贵金属季报：美联储今年不加息，金银料将再度走强

国信期货研究 Page 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 分析师：蔡丹青 从业资格号：F0244181 电话：021-55007766 邮箱：15031@guosen.com.cn 国信期货研发部贵金属季报 美联储今年不加息 金银料将再度走强 2019年3月31日  主要结论 美国3月货币政策会议的一大亮点是美联储预期今年不加息，而此前市场预期是今年加息1次，这对金银多头来说是极大的利好。总之，此次会议释放出的“鸽派”信号成为了金银再度开启上涨行情的导火索。 欧洲经济体存在巨大的政策不确定性，英国的硬脱欧可能大大提高欧洲经济体的成本。全球其他地区的经济正在以相当快的速度放缓和下滑，美国经济很可能会步其后尘。一旦全球经济崩溃，美国没有“经济豁免权”。对全球经济放缓的忧虑将持续支撑金银。 黄金矿产量即将触及顶峰，并且最关键的是，地球上可能已经不会再有未发现的大型金矿了。由于矿藏质量下降，新发现的矿藏数量也在下降，白银产量未来将出现走低。全球央行需求的增长对黄金市场是个好兆头，央行的需求为金价提价了坚实的支撑。白银，作为“穷人的黄金”，未来可能比黄金更具魅力。自2008年金融危机以来，实物黄金和白银的投资规模巨大。 虽然更高的利率加上强势美元可能会压制金银，但有理由相信美元的上行趋势可能会失去动力。尽管欧洲经济增长日益疲软以及新兴市场的波动等因素都支撑着美元，但美元之后还是很难继续走高。美国经济增长的放缓应该会给美元和股市带来压力，促使投资者青睐金银等避险资产。长期而言，新兴市场中产阶级的发展、作为避险资产的作用和在科技应用中不断扩大的用途将为金银提供支撑。 由于美联储今年加息的可能性不大，金银料将成为美联储政策的主要受益者。预计2019年2季度，金银价格走势将以止跌反弹，企稳整固为主。沪金主力1906合约的主要震荡区间料在280-300元/克；沪银主力1906合约的主要震荡区间料在3500-3800元/千克。操作建议：维持长期多头思路，逢低建立中长线多单。 贵金属 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 国信期货研究 Page 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 一、行情回顾 2019年1月，12月非农就业增加人数录得2018年3月以来新高，金银受到该数据打压而回调。然而由于美联储公布的12月FOMC会议纪要偏鸽派，且包括主席鲍威尔在内的数位美联储高官频频发表鸽派言论，导致美元遭受打压，金银则受到提振。2019年1月下旬，白宫停摆超过一个月，投资者忧虑这将损及美国经济。1月15日英国议会投票否决了特雷莎·梅的脱欧协议，英国脱欧前景不明。避险情绪回归，金银受到提振。 2019年2月，农历新年过后首个交易周，随着美元指数站上97关口，金银上行走势受抑。风险偏好回升，股市走强，导致金银等避险资产遭到抛售。美国1月核心CPI表现良好，引发市场对美联储将进一步加息的预期。美联储1月货币政策会议纪要显示美联储并不像市场预期的那么鸽派，因此导致金银自高位回落。然而金银所处的整体宏观环境基本没有变化：美国政局的不确定和美国经济增长的放缓持续压制美元，因此金银下方支撑依然稳健。 2019年3月，中美贸易争端缓和，市场风险偏好攀升，股市走强，金银等避险资产遭到抛售。美国2018年4季度GDP数据强劲，提振美元走强，导致金银继续大幅下挫。美元走强及全球股市走高导致金银遭遇重挫。然而2月非农数据爆冷，创17个月来新低，该数据降低了美联储的加息概率，利多金银。英国脱欧风波不断，避险情绪继续支撑金银。美联储在3月货币政策会议上预期今年不加息，这对金银多头来说是极大的利好。总之，此次会议释放出的“鸽派”信号成为了金银再度开启上涨行情的导火索。3月末，由于主要非美货币走弱，且避险资金流向美元，导致美元走强，金银走势受到压制。 1、黄金期货市场 2019年1-3月，金价整体走势以震荡为主。COMEX期金指数的季度最低点在1281.3美元/盎司，最高点攀升至1352.5美元/盎司，一季度报收于1299.6美元/盎司，较去年12月底上涨11.7美元/盎司或0.9%。沪金主力1906合约的季度最低点在280元/克，最高点攀升至294.25元/克，一季度报收于282元/克，较去年12月底下跌5.85元/克或2.03%。 