每日金融总第5253期
总第5253期 2019年05月15日 标题索引 〖分析专栏〗 【地方建设“融资难”如何化解？】 〖优选信息〗 【形势要点：外汇占款连续下滑也显示出贸易战影响】 【 形 势 要 点 ：美 国3000亿美元新关税是否启动6月24日见分晓】 【形势要点：“大基金”二期的搞法正在向举国体制靠拢】 【形势要点：2018年中美双边风险投资首次超过直接投资】 【形势要点：地方发力弥补金融监管真空】 【形势要点：债务支持工具促进民企债券融资情况回暖】 【形势要点：调查显示企业未因贸易战而浇熄上市的热情】 【形势要点：“港版熔断机制”的探讨应以史为鉴】 【形势要点：中美贸易战担忧缓和刺激欧美股市反弹】 【形势要点：伦敦金属交易所计划与港交所开启互联互通】 【市场：沽空机构盯上了李嘉诚旗下的长和公司】 【形势要点：全球投资者针对贸易战提升风险预期】 【形势要点：各国央行增持黄金不足以真正“去美元化”】 【形势要点：美国空头基金经理警告美股的高波动性】 【形势要点：欧元区一季度数据显现乐观态势】 【形势要点：美联储官员认为持续的贸易关税会推升美国通胀】 〖调整和修正〗 【调整和修正】 〖每日数据〗 【每日数据】 〖分析专栏〗 【地方建设“融资难”如何化解？】 随着中国经济增长逐步放缓，以财政支持基础设施建设稳定经济增长和地方政府债务问题之间的矛盾现在越来越突出。一方面，以稳增长为目的的基建和民生支出不断增大，而另一方面，政府收入增长放缓。地方政府财政压力变得越来越大，地方政府融资需求更加强烈，而基础设施和政府项目的融资难问题也日益凸显。 从财政收支来看，由于经济下行和减税降费等原因，财政收入增速放缓，而支出则大幅度增加。政府性基金收支进一步恶化对地方影响很大。1-4月累计，全国政府性基金预算收入19563亿元，同比下降4.8%。分中央和地方看，中央政府性基金预算收入1261亿元，同比增长3.8%；地方政府性基金预算本www.anbound.com .cn 是安邦公司提供给客户浏览信息、订阅研究产品、购买信息服务的虚拟场所，能让您随时随地看到安邦信息。 声 明 安邦集团研究总部是从事策略分析和风险研究的专业研究机构，简报产品是在研究员研究笔记的基础上形成的信息产品，不能将其视之为规范的研究报告或结论。有鉴于信息科学的基本属性，更不能将其视为等同于媒体的新闻传播。有关问题的来源、讨论或争议，请使用 “电话咨询”： (TELEPHONE CONSULTING) 及“在线咨询”： (ONLINE CONSULTING) 服务，直接向研究员咨询 电话咨询： 010-59001350 在线咨询：research@anbound.com.cn 客户就有关问题如果需要更为规范、详细的研究报告，请与研究部联络，电话010-59001350，研究部主管贺军（高级研究员） 联 系 方 式 级收入18302亿元，同比下降5.4%，其中国有土地使用权出让收入下降7.6%。1-4月累计，全国政府性基金预算支出22421亿元，同比增长38.3%。分中央和地方看，中央政府性基金预算本级支出365亿元，同比增长1倍；地方政府性基金预算相关支出22056亿元，同比增长37.6%，其中国有土地使用权出让收入安排的支出增长21.3%。对地方而言，财政赤字扩大，政府性基金这个“小金库”越来越没钱是地方融资难的重要原因。 前些年，中国基础设施和政府项目的融资渠道较畅通，今年以来，虽然有地方债发行的公开渠道，以及商业银行的信贷渠道，但由于影子银行的规范和整顿，地方债融资问题更加严峻。有机构估计，考虑到地方隐性债务，广义的政府投资年规模达到10万亿元，与预算内的3.2万亿投资资金有很大的缺口。在今年新增地方债规模和提前发行的情况下，可以通过公开市场筹集一部分资金，今年一季度，全国发行地方政府债券1.4万亿元，预计9月份全年3万亿的计划规模将用完，之后地方政府将面临无钱可用的窘境。 