2018年报点评：业绩符合预期，贸易摩擦影响Q4收入

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年4月9日 新野纺织（002087.SZ） 纺织和服装 业绩符合预期，贸易摩擦影响Q4收入 ——新野纺织（002087.SZ）2018年报点评 公司简报 买入（维持） 当前价：4.70元 分析师 李婕 (执业证书编号：S0930511010001 ) 021-52523339 lijie_yjs@ebscn.com 汲肖飞(执业证书编号：S0930517100004) 021-52523675 jixiaofei@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 8.17 总市值(亿元)：39.37 一年最低/最高(元)：3.27/5.59 近3月换手率：180.58% 股价表现(一年) -40%-28%-15%-3%10%03-1805-1807-1808-1810-1811-1801-1902-19新野纺织沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 1.69 -0.71 -5.70 绝对 12.61 32.42 -0.45 资料来源：Wind 相关研报 产能扩张、产品提价，棉纺龙头成长续航 ·································· 2018-10-23 业绩增长稳健，棉价有望上涨利好低估值棉纺龙头 ·································· 2018-08-23 补贴推动净利增长，棉纺龙头稳健发展 ·································· 2018-04-25 业绩符合预期，新增产能续航持续增长 ·································· 2018-04-11 ◆18年收入增17%、净利增32%，18Q4收入同比下滑 2018年公司实现收入60.60亿元、同增16.64%，归母净利3.86亿元、同增32.27%，扣非净利3.63亿元、同增32.47%，EPS0.47元，10派0.50元（含税）。公司收入增长低于预期主要由于18Q4收入出现同比下滑，利润略超预期主要由于公司冲回计提的坏账准备、资产减值损失为-4308.06万元（17年同期为1542.74万元）。 分季度来看，2017Q1-18Q4公司收入同增39.70%、43.18%、12.71%、18.11%、16.25%、30.48%、23.52%、-4.06%，净利同增40.09%、121.79%、38.20%、-18.29%、128.36%、11.44%、37.39%、26.07%。18Q4公司收入同比下滑，主要由于中美贸易摩擦影响下游需求、客户囤货意愿降低以及年末公司加强对流动性管理、提高对客户回款要求导致部分订单推迟至2019年，毛利率同增6.49PCT、管理费用率同降2.82PCT、资产减值损失冲回促利润增速较高。 ◆纱线、坯布量价齐升，色织面料下滑 分业务来看，2018年公司纱线、坯布面料、色织面料、棉花分别实现收入38.19亿元、14.95亿元、8562.55万元、7.13亿元，同增32.28%、13.75%、-86.21%、-22.15%。公司纱线销量同增24.78%至18.78万吨，主要由于公司纱线产能扩张，公司产品结构优化、18年5月后棉价上涨推动产品提价，纱线价格同增6.00%至2.03万元/吨；2018年7月河南本部2万吨高档针织面料项目投产，坯布面料销量同增5.84%至1.57亿米，产品结构优化、坯布面料均价同增7.48%至9.51元/米；环保原因导致色织面料产能停产，产量、收入同比大幅下降。 分区域来看，2018年公司国内、国外收入分别为56.12亿元、4.48亿元，同增18.28%、-0.55%。公司产能扩张、持续拓展国内客户，带动收入增长。 ◆毛利率、费用率略增， 18Q4毛利率显著提升 2018年公司毛利率同增0.18PCT至17.46%，主要由于公司满足客户个性化需求、产品结构优化以及低毛利率棉花收入占比下降。2018年纱线、坯布面料、棉花毛利率为18.70%（-0.46PCT）、18.64%（+0.37PCT）、5.71%（-3.21PCT），纱线、坯布面料毛利基本保持稳定，2018年下半年棉花价格较为低迷、棉花销售毛利率有所下滑。 17Q1-18Q4毛利率分别为15.73%（-1.27PCT）、21.19%（-0.27PCT）、18.81%（+0.45PCT）、12.96%（-0.84PCT）、16.10%（+0.37PCT）、15.31%（-5.87PCT）、19.57%（+0.76PCT）、19.45%（+6.49PCT），18Q4毛利率显著增长主要由于高毛利率新产品及针织面料收入占比提高。 2019-04-09 新野纺织 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 2018年期间费用率（考虑研发费用）同增0.16PCT至10.99%，其中销售费用率同增0.08PCT至2.02%，公司销售提成、运费等随业务规模扩张而增长；管理费用率（考虑研发费用）同增0.04PCT至4.71%，公司人员工资、折旧、研发费用等项目增长；财务费用率同增0.03PCT至4.25%，主要由于利息支出及票据贴现费用增加。 ◆中美贸易摩擦有望缓和，利好公司收入增长 2018年9月18日美国政府宣布对中国2000亿美元出口品加征10%关税生效，对中国纺织服装出口有一定影响，2018年11、12月我国纺服出口同比增0.49%、-3.74%，增速同比回落。公司对美国直接出口收入占比为低个位数，中美贸易摩擦主要影响国外服装品牌对国内纺织企业下单积极性，导致公司客户的订单减少，从而影响公司收入增长。 2018年12月1日中美两国元首会晤取得成果，美国原定于2019年3月1日将加征关税由10%提升至25%的计划被无限期推迟。2019年4月3日中美举行第九轮经贸高级别磋商，双方发布消息称谈判取得积极进展，市场普遍预期中美有望在技术转让、知识产权保护、贸易平衡等方面达成协议，贸易摩擦缓和对中国纺织行业出口及发展有积极影响。