人。截至2019年3月，地方债托管量环比增加3609亿元。在投资者结构中，商业银行持有量最高，但增幅有所放缓。这表明未来地方债柜台发行的潜力仍然很大。另外，目前国债和地方政府债券均存在流贺军（高级研究员） 联 系 方 式 研究部 086-10-59001350 信息部 086-10-59001200 订购热线 086-10-59001366 服务热线 086-10-59001377 电子邮件 research@anbound .com.cn 上海分公司 086-21-62488666 电子邮件 shanghai@anbound .com.cn 深圳分公司 086-755-82903344/45 电子邮件 shenzhen@anbound .com.cn 杭州分公司 086-571-87222210 电子邮件 anbound-hz@anbound .com.cn 动性低、投资群体狭窄等问题，未来银边债券的增加和普通投资者的加入，也会导致交易增加，改善资产的流动性和价格的灵敏度，对推动债券市场的良性发展有利。 从地方政府的角度来看，由于减税降费带来的财政收入的降低，以及刺激经济的基建、民生支出的增加，使得地方财政赤字不断扩大，加上地方政府化解隐性债务风险的压力，都使得地方政府有着不断加大的融资需求。而银边债券在民众中广受欢迎，也显示了其中的巨大潜力。未来可以进一步加大相关债券的发行，这也是实施积极财政政策来支持经济增长的着力点，实现宏观环境的系统性宽松来改善经济环境。 在当前的背景下，地方政府需要利用政策窗口，争取额度，加大以公开、透明的方式来进行债券融资也是缓解财政压力、推动地方建设的优化选项。同时，安邦咨询（ANBOUND）也建议，在今年3万亿地方债额度的基础上，考虑明年适度的增加财政赤字来进一步放宽地方发行银边债的规模限制，实现缓解地方财政压力，推动社会财富进入实体经济的目标，从而实现经济增长并化解金融风险。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 银边债券的柜台发行可以被看作化解金融风险、改善地方融资渠道的金融供给侧改革的一部分。地方政府应当利用好政策窗口来拓展融资渠道，也需要加大财政宽松的力度来进一步活化市场和保障经济增长。（NWHX） 〖优选信息〗 【形势要点：中国一季度财政收入小幅增长压力更大】 根据财政部4月16日的消息，一季度全国财政收入运行平稳，中央和地方收入均保持小幅增长。一季度，全国一般公共预算收入同比增长6.2%，保持在合理区间。其中，国内增值税、国内消费税、企业所得税3个主要税种合计增长14.7%，支撑全国财政收入增幅8.8个百分点，反映出宏观经济运行总体保持平稳。分中央和地方看，一季度，中央收入同比增长5.4%，地方本级收入同比增长6.8%，均保持小幅增长。31个地区中，7个地区地方级收入实现两位数增长；分区域看，中部地区收入增长较快，增速达到10.8%。减税效应持续显现，相关税收增速继续放缓。一季度，全国税收收入同比增长5.4%，增幅同比回落11.9个百分点，主要是增值税、个人所得税、涉及小微企业税收等普惠性减税政策效应持续显现。其中，国内增值税同比增长10.7%，增幅同比回落9.4个百分点；个人所得税同比下降29.7%，增幅同比回落50.4个百分点；关税同比下降6.8%，增幅同比回落13.1个百分点。此外，为促进外贸稳定增长，今年以来加快了出口退税进度，出口退税同比增长32%（体现为财政减收），增幅同比加快20.3个百分点。另外，非税收入总体保持增长，涉及降费政策的有关收入继续下降。一季度，全国非税收入同比增长11.8%，主要原因是各级财政部门积极应对减税降费带来的财政收支平衡压力，主动挖潜，多渠道盘活各类资金和资产，组织做好非税收入收 缴工作。从后期看，深化增值税改革的相关措施，以及非税收收入潜力的逐步减少，将给财政收入增长带来更大压力。（LWHX） 【形势要点：中国3月份金融市场活跃度上升】 中国人民银行4月16日发布3月份金融市场运行情况。数据显示，3月份，银行间货币市场成交共计84.6万亿元，同比增长13.95%，环比增长33.93%。其中，质押式回购成交68.8万亿元，同比增长12.33%，环比增长34.30%；同业拆借成交15.1万亿元，同比增长31.42%，环比增长31.82%。债券市场发行方面，3月份，债券市场共发行各类债券4.5万亿元。其中，国债发行1500.0亿元，地方政府债券发行6245.1亿元，金融债券发行8040.1亿元，公司信用类债券发行9616.6亿元，资产支持证券发行1121.9亿元，同业存单发行1.9万亿元。债券市场运行方面，3月份，银行间债券市场现券成交17.6万亿元，日均成交8380.4亿元，同比增长86.87%，环比增长31.30%。交易所债券市场现券成交7418.5亿元，日均成交353.3亿元，同比增长32.32%，环比增长12.59%。3月末，银行间债券总指数为191.32点，较上月末上涨0.53点。股票市场运行方面，3月末，上证综指收于3090.76点，较上月末上涨149.80点，涨幅为5.09%；深证成指收于9906.86点，较上月末上涨874.94点，涨幅为9.69%。3月份，沪市日均交易量为3962亿元，环比增长54.08%，深市日均交易量为4911亿元，环比增长46.23%。从股票市场、债券市场到货币市场的成交量的上升，表明3月份金融市场的活跃度显著提高，反映了投资者信心随着经济态势的逐步改善而不断提升。（LWHX） 【政策：科创板进程加快发布发行承销指引】 4月16日，上交所发布了《上海证券交易所科创板股票发行与承销业务指引》（以下简称《业务指引》）。《业务指引》共计7章67条，对战略投资者、保荐机构相关子公司跟投、新股配售经纪佣金、超额配售选择权、发行定价配售程序等做出了明确规定和安排。战略投资者方面，《业务指引》根据首次公开发行股票数量差异，限定了战略投资者家数。规定了：首次公开发行股票数量4亿股以上的，战略投资者应不超过30名；1亿股以上且不足4亿股的，战略投资者应不超过20名；不足1亿股的，战略投资者应不超过10名。同时规定了保荐机构的跟投比例由于发行规模不同在2%到5%之间。科创板实行市场化的发行承销机制。注册制试点过程中，新股的发行价格、规模，发的股票市值多少，发行节奏都要通过市场化方式决定，这和现在的做法有重大的区别。新股发行定价中发挥机构投资者的投研定价能力，建立机构投资者为参与主体的询价、定价、配售机制。此次明确相关细则，为日后发行承销起到指引规范作用。截至4月16日，上交所已受理79家科创板企业的申报申请，且这一数字在持续快速增加。市场人士也预计，当前科创板的各项制度规则基本落地，科创板推出的节奏正逐步加快。（LWHX） 【形势要点：乡村振兴过程中将形成人口和资本分流】 2018年9月，中共中央、国务院印发了《乡村振兴战略规划（2018—2022年）》。实施乡村振兴战略的总要求是“产业兴旺、生态宜居、乡风文明、 治理有效、生活富裕”。产业兴旺是乡村振兴的重点，是乡村政治、文化、社会、生态文明建设的前提和基础。没有兴旺的产业，农民就业增收就保障不了，农村留人聚气也会很困难。当前我国农村人口资源要素持续外流，部分农村凋敝，关键是产业没有发展起来，特别是非农产业发展不充分。目前来看，很多研究学者都认为应该通过