医药行业分析报告：医药企业业绩分化加剧，精选绩优高成长企业

敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 1 页 共 9 页 证券研究报告 医药行业分析报告 医药企业业绩分化加剧，精选绩优高成长企业 2016.2.5 王亮（分析师） 唐爱金（研究助理） 陈顺（研究助理） 电话： 010-57385534 020-88836115 020-88836120 邮箱： wangl_a@gzgzhs.com.cn tangaij@gzgzhs.com.cn chenshun@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310514080002 投资观点：  医药企业业绩分化加剧，服务和商业表现较优 截止2月3日，统计的200多家医药上市公司中，共有117家已发布2015年度业绩预告或业绩快报。其中81家企业实现业绩正增长，占比超60%，增幅超过100%的19家，增幅为50-100%的21家，但同时业绩跌幅>50%的也有18家。从 子行业分析，化药行业有30家上市公司预计实现利润增长，占比78.95%，同时医疗服务与医药商业实现业绩正增长的企业比例较高，均达80%。中药行业受政策影响实现业绩上涨企业 占比仅60%。业绩分化加剧，我们统计分析了医药行业上市公司业绩增长超100%，50-100%，及业绩降幅超50%的背后原因，并精选优质高成长性企业。  实现100%以上超高增长主要因为资产重组和投资收益，关注改善盈利能力 实现净利润100%以上高增长的企业共有19家，其中近一半来自化药行业，主要原因是资产重组和投资收益，桐君阁（000591）实现百倍以上的净利润增长，主要因为注入中节能太阳能资产使利润增长4.5亿元；奥瑞德（600666）净利润同比增长905%-950%，增长主要来自收购新航科技延伸蓝宝石产业链，预计增利1个亿；理邦仪器（300206）实现660%-690%的净利增长，原因是并表东莞博识生物和投资理财产品。其中有7家上市公司通过业务重组、产能升级和产品结构优化，提升了企业的盈利能力，值得关注。其中北大医药（000788） 剥离盈利能力较低的原料药业务，扭亏为盈；莱美药业（300006）GMP 技改项目投产扩大产能，特色专科要放量；广济药业（600566）， 产品VB2价格持续攀升；ST古汉（000590），古汉养生精销量提升；哈药股份（600664）营销改革盈利能力提升。  实现50%以上高增长主要源于产品销量扩大和毛利提升，关注增长的可持续 实现净利润50%-100%高增长的企业共有21家，增长主要源于产品放量提速、产品线拓宽、毛利提高、成本控制以及产品收入结构进一步完善等因素，公司的主营业务实现快速增长。如富祥股份（300497）净利润同比增长70%-95%，其主导产品量价齐升导致毛利额大幅增加；羚锐制药（600285）净利润同比增长65% - 85%，其核心产品高增长和二线产品快速放量是主要原因；通化东宝（600867） 净利润同比增长70% - 80%，公司基层市场持续放量，二代胰岛素收入增长迅速。  业绩大幅下滑的原因可归类为三方面因素，关注短期费用投入利好长期增长 2015年度业绩出现50%以上跌幅的医药上市公司共有18家，我们认为导致业绩下滑可归纳为三方面：一是政策因素，包括新版GMP认证、医保控费、药审改革等对企业的产销情况造成一定的影响，如天目药业（600671）、中恒集团（600252）、益佰制药（600594）；二是市场因素，包括市场竞争加剧、原材料供应不足、产品价格下跌、毛利下降、产品召回等直接导致业绩下滑，如海正药业（600267）、华仁药业（300110）、金达威（002626）；三是企业自身的因素，主要为企业进行战略调整、产业布局、转型升级等导致费用投入增加，主营产品销量下降，而项目投入周期较长，短期内无法为企业贡献业绩，长期可为企业带来新的利润增长点，赢市场先机，如沃森生物（300142）、天坛生物（600161）、太龙药业（600222）。  精选绩优高成长性企业 1）超100%业绩超高速增长企业，建议关注通过业务重组、产能升级、产品结构优化提升盈利能力或扭亏为盈的企业，如莱美药业（300006）、广济药业（000952）、ST古汉（000590）、哈药股份（600664） 、北大医药（000788）、尔康制药 （300267）；2）高速增长企业中建议关注盈利增长的可持续性，如羚锐制药（600285）、通化东宝（600867）、华海药业（600521）、金城医药（300233）、通策医疗（600763）、九洲药业（603456）、迪安诊断（300244）；  风险提示 行业政策风险；原材料价格波动风险；研发失败风险；并购整合失败风险等。 谨慎推荐(维持) 医药生物行业 行业指数走势 指数表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 绝对表现 -23.94 -14.60 -1 7.74 相对表现 -2. 98 0.32 5.26 行业估值走势 行业估值 当前估值 37.14 平均估值 37.78 历史最高 74.37 历史最低 18.80 相关报告 广证恒生-医药行业点评—一文解读医药生物上市公司2015年业绩变动原因-20160120 广证恒生-行业报告-药审改革政策跟踪分析报告：药审改革力度空前，研发创新哪家强-20151229 -50%0%50%100%150%沪深300医药生物指数0.0 20.0 40.0 60.0 80.0 医药生物估值 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 9 页 1. 