基础化工行业事件点评：环保趋严重塑农药行业生产格局，部分农药品种涨价有望持续

东兴证券事件点评 基础化工行业：环保趋严重塑农药行业生产格局，部分农药品种涨价有望持续 P1 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES环保趋严重塑农药行业生产格局，部分农药品种涨价有望持续 ——基础化工行业 事件点评 2017年03月26日 看好/维持 基础化工 事件点评 刘宇卓 分析师 执业证书编号：S1480516110002 liuyuzhuo@dxzq.net.cn 010-66554030 杨若木 分析师 执业证书编号：S1480510120014 yangrm@dxzq.net.cn 010-66554032 事件： 2016年4季度至今，部分大宗农药品种的原药价格录得较大涨幅：  除草剂中，百草枯由1.05万元/吨上涨95%至现价2.05万元/吨；草铵膦由11.73万元/吨上涨41%至现价16.50万元/吨；草甘膦由1.93万元/吨上涨31%至4季度末的2.53万元/吨，目前回落11%至现价2.26万元/吨。  杀虫剂中，啶虫脒由9.00万元/吨上涨92%至现价17.25万元/吨；吡虫啉由9.85万元/吨上涨65%至现价16.25万元/吨；氟虫腈由35.00万元/吨上涨64%至现价57.50万元/吨；毒死蜱由2.63万元/吨上涨56%至现价4.10万元/吨；噻虫嗪由8.00万元/吨上涨44%至现价11.50万元/吨；功夫菊酯由13.90万元/吨上涨24%至现价17.25万元/吨；吡牙酮由13.50万元/吨上涨22%至现价16.50万元/吨。  杀菌剂中，多菌灵由3.40万元/吨上涨8%至现价3.68万元/吨；百菌清由3.40万元/吨上涨7%至现价3.65万元/吨。 CCMP价格持续攀升有望带动吡虫啉、啶虫脒价格持续上行。2-氯-5-氯甲基吡啶（CCMP）是生产吡虫啉、啶虫脒的重要中间体。近几年，由于市场低迷、生产污染大、环保政策趋紧等因素，一部分CCMP生产企业退出市场，目前仅剩少数几家大型企业。2016年至今，受到环保督查、雾霾整治等环保压力，CCMP供应持续紧张，市场平均报价从2016年1月的6.75万元/吨上涨41%至2016年底的9.50万元/吨；2017年由于行业停限产企业增多，导致市场供应更加紧张，CCMP价格继续上涨58%至目前的15万元/吨，其中2017年3月就有3次上涨，从月初的12万元/吨，途经13万元/吨达到目前的15万元/吨的历史高位。我们预期CCMP的价格上涨将传导至下游吡虫啉、啶虫脒等产品。 观点： 环保趋严重塑农药行业生产格局，环保因素是此轮农药原药普涨的主要原因。  （1）国内环保核查促使农药行业供给收缩，加速小产能的淘汰。2016年中央环保环保督查行动中，多个省市的工业园被要求整改提升，尤其是环保门槛较低的区域，部分环保不达标的企业已被永久关停，对于农药原药尤其是中间体生产基地和生产企业影响很大。第三批环保核查即将启动，山东、四川、河北等地是农药生产的主要地区，预计部分相关农药品种供应有望持续收缩。  （2）环保行政管理的方式助推部分农药品种价格持续高企。环保关限停“一刀切”的行政管理给农药生产带来较大挑战，目前许多原药品种及中间体品种供应极度紧张，推动部分产品价格达到历史高位。  （3）环保门槛的提高有助于优势企业市场份额继续提升。环保门槛的提高、入市条件的增加，有利于行业内规模以上、环保设施完善的企业凸显竞争优势，促使行业内落后小产能自发出清，符合我国供给侧 东兴证券事件点评 基础化工行业：环保趋严重塑农药行业生产格局，部分农药品种涨价有望持续 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES改革的要求。 海外市场补库存拉动我国农药出口需求。海外市场是我国农药需求的重要领域，由于2016年农药行业市场低迷，至2016年底孟山都、杜邦、拜耳等国际巨头的库存水平已处于低位，预期2017年海外市场有补库存的需求。自2016年下半年以来，我国农药月度出口数据逐步回升，3Q16累计出口量同比增长36%，4Q16累计出口量同比增长40%，2017年1~2月累计出口量同比增长29%。 结论： 农药行业景气度上行，我们预期部分品种涨价有望持续。看好杀虫剂>除草剂>杀菌剂。建议关注长青股份、扬农化工、红太阳。 风险提示： 农药产品价格下滑；环保督查进展低于预期；海外巨头补库存进展低于预期。 图1：重要生产基地停产情况 资料来源：中国农药工业协会，东兴证券研究所 东兴证券事件点评 基础化工行业：环保趋严重塑农药行业生产格局，部分农药品种涨价有望持续 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图2：吡虫啉、啶虫脒的关键中间体CCMP价格走势 资料来源：中国农药工业协会，东兴证券研究所 图3：吡虫啉价格走势 资料来源：卓创资讯，东兴证券研究所 图4：啶虫脒价格走势 资料来源：卓创资讯，东兴证券研究所 图5：氟虫腈价格走势 资料来源：卓创资讯，东兴证券研究所 东兴证券事件点评 基础化工行业：环保趋严重塑农药行业生产格局，部分农药品种涨价有望持续 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图6：噻虫嗪价格走势 资料来源：卓创资讯，东兴证券研究所 图7：毒死蜱价格走势 资料来源：卓创资讯，东兴证券研究所 图8：功夫菊酯价格走势 资料来源：卓创资讯，东兴证券研究所 图9：吡牙酮价格走势 资料来源：卓创资讯，东兴证券研究所 东兴证券事件点评 基础化工行业：环保趋严重塑农药行业生产格局，部分农药品种涨价有望持续 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图10：草甘膦价格走势 资料来源：卓创资讯，东兴证券研究所 图11：百草枯价格走势 资料来源：卓创资讯，东兴证券研究所 图12：麦草畏价格走势 资料来源：卓创资讯，东兴证券研究所 图13：草铵膦价格走势 资料来源：卓创资讯，东兴证券研究所 东兴证券事件点评 基础化工行业：环保趋严重塑农药行业生产格局，部分农药品种涨价有望持续 P6 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图14：多菌灵价格走势 资料来源：卓创资讯，东兴证券研究所 图15：百菌清价格走势 资料来源：卓创资讯，东兴证券研究所 图 16：我国农药出口量自2016年下半年起逐步回升 图 17：我国农药出口金额自2016年下半年起逐步回升 资料来源：海关总署，东兴证券研究所 资料来源：海关总署，东兴证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%80%2015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-02我国农药月度出口量YoY-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-02我国农药月度出口金额YoY 东兴证券事件点评 基础化工行业：环保趋严重塑农药行业生产格局，部分农药品种涨价有望持续 P7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 刘宇卓 新加坡管理大学金融硕士，CFA持证人，2013年起就职于中金公司，2016年加入东兴证券。 杨若木 基础化工行业小组组长，9年证券行业研究经验，擅长从宏观经济背景下，把握化工行业的发展脉络，对周期性行业的业绩波动有比较准确判断，重点关注具有成长性的新材料及精细化工领域。曾获得卖方分析师“水晶球奖”第三名，“今日投资”化工行业最佳选股分析师第一名，金融界《慧眼识券商》最受关注化工行业分析师，《证券通》化工行业金牌分析师。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 东兴证券事件点评 基础化工行业：环保趋严重塑农药行业生产格局，部分农药品种涨价有望持续 P8 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。