中国在线娱乐票务龙头，大数据能力助力产业升级

深度报告 买入 中国在线娱乐票务龙头 大数据能力助力产业升级 猫眼娱乐（1896.HK） 2019-09-20星期五 主要股东 Vibrant Wide（24.68%） 香港影业国际（17.18%） 微影（13.99%） 腾讯（13.96%） 美团（7.34%） 国元国际研究部 姓名：李承儒 SFC：BLN914 电话：0755-21519182 Email:licr@gyzq.com.hk 目标价： 18.36港元 现 价： 12.74港元 预计升幅 44.11% 重要数据 日期 2019.09.19 收盘价（港元） 17.58 总股本（百万股） 1,126 总市值（百万港元） 13,960 净资产（百万元） 8,007 总资产（百万元） 11,500 52周高低（港元） 18.32/9.88 每股净资产（港元） 8.08 数据资料来源：Wind 投资要点 ➢ 票补下降公司盈利能力大幅提升： 公司以在线电影票务业务起家，未来逐步拓展至现场娱乐、展览、赛事等其他产业票务服务。公司股东背景十分强大，光线、腾讯、美团均是大股东，公司业务与大股东旗下流量入口深度结合市场占有率达到60%以上，已经成为中国最大的在线电影票务服务提供商，是电影观众购买电影票的首选渠道。公司与腾讯、美团的合作协议均持续到2022年以后，预计协议到期后续约的概率极大。同时随着中国电影在线票务市场票补竞争消退，公司未来盈利能力将大幅提升。 ➢ 大数据分析助力宣发业务市占提升： 公司依托美团、微信两大生态系统，拥有美团、点评、微信、QQ、猫眼、格瓦拉六大流量入口，覆盖10亿泛娱乐消费人群，单日曝光量级超过4亿，帮助电影宣发实现最广泛的人群触达实现海量曝光；另一方面公司结合大数据分析，将用户年龄、分布、偏好等特征与电影的IP、合适的受众精准结合，最大化挖掘影片票房成绩，帮助片方获取最大化收益。目前公司优秀的互联网发行能力受到市场认可，市场份额快速提升，目前已经成为中国电影发行龙头企业。我们认为目前公司发行业务潜力还有继续挖掘空间，未来主控发行影片票房市场占有率有望提升至20%。 ➢ 首次覆盖买入评级，目标价18.36港元： 总体来看，公司票务业务能够保持稳定增长，为公司贡献稳定的现金收入；宣发业务未来随着成功案例数量增多而逐渐成为中国互联网娱乐宣发龙头；广告及电商业务也具备较高增长空间，但短期内公司内容生态建设还需时日。预计2019-2021年EPS分别为 0.41/0.67/0.92元，采用FCFF估值法，给予公司目标价18.36港元，对应2020年17.21倍PE，买入评级。 百万人民币 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业额 2,548 3,755 4,285 4,649 4,988 同比增长（%） 84.97% 47.37% 14.12% 8.48% 7.29% 毛利率 68.37% 62.75% 62.30% 63.35% 64.19% 净利润 -76 -138 465 749 1,036 同比增长（%） N/A N/A N/A 61.20% 38.38% 净利润率 -2.98% -3.69% 10.84% 16.11% 20.78% 每股盈利 -0.07 -0.12 0.41 0.67 0.92 PE@12.74HKD N/A N/A 27.74 17.21 12.44 资料来源：公司资料、国元国际 2 深度报告 目录 互联网票务市场龙头 技术助推产业升级 ........................................... 3 公司发展历程 .................................................................... 3 管理层团队简介 ................................................................ 4 公司业务分析 .............................................................................................................................. 5 公司收入主要来自于互联网电影票务销售 .......................................................................................... 5 公司现金流业务——市占率第一的在线票务系统 .............................................................................. 5 票务业务向现场演出、赛事外延 .......................................................................................................... 7 公司票务业务与中国总票房密切相关 .................................................................................................. 7 票补抢市场已经成为过去式 .................................................................................................................. 9 娱乐内容服务将成未来增长核心 .......................................................................................................... 9 财务分析 ................................................................................................................................... 13 盈利预测 ................................................................................................................................... 16 票务业务保持稳定增长 ........................................................................................................................ 16 娱乐内容服务业务潜力较大 ................................................................................................................ 16 平台拥有较高用户活跃度 广告业务及电商业务仍有成长空间 ....................................................... 17 票补投入降低 公司盈利能力提升 ....................................................................................................... 17 估值 .......................................................................................................................................... 18 公司竞争优势 .................................................................................................................................. 18 庞大的用户群体 市场地位难以撼动 ................................................................................................... 18 股东背景深厚 在核心流量入口及内容平台占据有利位置 ............................................................... 18 潜在风险 ................................................................................................................................... 18 投资评级定义和免责条款 ......................................................................................................... 21 3 深度报告 互联网票务市场龙头 技术助推产业升级 公司前身为美团于2012年成立的电影娱乐部门，开展在线电影票务业务，并于2015年5月，猫眼成立独立法人实体天津猫眼微影文化传媒有限公司以承接上述业务。根据行业报告，目前“猫眼”是中国目前最大的互联网电影票务服务平台，同时也是排名前三的现场娱乐互联网票务平台，电影票务业务占总体市场份额约61.3%。目前中国电影行业在线电影票务渗透率已经提升至85.5%，2018年中国票房交易额达到606亿元,预计2022年将达到900亿元。另外公司于2016年开始布局电影宣发业务，并迅速成为中国排名第一的国产电影主控发行方，目前市场份额约10%；在2018年初，公司开始涉及电视剧、网剧、网络大电影及综艺节目宣发服务，参与出品具有市场潜力的项目。基于庞大的活跃用户基础，公司的平台还提供广告、IP衍生品销售及影院会员服务。 图1：公司发展历程 资料来源：公司资料、国元国际 公司从在线票务原始价值点出发，背靠美团、腾讯的强大流量入口，结合公司自身互联网属性，使公司业务已经基本覆盖电影产业链上出品、宣发、票务、院线、用户UGC、大数据等各个环节，同时通过在产业链深耕中不断积累下的综合服务能力，继续将业务延伸到现场演出、展览、赛事等其它产业链上。 公司最大股东为光线系实际控制人王长田，其余主要股东包括美团、腾讯及微影。王长田持股约44.1%股权。美团持有公司股权比例为7.34%，腾讯持有比例为13.96%，微影持有比例为13.99%。 美团网推出“美团电影”，为猫眼电影前身更名猫眼电影，首推在线座位选择功能开创互联网的娱乐内容服务，基于大数据宣发电影《心花路放》整合大众点评入口，联合出品、发行数量创新高；推出猫眼专业版APP完成独立分拆，引入光线传媒；首次担任主控发行方完成微影整合，获得腾讯流量入口，逐渐成为中国互联网第一大票务平台成为中国最大的国产电影主控发行方；港股IPO入股欢喜传媒，向行业上游延伸20122013201420152016201720182019 4 深度报告 图2：公司利用互联网优势将业务深入渗透产业链 资料来源：公司资料、国元国际 图3：公司架构 资料来源：公司资料、国