业绩增长符合预期，盈利能力保持强劲

建筑 2019年03月31日 伟星新材 (002372) 业绩增长符合预期，盈利能力保持强劲 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司年报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：20.16元 主要数据 行业 建筑 公司网址 www.china-pipes.com 大股东/持股 伟星集团有限公司/36.46% 实际控制人 章卡鹏 总股本(百万股) 1,311 流通A股(百万股) 1,172 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 264.28 流通A股市值(亿元) 236.19 每股净资产(元) 2.78 资产负债率(%) 20.74 行情走势图 相关研究报告 《伟星新材*002372*前三季度业绩增长20%，盈利水平维持高位》 2018-10-28 《伟星新材*002372*18H1净利增长23.6%，零售、工程业务齐头并进》 2018-08-08 证券分析师 吴佳鹏 投资咨询资格编号 S1060519010001 WUJIAPENG804@PINGAN.COM.CN 严晓情 投资咨询资格编号 S1060517070005 021-20662256 YANXIAOQING384@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项： 公司发布2018年年报，报告期内实现收入45.70亿元，同比增长17.08%，归母净利9.78亿元，同比增长19.12%。基本每股收益0.75元。公司拟10转2派6元（含税）。 平安观点：  全年业绩增长符合预期，盈利能力保持强劲：报告期内，公司业绩增长保持稳健，各板块收入增速分别为：PPR（+18.1%）、PE（+13.0%）、PVC（+15.1%）；分季度看，18Q1~18Q4单季收入增速为20.2%/ 17.5%/ 10.0%/ 20.7%，单季归母净利同比分别增长29.2%/ 21.6%/ 15.3%/ 17.3%。2018年以来，在上游原材料价格快速上涨的背景下，公司顺利向下游传导成本压力，盈利能力保持强劲：公司全年毛利率为46.77%（+0.05pct），净利率21.41%（+0.37pct），各产品毛利率分别为：PPR（58.7%，+0.4pct），PE（33.1%，-1.4pct）、PVC（28.8%，-0.9pct）。  新管理模式落地推动费用率下行，应收账款水平有所提升：报告期内，受益销售业务线组织架构调整与新管理模式落地，公司全年费用率下滑1.25pct至21.25%，其中：销售费用率为13.68%（-1.34pct），管理费用率为7.91%（+0.21pct），财务费用率为-0.34%（-0.13pct）。报告期内，由于工程业务的增长，公司应收账款水平有所提升，报告期末公司应收账款占收入比重达6.1%，同比+0.7pct。公司收现比为114%，同比-3.3pct。  “零售+工程”战略保障业绩增长，国际化发展开启新航程：公司积极贯彻“零售+工程”双轮驱动战略，积极打造零售业务、建筑工程、市政工程三大业务体系，推进跨区域扩张提升市占率，助力公司业绩保持稳健增长。同时，公司充分发挥现有渠道优势，加快培育“防水、净水”业务，将为公司注入发展新动能。此外，公司加快国际化战略推进（2018年海外收入同比增长25.8%，占公司收入比重上升至3.5%），提升品牌国际知名度，完善国际营销渠道建设，未来将开启公司新增长点。 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 3,903 4,570 5,179 5,733 6,204 YoY(%) 17.5 17.1 13.3 10.7 8.2 净利润(百万元) 821 978 1,131 1,299 1,477 YoY(%) 22.5 19.1 15.6 14.8 13.7 毛利率(%) 46.7 46.8 47.1 47.9 49.1 净利率(%) 21.0 21.4 21.8 22.7 23.8 ROE(%) 25.6 26.8 28.3 29.8 30.2 EPS(摊薄/元) 0.63 0.75 0.86 0.99 1.13 P/E(倍) 32.2 27.0 23.4 20.3 17.9 P/B(倍) 8.3 7.3 6.6 6.1 5.4 -40%-20%0%20%40%Mar-18Jun-18Sep-18Dec-18伟星新材沪深300证券研究报告 伟星新材﹒公司年报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4  盈利预测与投资建议：公司以“零售+工程”战略为纲，坚持做精做强管道主业，同时依托现有渠道优势，积极向防水、净水等新业务拓展，未来业绩将保持稳健增长。维持2019-2020年EPS为0.86元、0.99元，预计2021年EPS为1.13元，对应当前PE分别为23.4倍、20.3倍、17.9倍，维持“推荐”评级。  风险提示：1、房地产销售大幅下滑：公司的主打产品PPR管主要用作给水管道，如果未来房地产销售出现大幅下滑，将影响公司管材销售，导致公司盈利增长放缓；2、原材料价格大幅上涨：公司管材产品成本结构中原材料占比较高，如果未来原材料价格大幅上涨，公司无法及时向下游传导成本压力，将影响公司盈利；3、新业务拓展不及预期：2017年以来公司积极布局防水领域新产品，如果未来公司防水材料推广不及预期，将影响公司盈利增长的持续性。 