医药生物行业2020年度投资策略报告：深耕高景气赛道，关注绩优成长个股

万联证券请阅读正文后的免责声明 [Table_MainInfo] 证券研究报告|医药生物 深耕高景气赛道，关注绩优成长个股 强于大市（维持） ——医药生物行业2020年度投资策略报告 日期：2019年12月17日 [Table_Summary] 行业核心观点： 尽管从未来一段时间来看，医药行业依旧面临集采降价（药品及耗材等）、部分用药受限（监控品种、医保目录调整）等一些行业政策的影响，但不改我们对行业未来整体持续向好的看多逻辑：一.行业未来市场前景依旧广阔：在人口老龄化趋势不改、医疗技术进步不断带来革命性新产品和商业模式、刚性医疗需求和高端自主医疗需求不断增长的背景下，未来医药行业市场前景依旧广阔，行业整体仍将保持稳健增长。二.行业内部结构性变化显著：近几年医药行业系统性改革不断促进行业规范和产业升级，在政策端改革和医保支付端引导下，行业未来结构性发展趋势将愈发显著：1.创新药仍旧是未来医药行业发展最具确定性的行业主赛道（行业对待政策环境最为友好、满足未满足的临床医疗需求、医保支付“腾笼换鸟”提升市场空间和产品可及性），2.国内创新药外包产业深入融合创新药产业链和生命周期，享受全球创新药外包行业离岸转移以及国内创新药发展红利；3.带量采购模式下，原料药成本重要性凸显，具备原料药/制剂一体化生产能力、产品梯队丰富的仿制药企有望获得更多市场份额；4.消费升级及国产替代背景下，高端医疗消费及高端医疗器械等部分领域未来也仍将保持较高行业景气度。 投资要点： ⚫ 产业创新升级背景下，持续看好创新药&外包产业链 随着国内头部创新药企不断加大研发投入，未来几年内将有一批重磅国产创新药品种陆续上市，叠加医保价格谈判带来的支付端改革，国产重磅品种市场放量速度得到极大提升。此外与创新药产业紧密关联的创新药研发&生产外包产业链，未来一段时间仍将确定性受益于全球外包产业地区性离岸转移、国内新药研发投入快速增长及仿制药一致性评价业务开展带来的政策增量红利。重点推荐国内药物研发生产一体化外包龙头企业康龙化成、小分子药物砌块供应商药石科技以及国内CDMO业务龙头凯莱英。 ⚫ 挖掘政策免疫领域，关注高端自主医疗消费 伴随居民整体收入增长以及医疗健康重视程度加深，高端医疗、健康管理及部分高端品牌消费品种近几年增速强劲，未来随着品牌建设推广和基层市场逐步开拓，相关细分领域仍有较大发展潜力。建议关注持续受益于行业集中度提升和处方外流利好影响的零售药房板块，以及不受医保控费影响、市场潜力较大的儿童用药生长激素领域，重点推荐安科生物。 ⚫ 风险提示：未来政策执行不及预期的风险、药品降价超预期的风险、市场整体波动的风险 [Table_ProfitEst] 盈利预测和投资评级 股票简称 18A 19E 20E 评级 康龙化成 0.57 0.71 1.04 增持 药石科技 1.21 1.16 1.57 买入 凯莱英 1.86 2.44 3.15 买入 安科生物 0.26 0.37 0.48 买入 [Table_IndexPic] 医药生物行业相对沪深300指数表 数据来源：WIND,万联证券研究所 数据截止日期： 2019年12月16日 [Table_DocReport] 相关研究 万联证券研究所20190830_公司研究_AAA_康龙化成（300759）深度报告 万联证券研究所20191128_行业专题报告_AAA_医药生物行业科创板专题报告之五 万联证券研究所20191107_公司研究_AAA_药石科技（300725）深度报告 [Table_AuthorInfo] 分析师: 姚文 执业证书编号： S0270518090002 电话： 02160883489 邮箱： yaowen@wlzq.com.cn -9%0%8%17%26%35%医药生物沪深300证券研究报告 行业策略报告 行业研究 万联证券版权所有,发送给报告发布岗(江珊:jiangshan@wlzq.com.cn) 万联证券 证券研究报告|医药生物 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 32 页 目录 1、2019年医药板块行情回顾及2020年度投资策略 ...................................................... 4 1.1医药板块市场行情回顾 ................................................................................................. 4 1.1.1板块整体涨幅靠前，板块内部表现差异明显 .......................................................... 4 1.1.2细分子行业普遍上涨，个股之间分化明显 .............................................................. 5 1.1.3板块整体估值有所提升，个股估值分化明显 .......................................................... 6 1.2制造业整体增速相对稳健，医药板块增速有所回落 ................................................. 7 1.2.1高基数效应使得Q1增速回落，全年业绩增速相对稳健 ....................................... 7 1.2.2板块增速有所回落，整体费用率逐步降低 .............................................................. 7 1.3 医药行业2020年度投资策略 ...................................................................................... 