化工行业响水事件影响专题：短期影响农药、染料行业供需格局，中长期看好优质园区一体化龙头企业

最近一年行业指数走势 -43%-34%-26%-17%-9%0%9%17%2018-042018-082018-12化工 上证指数 深证成指 行业专题报告 公司研究 财通证券研究所 投资评级:增持(维持) 表 1：重点公司投资评级 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（04.04） EPS（元） PE 投资评级 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 600309 万华化学 1,489.18 47.43 3.55 3.40 4.64 13.36 13.95 10.22 买入 600426 华鲁恒升 280.92 17.27 0.75 1.86 1.77 23.03 9.28 9.76 买入 600160 巨化股份 259.14 9.44 0.34 0.76 0.71 27.76 12.42 13.30 买入 2019年04月07日 响水事件影响专题报告 计算机软件与服务 证券研究报告 化工  响水化工园区关停，染料、农药及其中间体行业影响较大。 响水事件致国内第二大间苯二胺企业天嘉宜化工（产能1.7万吨）退出，产品报价从事故发生前的5万/吨跳涨至15万/吨。浙江龙盛作为国内间苯二胺龙头（产能6.5万吨）有望充分受益。响水园区内农药相关产品包括CCMP（影响产能国内占比3.8%）、啶虫脒（影响产能国内占比2.9%）、联苯菊酯（影响产能占比21.4%）等，相关受益公司包括扬农化工（菊酯）、海利尔（CCMP、啶虫脒）、长青股份（CCMP、啶虫脒）等。  优秀园区资源将成为化工企业重要竞争力。 江苏省出台化工行业整治意见稿，对未来对全省50个化工园区开展全面评价，根据评价结果，压减至20个左右。江苏拥有我国最大的氟化工产业园区，在主要氟化工产品中，江苏产能占比基本超过20%。氟化工龙头巨化股份有望受益。2017年山东省出台政策实施总量控制，全省化工园区、专业化工园区总量分别控制在75家以内、10家以内，数量上只保留43%的园区。现已有三批合计65家化工园区和7家专业化工园区通过认定。万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、瑞丰高材等化工上市公司均在认定园区中。  推荐产业链一体化龙头公司，安监趋严下有望强者恒强。 从响水事件看，中间体对于企业影响较大，例如对于染料企业，间苯二胺及间苯二酚断供涨价会是企业生产成本提升，甚至会影响企业正常生产。而具备中间体生产能力的浙江龙盛确因此受益。基于此逻辑，我们推荐产业链一体化龙头公司万华化学、华鲁恒升、巨化股份。  风险提示：环保及安全生产风险，原材料价格大幅上涨，新项目投产不达预期等。 行业研究 财通证券研究所 短期影响农药、染料行业供需格局，中长期看好优质园区一体化龙头企业 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 证券研究报告 联系信息 虞小波 分析师 SAC证书编号：S0160518020001 yuxb@ctsec.com 张兴宇 分析师 SAC证书编号：S0160518120001 zhangxingyu@ctsec.com 赵新裕 联系人 zhaoxy@ctsec.com 021-68592339 路辛之 联系人 luxz@ctsec.com 相关报告 1 《巴斯夫新战略：实现高效益运营，与中国化工市场共增长:海外公司看全球化工景气（二）》 2019-02-18 2 《中国进入行业发展快车道，有望迎来30年高速发展期:天然气行业深度报告》 2019-01-25 3 《万华化学乙烯、国瓷材料陶瓷外壳项目入选山东省重点项目:化工行业事件点评》 2019-01-24 数据来源：Wind,财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2 证券研究报告 行业专题报告 内容目录 1、 响水化工园区关停，染料、农药及其中间体行业受益 ..............3 1.1 染料板块：浙江龙盛直接受益，间苯二胺涨价弹性大............. 3 1.2 农药板块：园区内农药中间体生产企业较多，扬农化工等上市公司受益............................................................... 4 1.3 氟化工板块：江苏省是氟化工重要产地，巨化股份有望受益....... 5 2、 优秀园区将成为化工企业重要竞争力 ..........................7 2.1 江苏省出台化工行业整治意见稿，超半数化工园将退出........... 7 2.2 山东省化工园区认定严格，退城进园持续进行................... 8 3、 推荐产业链一体化龙头公司，安监趋严下有望强者恒强 ............9 3.1 万华化学：产业链一体化布局完善，全球布局开启新征程......... 9 3.1.1 一体化带来成本优势显著 ............................... 9 3.1.2 短期看好MDI价格持续反弹，公司盈利显著增厚 ........... 10 3.1.3 中长期看产能规模提升及成本降低，推动公司盈利中枢提升 . 11 3.2 华鲁恒升：一体化带来成本优势，新项目拉开成长序幕........... 12 3.3 巨化股份：氟化工龙头，一体化优势明显....................... 