伟星新材﹒公司年报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 2850 3172 3443 3990 现金 1010 1262 1386 1913 应收账款 335 358 409 421 其他应收款 21 21 25 24 预付账款 77 89 95 104 存货 651 687 772 771 其他流动资产 756 756 756 756 非流动资产 1764 1900 2006 2076 长期投资 317 372 427 482 固定资产 862 984 1066 1106 无形资产 272 268 266 266 其他非流动资产 313 276 247 222 资产总计 4614 5072 5449 6066 流动负债 930 1041 1060 1141 短期借款 0 0 0 0 应付账款 271 297 322 333 其他流动负债 659 744 738 808 非流动负债 27 27 27 27 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 27 27 27 27 负债合计 957 1068 1087 1168 少数股东权益 13 13 13 14 股本 1311 1573 1573 1573 资本公积 421 159 159 159 留存收益 1942 2239 2573 2934 归属母公司股东权益 3644 3991 4348 4884 负债和股东权益 4614 5072 5449 6066 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 957 1231 1235 1605 净利润 979 1132 1299 1478 折旧摊销 100 92 102 116 财务费用 -15 -19 -25 -34 投资损失 -12 -17 -16 -17 营运资金变动 -137 41 -127 61 其他经营现金流 42 2 2 2 投资活动现金流 -773 -212 -192 -168 资本支出 221 81 51 15 长期投资 -245 -55 0 -55 其他投资现金流 -797 -186 -141 -208 筹资活动现金流 -605 -767 -919 -909 短期借款 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 普通股增加 303 262 0 0 资本公积增加 -273 -262 0 0 其他筹资现金流 -634 -767 -919 -909 现金净增加额 -421 252 124 527 利润表 单位：百万元 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 4570 5179 5733 6204 营业成本 2432 2740 2986 3160 营业税金及附加 47 53 58 62 营业费用 625 707 780 841 管理费用 216 243 268 288 财务费用 -15 -19 -25 -34 资产减值损失 9 10 11 12 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 12 17 16 17 营业利润 1165 1341 1538 1748 营业外收入 3 3 3 3 营业外支出 3 3 3 3 利润总额 1165 1342 1538 1748 所得税 186 210 239 271 净利润 979 1132 1299 1478 少数股东损益 1 0 0 0 归属母公司净利润 978 1131 1299 1477 EBITDA 1235 1400 1601 1814 EPS（元） 0.75 0.86 0.99 1.13 主要财务比率 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 成长能力 营业收入(%) 17.1 13.3 10.7 8.2 营业利润(%) 21.1 15.1 14.6 13.7 归属于母公司净利润(%) 19.1 15.6 14.8 13.7 获利能力 毛利率(%) 46.8 47.1 47.9 49.1 净利率(%) 21.4 21.8 22.7 23.8 ROE(%) 26.8 28.3 29.8 30.2 ROIC(%) 26.0 27.5 29.0 29.3 偿债能力 资产负债率(%) 20.7 21.1 20.0 19.3 净负债比率(%) -26.9 -30.9 -31.2 -38.6 流动比率 3.1 3.0 3.2 3.5 速动比率 1.5 1.6 1.7 2.1 营运能力 总资产周转率 1.0 1.1 1.1 1.1 应收账款周转率 14.9 14.9 14.9 14.9 应付账款周转率 9.6 9.6 9.6 9.6 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 0.75 0.86 0.99 1.13 每股经营现金流(最新摊薄) 0.41 0.94 0.94 1.22 每股净资产(最新摊薄) 2.78 3.04 3