10月经济数据点评：关注2喜2忧，静候6大政策组合拳

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2018年11月15日 宏观点评 关注2喜2忧，静候6大政策组合拳——10月经济数据点评 事件：10月规模以上工业增加值同比5.9%（预期5.8%，前值5.8%）；10月社会消费品零售总额同比8.6%（预期9.1%，前值9.2%）；1-10月固定资产投资同比5.7%（预期5.4%，前值5.4%），其中：房地产投资累计同比9.7%，前值9.9%；制造业投资累计同比9.1%，前值8.7%；基建投资累计同比3.7%，前值3.3%。 核心观点： 1、总体看，10月经济喜忧并存，下行压力仍大。喜在于基建投资首度反弹、制造业投资连续7个月回升并创3年来新高；忧在于名义消费大降且实际增速创2003年以来最低、地产投资连续下滑且销售新开工等分项指标均走弱。 2、工业生产保持平稳，低基数及环保边际放松是主因。工业增加值10月份小幅回升，除低基数影响外，环保限产边际是另一原因，这也与钢材 “量升价跌”互为印证。分行业看，高技术产业、战略新兴产业继续保持高增长；受益于基建项目加快推进、环保限产力度趋松，采矿业生产增速持续回升。 3、地产投资延续跌势，销售下滑制约新开工增速。房地产投资增速连续第二个小幅下滑，但剔除土地购臵费以后，建安投资增速已跌为负值。往后看，商品房销售持续低迷、新开工走弱将进一步紧缩房企流动性，再考虑到今年土地成交价款增速的走低将滞后反映到明年的土地购臵费中，我们预计，接下来两个月地产投资增速将继续缓降，明年地产投资全年看到4%-6%。 4、制造业投资增速创三年新高，创新驱动和转型升级是主要推动力。鉴于PPI走低的背景下，企业盈利增速难回高位，叠加民企融资环境尚未明显改善，明年制造业投资增速大概率稳中趋降。 5、基建投资企稳回升，需持续跟踪资金到位情况。受益于前期政策效应显现及地方专项债资金到位，基建投资年内首次反弹。往后看，基建增速能否进一步走高需密切跟踪资金到位情况，我们预计，明年专项债规模有望扩容。 6、名义消费增速放缓，实际消费增速创新低。季节效应和“双十一”消费错位仅能部分解释当前社零增速的显著放缓，更主要的原因还是在于经济自身下行、居民可支配收入增速下降。此外，以企业销售费用作为企业消费的代理指标可发现，企业消费从2017年3季度开始走弱。 7、往后看，我国经济走势取决于“政策已然放松、经济实质下行和贸易摩擦扰动”三个因素孰强孰弱。倾向于认为，短期内短期政策力量更大，中长期看还是自身下行占主导，贸易摩擦短期有可能缓和但难以实质性缓解。 8、继续提示6大可能的政策组合拳：一是地方政府和金融机构积极性有望被激发；二是大力度的增值税减免已在路上；三是基建范围大概率从中西部和农村扩散至东部沿海地区；四是明年房地产可能结构性放松；五是促消费细则预计未来1-2月陆续公布；六是年底年初可能再降准，明年不排除降息。 风险提示：政策执行力度不及预期；中美贸易摩擦超预期演化；环保限产力度趋严。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 联系人 王梅郦 邮箱：wangmeili@gszq.com 联系人 何宁 邮箱：hening@gszq.com 相关研究 1、《需防“类滞胀”，更需防PPI下行、可跟踪四条线索——兼评10月通胀》2018-11-11 2、《央行三季度货币政策报告的7大信号》2018-11-11 3、《三论预判贸易拐点的四个维度——10月进出口点评》2018-11-09 4、《本轮制造业投资反弹的动力与可持续性》2018-11-05 5、《经济下行压力凸显，静候政策组合拳——10月PMI点评》2018-10-31 2018年11月15日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 工业生产10月略升，创新驱动工业结构优化，环保限产有放松迹象 ........................................................................... 3 制造业投资增速创三年新高，基建投资触底回升，地产投资延续跌势 ......................................................................... 3 名义消费增速大降，实际消费增速创新低 ................................................................................................................. 5 经济下行压力凸显，政策组合拳可期 ........................................................................................................................ 6 风险提示 ................................................................................................................................................................ 6 图表目录 图表1：螺纹钢期、现货价格在11月初均回落 ......................................................................................................... 