13 图表目录 图1：公司MDI一体化工艺技术..................................10 图2：MDI-苯胺价差持续扩大 ...................................11 图3：“一头多线”循环经济柔性多联产 ............................12 图4：公司主要产品及产业链 ...................................13 表1：园区内染料板块产品及公司情况 ............................3 表2：园区内农药板块产品及公司情况 ............................4 表3：江苏省在我国氟化工中占有重要地位 .........................6 表4：《蒙特利尔议定书》第19次缔约方会议规定的各国削减HCFCs时间安排6 表5：《蒙特利尔议定书》基加利修正案规定的各国削减HFCs时间安排....6 表6：江苏省化工园区一览表 ...................................7 表7：山东省部分园区及上市公司 ................................9 表8：公司产能规模明显提升 ...................................11 表9：MDI-苯胺价差和公司估算毛利对比表 .........................11 表10：公司AHF自给率在39%左右 ...............................14 表11：公司氯碱平衡，氯气、氢气完全消耗 ........................14 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3 证券研究报告 行业专题报告 1、 响水化工园区关停，染料、农药及其中间体行业受益 2019年4月1日，江苏省政府办公厅下发《江苏省化工行业整治提升方案（征求意见稿）》，方案中提到：1）到2020年底，全省化工生产企业数量减少到2000家。到2022年，全省化工生产企业数量不超过1000家。2）对全省50个化工园区开展全面评价，根据评价结果，压减至20个左右。2019年4月5日，响水“3.21爆炸事件”持续发酵，盐城政府决定彻底关停响水生态化工园区。 1.1 染料板块：浙江龙盛直接受益，间苯二胺涨价弹性大 （1）间苯二胺：响水事件致国内第二大间苯二胺企业天嘉宜化工（产能1.7万吨）退出，根据染化圈信息，截至2019.4.1，产品报价从事故发生前的5万/吨跳涨至15万/吨，公司作为国内间苯二胺龙头（产能6.5万吨）有望充分受益；（2）间苯二酚：17年海外INDSPEC产能退出后全球主要企业只剩下公司和日本住友，产品价格已站上新台阶，根据Wind资讯，18年现货均价10.3万/吨（+56.2%）。 表1：园区内染料板块产品及公司情况 公司 主要产品 产能（吨） 产能占比（国内） 相关上市公司 产能（吨） 产能占比（国内） 备注 响水恒利达科技化工（江苏吴中子公司） 中高档有机颜料 28200 11.51% 百合花 35300 14.41% 3000吨在建 中高档分散染料 5000 0.99% 浙江龙盛 140000 27.61% 闰土股份 110000 21.70% 吉华集团 70000 13.81% 安诺其 30000 5.92% 响水虹艳化工 1,4-二羟基蒽醌 1500 分散染料中间体 1,4-二氨基蒽醌 1000 分散染料中间体 分散染料 1700 0.34% 浙江龙盛 140000 27.61% 闰土股份 110000 21.70% 吉华集团 70000 13.81% 安诺其 30000 5.92% 2,4-二氨基苯磺酸钠 800 活性染料中间体 江苏天波化工 色酚 7000 有机颜料中间体 色基 4000 有机颜料中间体 江苏天嘉宜化工 间苯二胺 17000 17.53% 浙江龙盛 65000 67.01% 除去自用18年3.2万吨外销 邻苯二胺 2500 浙江龙盛 10000 对苯二胺 500 浙江龙盛 10000 KSS 200 间羟基苯甲酸 500 三羟甲基氨基甲烷 1000 均三甲基苯胺 500 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4 证券研究报告 行业专题报告 2,5-二甲基苯胺 100 3,4-二氨基甲苯 300 间二甲胺基苯甲酸 300 Mo（2-氨基丁醇） 200 对甲苯胺 500 3,5-二羟基苯甲酸 80 江苏之江化工 分散染料 25000 4.93% 浙江龙盛 140000 27.61% 闰土股份 110000 21.70% 吉华集团 70000 13.81% 安诺其 30000 5.92% 响水金隆生物工程 1-氨基蒽醌（97%） 2000 蒽醌系列染料中间体 樟脑磺酸（99%） 600 还原染料 2520 数据来源：政府官网、公司复产评估报告，公司项目环评，财通证券研究所 1.2 农药板块：园区内农药中间体生产企业较多，扬农化工等上市公司受益 响水园区内有盐城南方化工、江苏天荣集团、响水中山生物科技、江苏威耳化工、联化科技等多家农药及中间体上市公司，相关产品包括CCMP（影响产能国内占比3.8%）、啶虫脒（影响产能国内占比2.9%）、联苯菊酯（影响产能占比21.4%）等，相关受益公司包括扬农化工（菊酯）、海利尔（CCMP、啶虫脒）、长青股份（CCMP、啶虫脒）等。 表2：园区内农药板块产品及公司情况 公司 主要产品 产能（吨） 产能占比（国内） 相关上市公司 产能（吨） 产能占比（国内） 备注 盐城南方化工（北京颖泰嘉和子公司） 烯草酮（94%） 1200 先达股份 1100 长青股份 500 氟噻草胺（98%） 300 特丁噻草隆（98%） 1500 灭草烟（98%） 500 江苏天容集团 杀虫剂原药 29850 除草剂原药 2900 其中： 精噁唑禾草灵 300 中旗股份 800 农药制剂 26230 谨请参阅尾页重要声明及财通证券