1 策略研究 宏观研究 证券研究报告 权威报告解读 2019年4月1日 月度宏观数据预测：经济数据普遍改善，融资环境边际修复 —— 宏观经济月报第6期（2019.4） 相关研究 证券分析师 秦泰 A0230517080006 qintai@swsresearch.com 王健 A0230517090001 wangjian3@swsresearch.com 余子珍 A0230517100002 yuzz@swsresearch.com 研究支持 蔡璐婧 A0230117040006 cailj@swsresearch.com 汤莹 A0230518100004 tangying@swsresearch.com 联系人 余子珍 (8621)23297818×7595 yuzz@swsresearch.com 3月宏观数据预测：经济数据普遍改善，融资环境边际修复  1、出口：剔除春节后1-2月边际改善，预计3月出口增速有望反弹至+16%。出口方面，应注意2月受春节提前影响显著偏弱，这一因素意味着3月数据将迎来大幅反弹。而前期抢出口迹象不显著，18年末手机出口错峰负面影响消退，中美贸易摩擦持续缓和，或构成出口趋势持续改善的重要基础。预计3月美元计价出口增速将大幅反弹至+16%左右，相应的人民币计价增速则反弹至+22%左右。1季度出口（美元计价）预计增长2%左右。此外，预计3月美元计价进口同比增速小幅改善至约6%，货物贸易顺差约为113亿美元。  2、社零：增值税减税+个税调整，预计将持续促进商品消费。增值税减税政策公布后，部分商品价格已经即时调降，叠加前期个税新税率下降、专项扣除政策落地，预计对商品消费形成一定促进；同时，3月油价对名义增速的拖累边际收窄，低基数下汽车消费降幅趋稳，预计3月社零实际增速将稳步回升、名义增速亦小幅改善至约8.6%。  3、固定资产投资：基建制造业投资预计反弹，地产高增或难延续。春节错位或推升3月制造业、基建投资增速，同时19年地方政府专项债发行提前、1月财政支出加快，信用环境企稳并处于边际改善之中，预计将持续对基建投资、制造业投资形成支持；但地产投资难以延续高增。综合看，3月固定资产投资累计增速或为6.0%，与1-2月基本持平。  4、通胀：食品价格上涨推动CPI回升，PPI预计反弹。一方面，猪肉价格环比出现上涨，叠加鲜菜环比降幅大幅不及往年，食品价格环比或有所反弹；另一方面，增值税减税或导致部分制成品价格下调，但对3月CPI整体影响尚不显著。综合看，预计3月CPI同比大幅回升至2.5%。油价等大宗商品价格环比回升，或带动PPI同比反弹至0.6%。  5、金融数据：预计信贷、社融同比小幅多增，M2、社融存量增速边际改善。预计信用环境将以稳定的节奏持续改善，预计3月新增贷款12500亿，同比多增约1300亿；新增社融1.9万亿，同比多增逾3000亿；社融存量增速小幅回升至10.2%，M2增速回升至8.5%。结构性货币政策持续支持民营小微企业融资的背景下，企业流动性或有明显改善，预计3月M1同比增速将继续回升，约反弹至4.0%左右。 月度经济数据回顾：出口负增主因春节提前，信用改善节奏趋于合理化  经济数据：铁路助力基建投资回升，汽车降幅收窄、剔除春节社零增速已现改善。进出口：2月出口负增主因春节提前，趋势增速仍在改善。通胀：食品价格上涨推动CPI回升，PPI预计反弹。金融数据：信用改善节奏合理化与春节效应的叠加，预计全年信用环境仍将稳步改善。财政收支：财政更加积极，减税优于基建。工业企业效益：PPI回落及春节因素拖累企业盈利，预计2季度将有改善。PMI：内外需前景改善，生产和新订单指数回升。 高频数据跟踪：生产边际改善，跨季流动性暂时性趋紧，人民币小幅回落  生产方面：开工边际回暖，螺纹钢、热卷（板）、冷轧板等材料库存显著下降。需求方面：3月土地供应同比基本持平，但土地成交低迷，汽车销售企稳，贸易景气度边际改善。价格方面：钢铁、水果蔬菜、猪肉价格同比上涨；油价较2月末有所回升，但同比仍然下跌。  货币政策与流动性：3月银行体系流动性整体维持平稳宽松，税期和跨季资金面出现一定波动，央行适度投放短期资金。19年政府工作报告强调改善小微企业融资环境。  人民币汇率与国际收支：3月，欧央行宣布重启定向长期再融资操作，宽松幅度超预期令欧元兑美元汇率大幅下行；英国议会再度否决脱欧协议、脱欧前景不确定性仍大，英镑兑美元亦回落。欧元、英镑疲弱，推动美元指数上行。此外，受春节因素扰动2月我国经济金融数据均低于预期，人民币兑美元汇率小幅回落。国际收支方面，2月外储再度回升，跨境资本流动趋于平衡。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 20126248/36139/20190401 16:42 2 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共28页 简单金融 成就梦想 1. 3月宏观数据预测：经济数据普遍改善，融资环境边际修复 ....................................................................................... 5 1.1出口：剔除春节后1-2月边际改善，预计3月出口增速有望反弹至+16% .................................................................................................................. 5 1.2社零：增值税减税+个税调整，预计将持续促进商品消费 ................ 6 1.3固定资产投资：基建制造业投资预计反弹，地产高增或难延续 ...... 