8 2、“腾笼换鸟”持续推进，创新主线趋势不改................................................................ 10 2.1 行业“腾笼换鸟”持续推进，行业结构性变化明显 ................................................... 10 2.1.1 行业迈入创新驱动新阶段，政策制度日趋完善 ................................................... 10 2.1.2 医保总量控费&调结构：整体用药费用受控、行业内部“腾笼换鸟” ................. 11 2.2 2019年国家医保药品谈判完成，97个品种成功纳入 ............................................. 13 2.3 第二轮带量采购全面扩围，第三轮带量采购临近................................................... 19 2.4 创新药产业趋势不改，未来成长确定性高 .............................................................. 21 2.4.1 创新药申报快速增长，国内企业贡献比重提升 ................................................... 21 2.4.2国内药企研发投入加大，早期投融资领域延续高景气度 .................................... 21 2.4.3国产创新药成果不断涌现，PD-1/L1市场将形成“4+4”格局 ............................... 22 2.4.4 生物药市场成长前景广阔，国内多个生物类似药陆续获批 ............................... 24 2.5 研发外包—创新药产业链上最受益细分赛道 .......................................................... 25 2.5.1 全球CRO市场稳步成长，多因素支撑行业需求 ................................................. 25 2.5.2 国内CRO市场发展迅速，持续受益于产业转移及创新药产业爆发 ................. 26 2.6 政策免疫&消费升级—生长激素市场潜力广阔 ....................................................... 29 图表1：2019年医药板块走势与沪深300指数比较（截止19/11/29） .......... 4 图表2：申万医药指数与其他一级子行业涨跌幅（%、截止19/11/29） .......... 4 图表3：2019年医药不同子行业涨跌幅比较（%，截止19/11/29） ............. 5 图表4：2019年医药板块不同个股涨跌分布（截止19/11/29） ................ 5 图表5：医药行业2019年涨跌幅前20个股（%、截止19/11/29） .............. 6 图表6：申万医药板块2010年至今平均PE及相对估值溢价（截止19/11/29） ... 6 图表7：国内医药制造业累计收入及增速 ................................... 7 图表8：国内医药制造业累计利润总额及增速 ............................... 7 图表9：2017到2019Q3医药板块营收及增速 ................................ 8 图表10：2017到2019Q3医药板块相关费用率 ............................... 8 图表11：2017到2019Q3板块归母净利（亿）及增速 ......................... 8 图表12：2017到2019Q3板块扣非归母净利（亿）及增速 ..................... 8 图表13：国内医药企业及创新药发展阶段 ................................. 10 图表14：医药产业政策顶层设计思路 ..................................... 10 图表15：近几年国家出台的行业相关重要法律法规文件 ..................... 10 图表16：08-18年城镇基本医疗保险基金情况（亿） ........................ 11 图表17：医院药品收入占比变化 ......................................... 11 图表18：国内样本医院2014-2018年治疗类用药采购金额排名及复合增速(单位：亿万联证券版权所有,发送给报告发布岗(江珊:jiangshan@wlzq.com.cn) 万联证券 证券研究报告|医药生物 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 32 页 元) ................................................................... 11 图表19：2019Q3医药用药十大领域 ....................................... 12 图表20：2019Q3医药用药十大主要产品 ................................... 12 图表21：第一批国家重点监控合理用药药品目录品种 .