从政策性融资来看，对地方影响较大的棚改计划今年大幅度降低，使得地方难以获得配套资金。2019年全国棚改开工计划目标约285万套，远低于此前市场450万套的预期，与2018年的580万套计划相比，今年大幅缩减约51%。而PPP项目政策也在持续收紧，地方不仅没有政策允许的财政资金支持，也无法吸引社会资金参与。由于金融政策收紧，特别是理财、资管和信托机构的整顿和规范，使得过去的影子银行资金的融资渠道被斩断，整体基础设施资金来源面临很大缺口。总的来看，地方基建项目普遍面临财政投入不足，资本金匮乏，难以吸引社会资本，难以通过传统融资渠道如银行、政策性银行和资本市场融资。 而最近《政府投资条例》的出台也让情况更加严峻，该条例直接约束和规范地方政府投资行为。在债务管理趋严和“三去一降一补”大背景下，地方政府投资已经被约束很多了，此时政策出台，从实际效果来讲，是对地方投资又增加了约束。特别是不能违规融资、不能要求企业垫资，进一步收紧了地方政府的资金流动性的空间。而且条例缺乏细则，对于地方城投的地位仍没有明确，也收紧了地方政府融资的隐性渠道。有地方人士表示，现在受隐形债务限制，市场化融资路径不畅，如棚改，仅靠专项债远远不够。纯公益性项目，如市政道路基础设施融资难，补短板保投资的政策落空。目前地方上缺少解决的办法。 从地方政府财政支出增长来看，与教育、文化、健康等民生支出快速增长的同时，与基础设施相关的支出增长在两位数以上：科学技术支出同比增长38.5%。节能环保支出增长26.6%。城乡社区支出增长23.3%。农林水支出增长16.4%。交通运输支出增长33.1%。债务付息支出2548亿元，同比增长21.9%。这些支出基本上都是与稳经济、稳就业、公益性、公共性和结构性改革相关的各个方面，一方面难以获得直接受益，另一方面又难以削减。在融资难越来越严重的情况下，造成地方政府缺钱花的窘境，势必影响整个经济的稳定。 要解决地方政府面临的融资难，长期而言，还是需要行政体制和财政体制的改革，理顺各级政府的支出责任和职责，哪些是地方应该花的钱，哪些是中央应该花的钱，解决事权与财权相统一的矛盾。另外，要解决政策延续性的问 研究部 086-10-59001350 信息部 086-10-59001200 订购热线 086-10-59001366 服务热线 086-10-59001377 电子邮件 research@anbound .com.cn 上海分公司 086-21-62488666 电子邮件 shanghai@anbound .com.cn 深圳分公司 086-755-82903344/45 电子邮件 shenzhen@anbound .com.cn 杭州分公司 086-571-87222210 电子邮件 anbound-hz@anbound .com.cn 题。有市场人士表示：“以前鼓励地方干，一波一波搞刺激，年复一年考投资，现在让地方停下来，但几个亿下去了，让工程暂停下马，是不负责任的态度。” 近期而言，从中央层面，还需要采取“放水”的办法，解决存量债务的问题，为地方政府规范融资腾出空间。安邦咨询（ANBOUND）曾提出，在“开前门”帮助地方新的基建项目融资的同时，中央政府有责任帮助地方政府的存量债务进行化解，包括以中央政府债的形式转换地方债务，帮助地方卸掉包袱；另一方面，可以通过设立公共金融机构，统一管理、统一组织、统一监管地方融资，专门为地方政府提供长期廉价资金，又能把地方债务放到“笼子”里。 对地方而言，在“量入未出”，合理负债的原则下，仍需积极引入金融机构参与地方融资，包括国开行等政策性金融机构，也包括商业银行等以市场化的方式进行融资。特别是也要利用直接融资的渠道，比如发债券、卖资产、国有资产证券化等等方式。前一段时间，我们看到地方债柜台发行被疯抢的例子，也说明地方政府融资的需求，对金融市场的投资者也是有吸引力的。在这方面可以进一步放宽相应的规模限制，给地方更多的操作空间。 