宏观经济周度观察第6期：涨价刺激PMI回升，农产品价格反弹

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2017年9月3日 宏观经济 涨价刺激PMI回升，农产品价格反弹 ——宏观经济周度观察第6期（2017.8.28-2017.9.3） 宏观定期  一周海外观察 美国8月非农就业人口增加15.6万，不及预期，且前值显著下调；8月ISM制造业指数58.8，提升2.5个百分点，高于预期。制造业的持续扩张显示美国经济仍处在较好的复苏态势中，消费开支和商业投资继续支撑经济增长，但非农数据不佳反映劳动力市场尚未进入过热状态。综合来看，经济的强势复苏将进一步支持美联储9月份做出启动缩表的决策，但就业和薪资增长不及预期会导致12月份再度加息的预期下调。 欧元区8月份CPI同比初值1.5%，略好于预期；8月份制造业PMI为57.4，回升至高位。欧元区制造业增长提速，通胀边际改善，支持欧洲央行逐渐退出货币宽松政策，但近期欧元汇率上升过快可能加剧欧洲央行对通胀持续回升的担忧，可能导致其对货币政策调整维持谨慎，9月份会议决策仍有不确定性。  涨价刺激制造业扩张，建筑业PMI大幅回落 8月份中国制造业PMI为51.7，提升0.3个百分点；非制造业商务活动指数为53.4，回落1.1个百分点。制造业PMI回升至6月份水平，为今年次高位，反映生产活动整体尚未出现趋势性转变，仍然保持着相对良好态势。同时，生产经营活动预期指数提升0.4个百分点至59.5，连续第四个月上行，显示企业对未来展望相对偏乐观。上中游原材料价格继续上升刺激工业生产继续维持高景气，下游需求仍稳促使订单相对充裕，但外需有所回落。原材料库存指数和产成品库存指数双双回落，分别下降0.2和0.6个百分点至48.3和45.5，回落至年初低位，制造业企业库存回补意愿降低，预示补库存阶段已渐入尾声。原材料购进价格指数65.3，较上月大幅提升7.4个百分点；出厂价格指数57.4，较上月提升4.7个百分点。两项指数与PPI走势高度相关，在两者双双走高的情况下，预计三季度PPI环比增速将进一步提升，同比增速也可能出现回升。另一方面，原材料购进价格上升速度快于出厂价格，一定程度上会压缩中下游制造业企业利润。非制造业中，建筑业下滑幅度较大，下半年伴随房地产投资的回落，建筑业扩张程度可能有所减弱，对非制造业整体支撑力度也会相应减弱。  货币：短期利率回落，汇率继续上行 度过月末紧张期后市场流动性压力略有减轻，央行继续回收多余短期货币工具，连续两周实施规模不小的净回笼（3300和2800亿），依然倾向于维持中性偏紧的流动性格局。近月来人民币汇率持续上升，资本外流得到进一步有效控制，限制货币宽松的外部力量有所减弱，但在“着力强实抑虚”“主动防范风险”的指导思想下，短期货币政策大幅调整可能性仍然较小，未来预计仍将在稳增长、防风险、稳汇率等多方面考虑下维持灵活审慎操作。8月末9月初，市场流动性先紧后松，尽管央行进一步压缩了逆回购规模，短期利率在月初还是出现了显著回落。但中长期利率继续小幅上行。金融去杠杆防风险大背景下，长期利率预计短期内继续维持震荡格局。在美元指数小幅回升的情况下，人民币汇率继续上行，表现较为强势。  农产品价格：鸡蛋价格回落，蔬菜价格反弹 8月末9月初，农产品价格再度上行。截至9月1日，农业部公布的农产品批发价格200指数为99.70，一周环比上升1.62%；菜篮子产品批发价格200指数为99.47，一周环比上升1.92%。鸡蛋价格近期首次出现回落，蔬菜价格反弹，猪肉价格维持20元上方波动。农产品价格短期上行略有提速，可能带动通胀环比回升，但中期仍然可控，预计年内同比增速高点在2%以内。  一周小结 国外方面，欧美制造业扩张速度加快，经济复苏态势良好。美国非农就业回落，降低12月加息预期，但可能不会延迟启动缩表；欧元区通胀环比改善，但欧元汇率上升过快可能使欧洲央行在货币政策调整上采取谨慎态度。国内方面，制造业PMI回升，上中游原材料价格继续上升刺激工业生产继续维持高景气，下游需求仍稳促使订单相对充裕，但外需有所回落。制造业企业库存回补意愿降低，预示补库存阶段已渐入尾声。预计三季度PPI环比增速将进一步提升，同比增速也可能出现回升。非制造业中，建筑业下滑幅度较大，下半年伴随房地产投资的回落，建筑业扩张程度可能有所减弱。考虑到经济运行的惯性延续，三季度工业生产预计基本维持稳定，目前建筑业扩张已出现放缓，对工业带动的影响也会逐渐显现，PMI可能在四季度出现一定的回落。上周，度过月末紧张期后市场流动性压力略有减轻，央行继续回收多余短期货币工具，连续两周实施规模不小的净回笼（3300和2800亿），依然倾向于维持中性偏紧的流动性格局。农产品价格短期上行略有提速，可能带动通胀环比回升，但预计年内控制在在2%以内。土地成交继续放缓。  风险提示：无 首席经济学家 潘向东 首席宏观分析师 刘娟秀 (执业证书编号：S0280517070002) 010-83561312 liujuanxiu@xsdzq.cn 宏观分析师 文思佶 (执业证书编号：S0280517090001) 010-83561350 wensiji@xsdzq.cn 相关研报 20170727加强监管会使金融发展“停滞”？是“稳中求进”！——宏观专题报告 20170731工业企业利润改善，长短期利率上行——宏观经济周度观察第1期 20170731生产和新订单回落，购进价格指数攀升——2017年7月份PMI点评 20170803“发财致富看周期”，但需避免产生新周期“幻觉”——宏观专题报告 20170807利率短降长升，人民币继续升值——宏观经济周度观察第2期 20170810印度在洞朗刷存在，未来可能走向分裂——宏观专题报告 20170803国内货币政策维持中性，美联储三季度加息概率降低——宏观经济周度观察第3期 20170817美国启动“301条款”调查，人民币会如何走？