公司作为棉纺行业龙头，纱线定位中高端客户，中美贸易摩擦缓和将利好公司及下游客户接单，未来收入有望恢复增长。 ◆产能持续扩张，估值较低，维持“买入”评级 我们认为：1）收入方面，公司新疆阿克苏纱线工厂一期项目有望于2019年7月后投产，产能为6.5万锭，公司积极发展纱线外包工厂，将富余订单转给装备、技术水平达标工厂生产，带动纱线产销量扩张；2018年7月公司河南本部2万吨高档针织面料项目开始投产，预计2019年将全年贡献业绩，带动面料收入增长；环保整改结束后公司色织布产能有望逐步恢复。贸易摩擦缓和后公司接单情况有望好转。2）毛利率方面，近年来公司持续增加新品研发投入，产品附加值逐步提升，带动毛利率有所提升。3）2019年1月4日、2019年3月1日、2019年4月3日公司公告获得政府补助，预计增加本年度利润2512.95万元、3734.82万元、3450.99万元，2018年收到政府补助1.29亿元，新疆地区对已建成棉纺产能补贴政策仍将持续。4）2018年底公司对外担保共5.87亿元，担保对象主要为河南天冠企业集团、河南华晶超硬材料股份有限公司、南阳纺织集团等，担保于2019年6月30日到期，之后公司将逐步减少担保金额。 公司作为棉纺行业龙头产能持续扩张，我们维持2019-20年EPS预测为0.55/0.69元，新增2021年EPS为0.83元，目前股价对应2019年9倍PE、0.9倍PB，与业绩增速相比估值较低，维持“买入”评级。 ◆风险提示：中美贸易摩擦加剧、新项目产能释放不达预期、补贴力度减弱等。 2019-04-09 新野纺织 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 5,195 6,060 7,328 8,592 9,820 营业收入增长率 27.16% 16.64% 20.92% 17.25% 14.30% 净利润（百万元） 292 386 452 565 677 净利润增长率 40.84% 32.27% 17.00% 25.05% 19.64% EPS（元） 0.36 0.47 0.55 0.69 0.83 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.99% 9.90% 10.48% 11.80% 12.63% P/E 13 10 8 7 6 P/B 1.2 1.0 0.9 0.8 0.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年4月9日 2019-04-09 新野纺织 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 0%5%10%15%20%201720182019E2020E2021E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 5,195 6,060 7,328 8,592 9,820 营业成本 4,298 5,002 6,027 7,043 8,023 折旧和摊销 228 256 42 45 46 营业税费 20 22 37 26 39 销售费用 101 123 147 172 196 管理费用 243 103 337 395 432 财务费用 219 258 287 342 388 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 0 营业利润 309 421 487 613 737 利润总额 318 432 502 628 752 少数股东损益 1 2 0 0 0 归属母公司净利润 292 386 452 565 677 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 9,118 9,761 10,994 11,662 12,072 流动资产 5,150 5,736 6,830 7,465 7,840 货币资金 1,085 934 1,319 1,289 1,277 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 618 737 1,094 1,285 1,464 应收票据 86 8 37 43 49 其他应收款 41 57 88 103 118 存货 2,193 2,805 2,652 2,817 2,968 可供出售投资 42 36 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产 2,872 2,982 3,121 3,180 3,238 无形资产 697 776 776 757 739 总负债 5,843 5,780 6,602 6,795 6,641 无息负债 1,504 1,161 1,786 1,887 1,993 有息负债 4,339 4,619 4,816 4,908 4,648 股东权益 3,275 3,981 4,393 4,868 5,431 股本 817 817 817 817 817 公积金 1,181 1,506 1,551 1,608 1,675 未分配利润 1,229 1,562 1,924 2,342 2,838 少数股东权益 23 76 76 76 76 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 106 151 598 510 929 净利润 292 386 452 565 677 折旧摊销 228 256 42 45 46 净营运资金增加 987 811 428 414 169 其他 -1,401 -1,304 -324 -513 37 投资活动产生现金流 -895 -244 -204 -80 -80 净资本支出 -842 -244 -240 -80 -80 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -53 0 36 0 0 融资活动现金流