最后，我们还是建议按照发展“财团经济”的方式，通过财团经济来集聚社会资本、凝集社会资源参与地方经济。通过做大产业财团、引入社会资本对基建投资的参与力度，改变地方政府唱独角戏的现状。让民营资本参与地方政府投资，不能只是让其出钱，更应该让民营资本参与公用事业等项目的管理和经营，让其在一定的条件下规范经营，合理取酬。在这个方面，可以通过重组城投公司、规范PPP项目的方式来尝试。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 地方政府面临的融资难是经济增长放缓背景下进行经济结构性改革面临的现实问题，不能搞“一刀切”，也不能视而不见，还需要以积极灵活的方式妥善解决。（NWHX） 〖优选信息〗 【形势要点：外汇占款连续下滑也显示出贸易战影响】 5月14日，央行公布的金融机构人民币信贷收支表显示，4月中央银行外汇占款数额为21.2528万亿元人民币，环比减少8.61亿元。这是中央银行外汇占款连续9个月下降。值得注意的是，从2018年10月到2019年2月，央行外汇占款下降幅度处于收窄状态。但从3月开始的连续两个月时间，央行外汇占款环比下降金额开始扩大。4月环比变化为-8.61亿元。相比下来，最新外汇储备规模数据显示，中国4月外汇储备30949.5亿美元，环比减少38亿美元，也呈现下降态势。有分析认为，在当前外汇收支基本平衡的背景下，外汇占款减少金额并不大，这可能说明央行基本退出了常态式干预，也表明外汇市场供求基本平衡。外管局国际收支司前司长管涛表示，未来对中国外汇市场的短期影响将是多空交织、事件驱动，即一会儿出好消息，汇率走强；一会儿出坏消息，汇率走弱。还要指出的是，中国央行的外汇占款与对外贸易及结售 汇机制有重要关系，过去出口大幅增长，顺差规模很大，央行外汇占款规模也随之增加。现在受到贸易战影响，出口受阻，顺差减少，自然影响到外汇占款。未来贸易战如继续恶化，还会在外汇占款上有所反映。（RSJJ） 【 形 势 要 点 ：美 国3000亿美元新关税是否启动6月24日见分晓】 美国继5月10日向2000亿美元的中国商品加征25%关税后，正部署对余下约3000亿美元的商品加征25%关税。美国贸易代表办公室5月13日公布相关的货品清单，合共3805种产品，几乎涵盖过去未受关税影响的消费品，包括服装、手机、手提电脑、运动用品及儿童玩具等，但药物、个别医疗用品及稀土等则获豁免。美国贸易代表办公室指出，暂定在6月17日举行公众听证会，反对意见书须于听证会结束后7天内提交，截止时间较之前几轮加征关税计划为短，意味着新关税最快可在6月24日后实施。虽然特朗普暂未决定会否再对更多中国商品加征关税，但他5月14日继续在Twitter连发多则推文，为其关税政策辩护。他还表示，一旦时机成熟，将与中国达协议，但协议必须对美国有利，“我对习近平主席的尊重及友谊是无可限量的，但正如我过去已多次告诉他，协议须对美国有利，否则没意义。”（BHJ） 【形势要点：“大基金”二期的搞法正在向举国体制靠拢】 2014年6月，国家颁布《集成电路产业发展推进纲要》，提出设立国家集成电路产业基金（简称“大基金”），将半导体产业新技术研发提升至国家战略高度。接下来的几年，首期募资1387.2亿元的大基金一期公开投资了23家半导体企业，累计有效投资项目达70个。大基金一期投资项目中，集成电路制造占67%，设计占17%，封测占10%，装备材料类占6%。大基金一期的主要着力点是制造领域，首先解决国内代工产能不足、晶圆制造技术落后等问题，投资方向集中于存储器和先进工艺生产线，投资于产业链环节前三位企业比重达70%。为保持对集成电路产业的持续投资，经国务院批准决定开展国家集成电路产业投资基金（二期）的募集工作，二期基金募集资金约为2000亿元左右。据悉，国家集成电路产业投资基金（二期）主要聚焦集成电路产业链布局投资，重点投向芯片制造以及设备材料、芯
