请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（首次覆盖） 市场价格：16.00（HKD） 分析师：李俊松 香港执业证书编号：BEY885 执业证书编号：S0740518030001 Email：lijs@r.qlzq.com.cn 分析师：赵坤 执业证书编号：S0740518030001 Email：zhaokun@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1126.26 流通股本(百万股) 1126.26 市价(港元) 16.00 市值(百万港元) 1847.00 流通市值(百万港元) 1847.00 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2,547.98 3,754.96 4506.70 5583.86 7068.60 增长率yoy% 84.91% 47.37% 20.02% 23.90% 26.59% 净利润 -75.47 -137.09 646.49 1047.53 1396.39 增长率yoy% - - - 62.03% 33.30% 每股收益（元） - - 0.57 0.93 1.24 每股现金流量 0.06 0.06 0.08 0.18 0.18 净资产收益率 - - 8.33% 13.80% 16.77% P/E - - - 28.15 17.37 PEG - - - 0.28 0.39 P/B - - - 2.40 2.19 备注： 投资要点  受益于娱乐消费增长，产业上下游贯通协同：结合猫眼娱乐当前的业务结构来看，进入寡头竞争时代后，作为在线电影票务品平台的发展方向亦开始向产业链上下游延伸。就当前时点，较为清晰的几个方向分别为：多元化入口、发行能力、泛娱乐布局、衍生品市场。其中猫眼的多元化入口，主要包括了美团、大众点评、微信、QQ钱包等，而基于入口而产生的票补策略也从“阳光普照”向“精准投放”转变，主要是基于盈利性考量，以及用户数据的精准化预测。发行能力的塑造也是主要基于在线电影票务平台的庞大用户基数和用户画像的精准定位。泛娱乐布局，是实现从电影票务向现场娱乐、影视剧等多元娱乐方向的延伸，虽然泛娱乐的细分方向仍有很多未进入寡头竞争状态，但是高资本进入壁垒已经形成，所以各平台的选择在短期内仍以试水为主，并且同自有的行业资源形成协同优势。而衍生品市场的竞态相对分散化，主要对应着独占IP爆品的获取能力和持续营销能力。  C/B端多元业务层层推进，打造多元化竞争序列：对于大部分互联网企业而言，在C端流量开始进入增长瓶颈后，在B端业务方向的渗透决定了未来是否能够实现持续盈利以及形成业务协同。对于猫眼而言在线广告营销业务目前是相对成熟的，而猫眼专业版的推出，亦为公司在企业服务方面开辟了一条新的业务线，并且在此基础上，公司针对院线管理提供了电影院管理服务SaaS,以进一步深化在B端业务的布局。  投资建议：作为互联网细分领域-在线票务平台的稀缺性标的，公司在在线电影票务和在线现场票务两个业务方向的行业领先地位，决定了其长期稳定规模的营收基础，而随着票务用户激励策略的精准化和效用最大化，未来盈利性提升可期。在影视娱乐业务方向的扩张，使得公司整体业务架构更具备弹性，同时作为对影视上游的新业务探索，亦同现有的庞大用户基数和数据形成强大的协同效应，保持长期看好。基于上述未来预期，我们预计2019-2021年公司对应净利润646.49、1047.53 1396.39百万元人民币，对应EPS为0.57、0.93、1.24元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示事件：1、在影视娱乐业务扩张中，具体投资项目的风险性；2、文化产业政策的监管存在不确定性。3、B端业务和C端业务的数据协同效应不达预期。 [Table_Industry] 证券研究报告/海外公司深度报告 2019年04月10日 猫眼娱乐（1896.HK）/影视传媒 国内在线娱乐票务龙头，流量优势多元化变现 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 内容目录 国内在线娱乐票务龙头，多元娱乐流量入口优势 ................................................ - 4 - 猫眼娱乐快速崛起，合纵连横促成龙头 ....................................................... - 4 - 受益于娱乐消费增长，C/B端多元业务层层推进 ......................................... - 6 - 在线票务业务稳定增长，协同业务架构边际扩张 .............................................. - 14 - 票务销售业务稳定增长，影视娱乐业务快速扩张 ...................................... - 14 - 衍生品增加内容溢价，广告收入持续优化 ................................................. - 18 - 盈利预测及投资建议 ......................................................................................... - 19 - 图表目录 图表1：“猫眼娱乐”公司发展历程 .................................................................... - 4 - 图表2：猫眼娱乐股权架构 ................................................................................. - 6 - 图表3：2012-2022年中国娱乐市场规模及预测（十亿元） .............................. - 6 - 图表4：中国电影市场银幕总数 .......................................................................... - 7 - 图表5：中国电影市场票房收入（亿元） ........................................................... - 7 - 图表6：2012-2017年中国在线电影票房渗透率 ................................................ - 7 - 图表7：2015Q4-2017Q4中国在线电影票务市场结构 ...................................... - 8 - 图表8：猫眼娱乐非自有程序入口 ...................................................................... - 9 - 图表9：猫眼娱乐流量入口经营结构 ................................................................... - 9 - 图表10：电影在线票务网站上下游产业链 ....................................................... - 10 - 图表11：猫眼娱乐近三年出品/主控发行项目 ................................................... - 10 - 图表12：猫眼娱乐线上商城 ............................................................................. - 11 - 图表13：猫眼app广告投放形式 ..................................................................... - 11 - 图表14：猫眼娱乐专业商户系统 ...................................................................... - 12 - 图表15：猫眼娱乐专业版动态数据 .................................................................. - 13 - 图表16：猫眼娱乐用户画像/活动追踪 ............................................................. - 13 - 图表17：2015-2018Q3公司营收结构（百万元） ........................................... - 14 - 图表18：猫眼娱乐业务营收占比 ...................................................................... - 14 - 图表19：2015-2018Q3在线电影票务营收结构 ............................................... - 15 - 图表20：2015-2018Q3在线电影票务同比增速 ............................................... - 15 - 图表21：2015-2018Q3交易用户平均数目/票价 .............................................. - 15 - 图表22：2017年中美电影票房市场对比 ......................................................... - 15 - 图表23：2017-2018Q3现场娱乐服务GMV .................................................... - 15 - 图表24：2016-2018Q3影视娱乐业务营收结构（百万元） ............................ - 16 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度报告 图表25：2016-2018Q3分业务宣发费用营收（百万元） ................................ - 16 - 图表26：2017-2018Q3发行费营收（百万元） ............................................... - 17 - 图表27：2016-2018Q3制作服务分成收益（百万元） .................................... - 18 - 图表28：2016-2018Q3制作服务分成收益结构（百万元） ............................ - 18 - 图表29：2015-2018Q3电子商务营收结构（百万元） .................................... - 18 - 图表30：2015-2018Q3电子商务/广告服务营收（百万元） ........................... - 18 - 图表31：猫眼娱乐盈利预测及业务拆分 ........................................................... - 20 - 图