煤炭行业“拨开云雾见月明”系列一：关于榆林形势的“6问6答”

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 关于榆林形势的“6问6答” ——煤炭行业“拨开云雾见月明” 系列一 2019年04月02日 中性/维持 煤炭 深度报告 投资摘要： 核心观点：发展决不能以牺牲人的生命为代价，陕西矿难事故后，上至国家下至地方各个层面均出台相应政策、通知，要求加强对煤矿安全检查力度。在此背景下，今年必将是煤矿安监大年，地方政府和煤矿势必会将安全生产放在首位，“超产”、“明盘”等非法行为必将得到遏制，导致供给端产量收缩，市场供需矛盾将随旺季到来逐步显现，煤价有望上演淡季不淡、旺季或更旺的景象，煤炭板块亦迎来极佳的投资机会。 煤矿安全形势严峻，安监高压必将贯穿全年。年初至今，全国矿山“重大事故”频发，给社会造成了极其恶劣的影响。“3.21”爆炸事故给原本严峻的安监形势雪上加霜，国务院安委会、国家煤监局相继发出紧急通知，要求深入开展煤矿安全隐患排查整治工作，严防各类事故发生。 民营煤矿复产进度略显缓慢。据我们推算，目前复产煤矿单井平均产能约518万吨/年，而未复产煤矿单井平均产能仅105万吨/年，意味着目前已复产矿井中以国有大矿为主，民企小矿的复产进度仍显缓慢。且根据隐患督查名单和复产程序，我们预计后期约5000~5700万吨产能复产存在较大障碍。 上半年陕西煤炭产量同比减少约4000~5000万吨。根据陕西煤监局数据，截至3月28日，陕西省原煤产量8476万吨，同比减少约3300万吨。结合我们对榆林复产进度的推断，我们预计上半年陕西省煤炭产量同比减少约4000~5000万吨，全年产量取决于后续“明盘”及“超产”整治力度。 陕西煤炭行业格局亟待重塑，地方龙头受益显著。就安全程度而言，国有煤矿明显强于地方中小煤矿，而目前陕西省原煤生产以地方中小煤矿作为主导，行业亟待整合。陕西煤业作为陕西省唯一的煤炭上市平台，在省内优质煤炭资源获取及整合中更易得到当地相关部门的支持，受益或最为显著。 投资策略：目前煤价远超去年预期，且板块估值处于历史低位，建议积极抄底煤炭股。重点推荐两类股票，一是蓝筹白马类的陕西煤业、中国神华；二是事件驱动型的山煤国际、露天煤业、潞安环能、山西焦化等标的。 风险提示：煤价大幅下跌，复产进度快于预期，安监力度低于预期。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元) PE PB 评级 18A/E 19E 20E 18A/E 19E 20E 陕西煤业 1.10 1.26 1.40 8.57 7.48 6.73 1.89 强烈推荐 中国神华 2.21 2.27 2.33 8.14 8.80 8.57 1.22 推荐 山煤国际 0.11 0.39 0.41 29.90 12.49 11.88 1.69 推荐 露天煤业 1.22 1.34 1.39 7.92 7.21 6.95 1.32 推荐 潞安环能 0.89 0.98 1.01 9.11 8.26 8.07 1.02 推荐 山西焦化 1.15 1.19 1.24 8.53 8.24 7.91 1.56 推荐 分析师：郑闵钢 010-66554031 zhengmgdxs@hotmail.com 执业证书编号: S1480510120012 研究助理：张津铭 010-66554013 zhangjm@dxzq.net.cn 行业基本资料 占比% 股票家数 36 1.0% 重点公司家数 - - 行业市值 9700.45亿元 1.51% 流通市值 8008.94亿元 1.72% 行业平均市盈率 11.05 / 市场平均市盈率 17.36 / 行业指数走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 1、《煤炭行业报告：需求回升叠加大秦检修 静待电厂补库助推煤价》2019-04-01 2、《煤炭行业报告：短期反弹动力稍显不足 中长期向好格局不变》2019-03-25 3、《煤炭行业报告：短期回调不改长期向好 估值修复不会缺席》2019-03-18 4、《煤炭行业报告：复产预期致煤价短期承压 安监高压促格局长期向好》2019-03-11 -23.2%-18.2%-13.2%-8.2%-3.2%1.8%6.8%4/36/38/310/312/32/3沪深300 煤炭 20161302/36139/20190403 13:39 P2 东兴证券深度报告 煤炭开采行业：关于榆林形势的“6问6答” 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 榆林矿难事件梳理 ........................................................................................................................................................................................ 4 问题1：事故如何定性？............................................................................................................................................................................. 6 问题2：榆林于陕西煤炭生产地位？......................................................................................................................................................... 7 问题3：当前复工复产形势如何？...........................................................................................................................................................10 问题4：“明盘”影响几何？.......................................................................................................................................................................12 问题5：事故对产量影响有多大？...........................................................................................................................................................15 问题6：矿难事件后谁是最大受益者？ ..................................................................................................................................................16 风险提示 ......................................................................................................................................................................................................18 插图目录 图1:榆林矿难事件梳理 ............................................................................................................................................................................... 4 图2:煤炭行业“三角关系” ........................................................................................................................................................................... 5 图3:百吉矿业李家沟煤矿全貌 ................................................................................................................................................................... 6 图4:榆林原煤产量近年快速增长 ............................................................................................................................................................... 8 图5:榆林市地方原煤产量近年高速增长 ................................................................................................................................................... 8 图6:榆林市原煤产量占陕西省高达76% .................................................................................................................................................. 8 图7:榆林市地方原煤产量占据半壁江山 ................................................................................................................................................... 8 图8:全国原煤产量地（市）排行 ............................................................................................................................................................... 8 图9:全国原煤产量地（县、区）排行 ....................................................................................................................................................... 8 图10:陕