1 研究院 快评号外第35期（2019年3月21日） 停加息止缩表，美国货币政策全面转向 ——2019年3月美联储会议点评 美东时间3月20日，美联储发布3月议息会议声明。继1月出现显著立场反转之后，美联储此次在调整基准利率和资产负债表规模这两大货币政策操作上均释放了比市场预期更为“鸽派”的信号。我们对此点评如下： 一、美联储对美国经济增长前景忧虑加深 （1）美联储调整对经济形势的判断，并下调经济增长预期。美联储对经济增长的表述由1月的“稳步增长”（rising at a solid rate）调整为“有所放缓”（has slowed）。数据显示，去年4季度实际GDP年化环比初值为2.6%，大幅低于前两个季度的增速（2、3季度分别为4.2%和3.4%）。相比1月，声明对居民消费支出的表述由“强劲增长”（grow strongly）变为 “增长放缓”（slower growth），同时指出固定资产投资增速仍在持续放缓。 鲍威尔在发布会上承认美国经济放缓程度超出预期，指出美国经济增长面临的风险和不确定性包括中国和欧洲经济增长放缓、英国脱欧进程、中美贸易关系等。基于此，继去年12月后，美联储进一步下调对于实际GDP增速的预测。对2019年和2020年经济增速的预测由上年12月的2.3%和2.0%，下调至2.1%和1.9%；分别提升今明两年失业率预测2个百分点至3.7%和3.8%。 （2）通胀压力衰减是美联储货币政策转向的最主要原因。声明明确指出通胀水平“有所下降”（has declined），将对薪资增长的 2 研究院 快评号外第35期（2019年3月21日） 表述由“强劲”（strong）调整为“稳步”（solid）。由于全球经济放缓、油价下挫，美国通胀水平连续不及预期，美联储也因此将2019年的PCE通胀由1.9%下调至1.8%。 二、2019年美联储不加息 美联储保持联邦基金利率目标在2.25%-2.5%区间不变，符合预期。点阵图显示，美联储对2019年底联邦基金利率的预测由去年12月的2.875%下调至2.4%，即今年不加息；对2020年底联邦基金利率的预测由去年12月的3.125%下调至2.6%，意味着明年最多加息一次。在17位FOMC决策者当中，有11位支持2019年暂停加息，而在去年9月和12月的会议中，仅有两位支持者。在经济仍然稳健的情况下，美联储对于利率政策的态度转变如此之快实属罕见，体现了美联储对于经济风险的高度警惕。 三、美联储将于9月停止“缩表” 1月议息纪要显示，美联储提出将根据经济和金融形势的发展调整“缩表”的进程。此次会议则推出了具体时间表，宣布从今年5月开始逐步放缓收缩资产负债表步伐，将每月国债缩减上限由300亿美元减半至150亿美元，至9月结束“缩表”进程。10月开始将到期的抵押贷款支持证券（MBS）本金转投美国国债（上限为200亿美元/月）。 根据鲍威尔3月8日的工作论文1和CBO对于2019年美国名义GDP的预测（21.5万亿美元），美联储2019年末的合意资产规模约为3.54万亿美元（当前规模为3.97万亿），“合意”储备规模为 1 Powell, JH (2019), Monetary Policy: Normalization and the Road Ahead, https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/powell20190308a.htm 3 研究院 快评号外第35期（2019年3月21日） 1.22万亿美元（当前规模1.71万亿）。MBS转投国债之后将增加美国国债的需求，压低美国长端国债收益率。 总体来看，3月美联储议息会议在“加息”和“缩表”两大货币政策操作上做出了超预期的“鸽派”转向，是美国货币政策调整的再确认。加之本月早前欧央行宣布推出刺激政策，标志着全球主要央行的货币政策全面转向。这有利于改善流动性，对于实体经济和资本市场的制约进一步减少，是经济下行阶段的明显政策利好。与此同时，美元的支撑则将进一步趋弱，新兴市场资本外流和货币贬值压力大幅降低。 评论员：谭卓 感谢成亚曼博士对本文的贡献 4 研究院 快评号外第35期（2019年3月21日） 附录 图1：美联储近3次点阵图对比 资料来源：美联储、招银国际研究、招商银行研究院 图2：美联储近4次经济预测对比 资料来源：美联储、招银国际研究、招商银行研究院（绿色为下调预测，红色为上调预测）