3 图表2：唐山钢厂的高炉开工率和在产产能稳定在相对高位 ....................................................................................... 3 图表3：商品房销售增速持续走低 ............................................................................................................................ 4 图表4：剔除土地购臵费后的房地产投资增速为负 ..................................................................................................... 4 图表5：工业企业利润增速逐渐放缓 ......................................................................................................................... 4 图表6：BCI企业融资环境指数低迷 ......................................................................................................................... 5 图表7：非金融性公司新增人民币中长期贷款额持续走低 ........................................................................................... 5 图表8：社零名义增速与实际增速发生背离 ............................................................................................................... 5 图表9：上市公司销售费用同比增速下降 .................................................................................................................. 5 2018年11月15日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 工业生产10月略升，创新驱动工业结构优化，环保限产有放松迹象 10月份，规模以上工业增加值同比增长5.9%，比9月份加快0.1个百分点；环比增长0.48%。1-10月份，规模以上工业增加值同比增长6.4%，与1-9月份持平。 我国工业结构继续优化，创新驱动型产业增加值增速领先。10月份，高技术产业增加值同比增长12.4%，高于全部规模以上工业6.5个百分点，占规模以上工业的比重为14.0%；战略性新兴产业同比增长10.1%，高于全部规模以上工业4.2个百分点，占规模以上工业的比重为19.1%， 采矿业增速提高，环保限产有放松迹象。10月份，采矿业增加值同比增长3.8%，增速比9月份加快1.6个百分点；钢材、水泥产量分别同比增长11.5%、13.1%，高于前值1.7和8.1个百分点，增速的大幅提高均可能和基建投资触底回升有关。值得注意的是，螺纹钢期、现货价格在11月初均回落，钢材市场呈现“量升价跌”现象，且与前两年不同的是，唐山钢厂的高炉开工率和在产产能一改同期下行态势，反而稳定在相对高位，种种迹象表明今年环保限产力度大概率边际放松。 图表1：螺纹钢期、现货价格在11月初均回落 图表2：唐山钢厂的高炉开工率和在产产能稳定在相对高位 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 制造业投资增速创三年新高，基建投资触底回升，地产投资延续跌势 18年1-10月份固定资产投资同比增长5.7%，比前三季度增速提高0.3个百分点，继9月份增速企稳后继续回升。其中，制造业投资增速创三年新高，基建投资增速触底回升，地产投资延续稳中趋降的态势。 商品房销售低迷，预期房地产投资增速将缓慢回落。1-10月房地产开发投资累计同比增长9.7%，比前三季度回落0.2个百分点。房屋新开工面积1-10月份同比增长16.3%，增速依旧维持在高位。但考虑到商品房销售面积增速已回落至2.2%，地产调控政策也尚未看到放松迹象，销售回落将进一步制约地产企业流动性，今年高增长的新开工大概率难以持续。此外，今年房地产投资高增速的主要支撑是土地购臵费，而今年土地成交价款增速的走低将滞后反映到明年的土地购臵费中，地产投资承压。但考虑到我国经济200025003000350040004500500016-1117-0517-1118-0518-11螺纹钢现货价格 螺纹钢期货价格 (元/吨) 05010015020025030002040608010016-0516-1117-0517-1118-0518-11高炉开工率 在产产能（右轴） (%) (万吨) 2018年11月15日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 下行压力凸显，稳增长必要性提高，我们预计明年会加大保障房、公租房力度以稳房地产投资，对冲经济下滑，房地产增速将保持稳中缓降的态势。 图表3：商品房销售增速持续走低 图表4：剔除土地购臵费后的房地产投资增速为负 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 制造业投资增速创三年新高，创新驱动和转型升级是主要推动力。1-