6 1.4通胀：食品价格上涨推动CPI回升，PPI预计反弹 ............................ 7 1.5金融数据：预计信贷、社融同比小幅多增，M2、社融存量增速边际改善 ..................................................................................................................... 8 2. 月度经济数据回顾：出口负增主因春节提前，信用改善节奏趋于合理化 ..................................................................... 9 2.1经济数据：铁路助力基建投资回升，汽车降幅收窄、剔除春节社零增速已现改善 ..................................................................................................... 9 2.2 进出口：2月出口负增主因春节提前，趋势增速仍在改善 ........... 10 2.3 通胀：猪肉价格环比涨幅仍然不高，油价反弹制成品暂时性回升 ........................................................................................................................... 11 2.4 金融数据：信用改善节奏合理化与春节效应的叠加，预计全年信用环境仍将稳步改善 ......................................................................................... 13 2.5 财政收支：财政更加积极，减税优于基建 ........................................ 14 2.6 工业企业效益：PPI回落及春节因素拖累企业盈利，预计2季度将有改善 .............................................................................................................. 15 2.7 PMI：内外需前景改善，推动PMI生产和新订单显著回升 .......... 17 3. 高频数据跟踪：生产边际改善，跨季流动性暂时性趋紧，人民币小幅回落 ................................................................ 18 3.1 经济表现：3月生产边际回暖，猪价、蔬菜、水果价格上涨 ....... 18 3.2 货币政策与流动性：税期、季末资金面小幅波动，政府工作报告强调改善小微企业融资环境 ............................................................................. 23 3.3 汇率与国际收支：人民币汇率小幅回落，跨境资本流动趋于平衡 ........................................................................................................................... 24 目录 20126248/36139/20190401 16:42 3 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共28页 简单金融 成就梦想 图表目录 图1：1-2月工业增加值实际同比增速5.3% ........................................................ 9 图2：基建改善，房地产投资暂时性走高，制造业回落 ......................................... 9 图3：社零增速企稳，1-2月社零名义增长8.2% ............................................... 10 图4：主要商品销售同比增速变化（%） ............................................................ 10 图5：进出口与贸易差额（亿美元） ................................................................... 11 图6：出口与进口同比增速（%） ...................................................................... 11 图7：中国主要大宗商品进口数量同比（%） ..................................................... 11 图8：中国主要大宗商品进口金额同比（%） ..................................................... 11 图9：CPI、食品与非食品同比（%） ................................................................. 12 图10：CPI消费品与服务价格同比（%） .......................................................... 12 图11：新增人民币贷款与贷款余额同比增速 ...........................