图：内外盘期货黄金走势 数据来源：文华财经 国信期货 国信期货研究 Page 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 2、白银期货市场 2019年1-3月，银价整体走势以宽幅震荡为主。COMEX期银指数的季度最低点在15.005美元/盎司，最高点攀升至16.28美元/盎司，一季度报收于15.15美元/盎司，较去年12月底下跌0.435美元/盎司或2.79%。沪银主力1906合约的季度最低点在3512元/千克，最高点触及3810元/千克，一季度报收于3526元/克，较去年12月底下跌174元/千克或4.7%。 图：内外盘期货白银走势 数据来源：WIND 国信期货 二、持仓分析 1.黄金、白银ETF 世界黄金协会（WGC）最新公布的数据显示：在连续四个月录得流入后，2019年2月全球黄金ETF和类似产品的黄金持仓总量减少了33吨至2479吨，相当于流出了13亿美元。黄金ETF的全球管理资产规模（AUM）环比收缩2%，余额为1050亿美元。不过得益于1月份的强劲流入，全球黄金ETF的净流量在本年仍保持正值。 具体来看：北美地区黄金ETF减持29吨（持仓金额减少12亿美元，资产管理规模下降2.3%）；欧洲地区黄金ETF减持0.3吨（持仓金额增加0.37亿美元，资产管理规模上升0.1%）；亚洲地区黄金ETF减持3吨（持仓金额减少1.47亿美元，资产管理规模下降4.6%）；其他地区黄金ETF减持0.1吨（持仓金额减少0.025亿美元，资产管理规模下降0.2%）。 由于2月全球股市整体上涨2%，黄金ETF出现净流出。全球股市在今年头两个月中累积攀升幅度已达8%，成为三十年来最强劲的开局。全球资金流出的主要推动力来自北美，作为美国黄金ETF持有者中最具流动性的群体，趋势投资者正在获利了结。但另一方面资金仍在继续流入低成本类黄金ETF。其原因之一在于战略配置。亚洲黄金基金也经历了5%的流出，而欧洲和其他地区的持仓则保持不变。此外，受英国脱欧问题激发的避险情绪所推动，资金涌向英国的黄金ETF，其506吨的持仓总量已创出历史新高。 国信期货研究 Page 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 图：全球黄金ETF月度流入或流出情况（单位：吨，数据截至 2019年2月28日） 数据来源：WGC 国信期货 根据WIND统计的数据，截止2019年3月28日：全球最大黄金ETF-SPDR Gold Shares的黄金持仓量为784.26吨，较2018年12月末减少了3.41吨。 图：SPDR Gold Shares黄金持仓情况 数据来源：WIND 国信期货 截止2019年3月28日，全球最大白银ETF-iShares Silver Trust的白银持有量为9640.75吨，较2018年12月末减少了近226.32吨。白银现货价格与ETF持仓之间的差异自年初开始加大，不过随着白银价格走高，差异料将收窄。 国信期货研究 Page 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 图：iShares Silver Trust白银持仓情况 数据来源：WIND 国信期货 金、银ETF及其类似产品在贵金属市场中非常重要，因机构和个人投资者会选用它们实施自己的诸多投资策略。ETF的流动通常代表投资者长期或短期的观点，以及其持有金、银的意愿。作为衡量投资者情绪的指标之一，以上ETF数据表明市场短期情绪有所回落，但黄金ETF持有量依然处于高位，白银ETF持有量已经触底。白银ETF投资者有可能会很快恢复购买，因为近期白银价格的表现良好，白银ETF的流出和白银价格的上涨之间的分歧是不可持续的。 2.黄金、白银CFTC持仓 美国商品期货交易委员会(CFTC)公布的周度报告显示：截止2019年3月19日，CFTC的期货黄金非商业性净多持仓为88396张，较2018年12月末减少了22589张（逾20%）。COMEX黄金投机仓位在2018年跌至创纪录低水平后依然处于低位，这为战略投资者创造了机会，从而有望推高金价。 图：COMEX黄金非商业净多持仓（单位：张） 数据来源：WIND 国信期货 国信期货研究 Page 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 截止2019年3月19日，CFTC的期货白银非商业性净多持仓为23310张，较2018年12月末减少了2240张（近9%）。不难看出，COMEX白银的净多头持仓依然处于低位，因此预计在二季度，将会有进一步的投机性买盘，直到白银多头持仓达到足