华能国际(902.HK)：天时地利终有时,拨开云雾见月明

Please see important notice on the last page. 1 of 30 Company Report HUANENG POWER-H(902.HK) The third quarter is the traditional summer peak season of electricity consumption. The majority of Huaneng’s power generation facilities are located in the East China region, which generally has faster growth of electricity load in July and August. As a result, we expect Huaneng’s third-quarter results to look promising. We initiate coverage on Huaneng with a "Buy" rating and set the 12-month target price at HK$9.8. An industry leader constantly improving profitability 1) Huaneng is the largest player in the industry, and has the highest market value as well as power generating ability in the sector. 2) Profitability has been improving since 2011 and its profit margin rose to a five-year high in 2012. 3) ROE level and net profit growth in 2012 were in the forefront among its competitors. 4) Risks to share price have been released significantly in June. Coal-fired business continues to benefit from coal price drop 1) We expect electric power demand to keep on rising as China's economic growth follows a low-to-high pattern in 2013. 2) Downstream demand for coal remains weak as inventory level is high, which adds pressure on coal prices and cuts fuel costs for coal-fired generators. 3) Given rising electricity demand and lower fuel costs, we expect the profitability of coal-fired generators to improve significantly. Good 1Q2013 earnings In 1Q2013, Huaneng recorded turnover of RMB32.14 billion, down 6.2% YoY. Net profit attributable to shareholders was RMB2.55 billion, an increase of 177.8% YoY. Valuation Given its leading position in the industry, Huaneng deserves higher valuation. We used the DCF and P/E models and derived that the reasonable valuation should be HK$9.8. We give Huaneng a “Buy” rating with 12-month TP of HK$9.8. Financials RMB mn 2011 2012 2013E 2014E 2015E Revenue 133,587 134,142 149,489 160,771 168,412 Growth(%) 28% 0% 11% 8% 5% Net income 1,181 5,512 8,175 9,065 9,953 Growth(%) -65% 367% 48% 11% 10% EPS(RMB) 0.08 0.39 0.58 0.64 0.71 DPS(RMB) 0.05 0.21 0.17 0.19 0.21 P/E(x) 73.8 15.8 10.7 9.6 8.8 P/B(x) 1.7 1.6 1.4 1.3 1.2 ROE(%) 2% 10% 13% 13% 13% Source: Company data, CMS (HK) estimate Buy (Initiate Coverage) Target Price：HK$ 9.8 Current price：HK$7.84 China Merchants Securities (HK) Vera Liang, Liangsheng Deng 0755-82940762 liangwei@cmschina.com.cn 03 Jul 2013 Key data HSI Index 20658.65 HSCEI Index 9203.85 S/O(mn) 14055.38 S/O (HK$)(mn) 3555.38 Mkt cap (HK$) (mn) 27874 BVPS(HKD) 3.99 Major shareholder Holding (%) China Huaneng 13.96% Free float 22% Industry Electricity Share performance % 1m 6m 12m Absolute return 6 16 48 Relative return 14 28 49 Source: Bloomberg Related research -50050100Jul-12Oct-12Mar-13(%)902.HKHSI IndexWhen the time comes, the clouds will clear. 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 30 公司报告 华能国际(902.HK) 第三季度是传统夏季用电高峰期，电企有望走出当前的萎靡，迎来年度业绩高点。公司大部分发电业务分布于华东区域，此区域用电负荷在7、8月份将会有较大的增长，公司第三季度业绩值得期待。我们首次给予华能国际“买入”评级，12 个月目标价9.8 港元。 立足行业龙头，盈利持续改善1）华能国际在行业中规模最大，市值最高，发电能力最强；2）公司自2011年开始，盈利能力不断改善，2012年利润率水平达到五年新高；3）2012年净资产收益率水平仅次于华润电力，2012年的净利润增长率也在行业领先.4) 6月股价风险大幅释放。 煤价继续探底，火电继续受益1）预计2013年中国经济增长将呈现前低后高态势，在第三季度达到高点，因此用电需求也将继续增长；2）煤炭下游需求仍然疲软，而库存水平较高，因此未来煤价仍将面临一定的压力，火电企业成本将继续下降；3）由于用电需求增长以及发电成本下跌，预计下半年各火电企业盈利能力将大幅增强。 主营火电业务，一季度业绩佳 公司2013年一季度业绩表现优异，实现总营运收入321.36亿元（人民币，下同），同比下降6.2%；归属于上市公司股东净利润25.54亿元，同比增长177.8%。 投资策略及建议: 华能国际目前市盈率在行业中属中等偏上水平，但其位居行业龙头地位，估值应该仍有上升空间。我们用DCF及比较P/E法综合估值得出其合理估值为9.8港元。给予华能国际“买入”评级，12个月目标价9.8港元。 盈利预测及估值 人民币 百万元 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业额 133,587 134,142 149,489 160,771 168,412 同比增长（%） 28% 0% 11% 8% 5% 净利润 1,181 5,512 8,175 9,065 9,953 同比增长（%） -65% 367% 48% 11% 10% 每股盈利（元） 0.08 0.39 0.58 0.64 0.71 每股股息（元） 0.05 0.21 0.17 0.19 0.21 市盈率（X） 73.8 15.8 10.7 9.6 8.8 市净率（X） 1.7 1.6 1.4 1.3 1.2 ROE（%） 2% 10% 13% 13% 13% 资料来源：公司资料,招商证券（香港）预测，股价以2013年7月2日收市价计。 买入 (首次覆盖) 目标价：HK$ 9.8 现价：HK$7.84 招商证券(香港)研究部 梁薇、邓良生 0755-82940762 liangwei@cmschina.com.cn 2013年7月3日 基础数据 恒生指数 20658.65 H股指数 9203.85 总股数（万股） 1405538 港股股数（万股） 355538 港股市值（港元百万） 27874 每股净资产（港元） 3.99 主要股东 持股(%) 中国华能集团公司 13.96% 自由流通量 22% 行业 电力 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 6 16 48 相对恒指表现 14 28 49 资料来源：彭博 相关报告 -50050100Jul-12Oct-12Mar-13(%)902.HKHSI Index天时地利终有时，拨开云雾见月明 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 30 公司报告 一、华能国际公司简介 1、华能国际是中国最大上市发电公司之一 华能国际电力股份有限公司成立于1994年6月30日，是中国最大的上市发电公司之一，并为国内第一个在纽约、香港及上海上市的发电公司。 主要业务是利用现代化的技术和设备，开发、建设和运营大型发电厂。1998年1月，公司外资股在香港联合交易所有限公司以介绍方式挂牌上市，2010年12月，公司完成了5亿股境外上市普通股的非公开发行。目前，公司总股本约为140.6亿股，其中H股股本约为35.6亿股。 图1：公司股本结构 资料来源：公司公告、招商证券（香港） 2、经营方向火电为主，大力发展产业协同 公司经营方向以火电为主（约占总装机容量的98%），风电(约占1.4%）为辅，水电核电投资并举。为了提升其煤炭自供、港口储运及运输能力，公司同时积极开发煤炭、港口及航运项目，以受益于电煤港运产业协同效应。 表1：公司2011年及2012年营业收入构成（单位：人民币千元） 收入构成 2011 占比（%） 2012 占比（%） 售电及售热收入 131,225,050 98.4% 131,936,955 98.5% 出售燃料 972,317 0.7% 651,551 0.5% 港口服务 319,388 0.2% 330,518