——人民币汇率专题报告 20170818经济反弹将渐入尾声——2017年7月份宏观经济月度分析 20170820国内短期利率回升，预计美联储年内缩表——宏观经济周度观察第4期 20170827工业企业利润回落，中长期利率上升——宏观经济周度观察第5期 2017-09-03 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 一周海外观察 .................................................................................................................................................... 3 2、 涨价刺激制造业扩张，建筑业PMI大幅回落 .................................................................................................... 3 2.1、 制造业继续维持扩张态势 ........................................................................................................................ 3 2.2、 生产和新订单提升，原材料和产成品库存回落 ....................................................................................... 4 2.3、 PPI环比增速预计进一步回升 .................................................................................................................. 4 2.4、 大型与中小型企业景气分化暂时收窄 ...................................................................................................... 5 2.5、 非制造业PMI回落，建筑业下滑幅度较大 ............................................................................................. 6 2.6、 PMI预计在四季度逐渐回落 .................................................................................................................... 6 3、 货币：短期利率回落，汇率继续上行 ................................................................................................................ 6 3.1、 货币政策：连续两周净回笼，维持中性偏紧 ........................................................................................... 6 3.2、 利率：短期利率回落，中长期利率小幅上行 ........................................................................................... 7 3.3、 汇率：人民币汇率继续上行 .................................................................................................................... 8 4、 农产品价格：鸡蛋价格回落，蔬菜价格上升 ..................................................................................................... 9 5、 房地产：土地成交继续放缓 ............................................................................................................................ 10 6、 一周小结 .......................................................................................................................................................... 11 7、 重要数据及事件 ............................................................................................................................................... 12 图表目录 ................................................................................................................................................................. 13 2017-09-03 宏观经济