医药企业业绩分化加剧，服务与商业表现突出 我们统计分析了截止2016年2月3日的上市公司公告，200多家医药上市公司中共有117家已发布2015年度业绩预告和业绩快报。其中，81家企业实现业绩增长，占比超过60%，增幅超过100%的有19家，增幅处于50%-100%区间段的21家，但同时业绩跌幅>50%得也有18家，业绩分化加剧。此文我们就100%，50%-100%，以及业绩下滑的企业的原因背后进行了统计归类分析，总结了其背后的原因。 图表1. 117家企业中60%以上药企实现业绩增长 图表2. 发布业绩预告117家不同增长区间的分布 (资料来源：WIND、广证恒生) (资料来源：WIND、广证恒生) 从行业来看，化药行业有30家上市公司预计实现利润增长，占比78.95%，中药和生物制品行业，分别有18家和16家，业绩上涨或持平的占比分别为60%、72.73%。目前来看，受政策打压影响，出现利润下滑的中药上市公司较多，有12家。从 实现业绩增长的企业比例 情况分析，医疗服务（80%）、医药商业（80%）、化学制药（78.95%）表现要好于中药（60%）以及医疗器械（53%）。 图表3. 各个子行业上市公司的业绩增幅情况与占比 (资料来源：WIND、广证恒生) 我们对涨跌幅度较大的上市公司进行分析，总结得出其业绩变动原因大体如下： 1）100%以上超高增长主要源于资产重组和投资收益，如桐君阁、奥瑞德、理邦仪器、中源协和、西69.23%30.77%业绩增长业绩下跌187112912211905101520253035企业数30181694481268110.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%05101520253035化学制药中药 生物制品医疗器械医药商业医疗服务业绩增长业绩下跌实现业绩正增长企业数占比 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 9 页 藏药业等。其中7家上市公司通过业务重组、产能升级和产品结构优化，实现2015年利润翻番，在主营业务领域取得新突破，值得关注，如海翔药业、北大医药、莱美药业、哈药股份、*ST古汉、广济药业和尔康制药。 2）50%以上高增 主要源于产品销量扩大和毛利提升，如羚锐制药、通化东宝、誉衡药业、富祥股份（新股）等。 3）三大因素导致企业业绩大幅下跌：一是政策因素，包括新版GMP认证、医保控费、药审改革等对企业的产销情况造成一定的影响，如天目药业、中恒集团、益佰制药；二是市场因素，包括市场竞争加剧、原材料供应不足、产品价格下跌、毛利下降、产品召回等直接导致业绩下滑，如海正药业、华仁药业、金达威、仟源医药 ；三是企业自身因素，主要为企业进行战略调整、产业布局、转型升级等导致费用投入增加，主营产品销量下降，而项目投入周期较长，短期内无法为企业贡献业绩，如沃森生物、天坛生物、太龙药业、千山药机。 2. 实现100%以上超高增长企业主要因为资产重组和投资收益 根据我们的统计发现，实现净利润100%以上高增长的企业共有19家，其中近一半来自化药行业，主要原因是资产重组和投资收益，其中桐君阁实现百倍以上的净利润增长，是因为注入中节能太阳能资产使利润增长4.5亿元；奥瑞德 净利润同比增长905%-950%，增长主要来自收购新航科技延伸蓝宝石产业链，预计增利1个亿；理邦仪器实现660%-690%的净利增长，原因是并表东莞博识生物和投资理财产品。 除了外延并购与投资的原因外，业绩超高速增长的企业中有7家上市公司通过业务重组、产能升级和产品结构优化，大幅提升企业的盈利能力，在主营业务领域取得了新突破，值得关注。其中北大医药 净利润同比增长193.24%，公司 剥离盈利能力较低的原料药业务，提升整体利润率；莱美药业净利润同比增长142.49% - 169.43%，公司GMP 技改项目投产扩大产能，特色专科用药招标放量；哈药股份净利润同比增长120% - 150%，公司建立了以利润考核为中心的管理体系，优化产品结构，控制销售费用两方面着手，提升了业绩；*ST古汉净利润同比增长124.48% - 136.14%，公司中成药销售收入较上年同期有较大幅度增长； 广济药业净利润同比增长106.86% - 113.72%，下半年公司产品VB2价格迅速上涨，公司借此实现扭亏为盈；尔康制药净利润同比增长97% - 117%，公司的淀粉胶囊具有独家优势，引领业绩高速增长；海翔药业净利润同比增长865.24%，公司优化产品结构，推进国际业务增长；。 图表4. 实现100%以上超高增长企业主要因为资产重组和投资收益（截止2016年2月3日） 公司 代码 预告净利润范围/万元 净利润相比上年增幅 业绩变动原因 桐君阁 000591.SZ 46,000-49,000 11,752.92%-12,525.94% 2015年置入资产中节能太阳能科技有限公司100%的股权已工商过户至公司名下，利润增加4.5亿元左右。 奥瑞德 600666.SH 28,970-30,290 905%-950% 通过收购新航科技延伸蓝宝石产业链，销量稳定增长，预计为公司创造利润近1个亿。 海翔药业 002099.SZ 51,659 865.24% 医药产品结构优化，国际定制业务扩大；染料产品继续保持龙头优势，盈利能力强劲。 理邦仪器 300206.SZ 10,209-10,612 660%-690% 非同一控制合并东莞博识生物科技有限公司产生投资收益约8,800万元，同时闲置资金用于保本理财收入计入非经常性损益较去年同期增加约1400万元，以及政府补助收入同比增加950万元左右 中源协和 600645.SH 20,085 4