2017年报及2018年一季报点评：手游加速高增长，狮之吼用户数大幅提升

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2018年04月25日 证券研究报告•2017年报及2018年一季报点评 买入 （上调） 当前价： 39.15元 迅游科技（300467） 传媒 目标价： 49.80元（6个月） 手游加速高增长，狮之吼用户数大幅提升 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn 分析师：罗亚琨 执业证号：S1250518030001 电话：0755-88604093 邮箱：lyk@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.27 流通A股(亿股) 1.00 52周内股价区间(元) 31.66-56.52 总市值(亿元) 88.72 总资产(亿元) 7.55 每股净资产(元) 3.51 相关研究 [Table_Report] 1. 迅游科技（300467）：狮之吼并表，Q1业绩同比高增长 (2018-04-10) 2. 迅游科技（300467）：爆款游戏催化，狮之吼并表增厚利润 (2018-02-28) 3. 迅游科技（300467）：远近双逻辑推动公司逆袭 (2017-11-01) 4. 迅游科技（300467）：雄狮领路，加速出海 (2017-08-31) [Table_Summary]  事件：公司公告2017年年报和2018年一季报，2017年实现营收2.8亿元（+76%），实现归母净利润1.0亿元（+162%）；2018Q1实现营收1.7亿元（+319%），实现归母净利润5184.5万元（+232%），2018Q1归母净利润增速落在业绩预告增速——220.3%-237.0%的上部。  公司自身加速类业务稳定增长，狮之吼Q1实现35%的增速。公司业绩的快速增长主要来自：1）狮之吼互联网广告业务高增长，2017全年，狮之吼实现净利润2.0亿元（+58%），并表2548万元。2018Q1实现净利润3379万元（+35%）；2）2017全年，公司自身加速业务实现营收2.3亿元（+46%），2018Q1加速业务实现净利润1806万元（+16%）。若剔除股权激励、合并狮之吼无形资产合计新增的1100万元摊销费用的影响，2018Q1公司业绩提升幅度将更高。  公司手游加速业务爆发，“吃鸡”游戏的本土化、手游化或推动加速业务继续高成长。2017年，公司手游加速器实现营收4384万元（+3061%），其中2017下半年手游加速器实现约3000万元营收，市场对于手游加速的认可和需求提升。目前，“吃鸡”端游本土化尚未成熟，公司端游加速器预计仍将受益。截至2018/4/24，腾讯代理的PC端《绝地求生》预约人数已超1210万，庞大用户基数为端游加速提供想象空间。考虑到公司过去与腾讯重磅游戏《王者荣耀》和《英雄联盟》的深度合作背景，未来有望继续延续前期的合作模式。同时，将网络优化业务拓展至全球多个市场已进入公司经营计划，加速业务市场广阔。  狮之吼用户数大幅提升，或成为18、19年业绩承诺实现的保障。截至2018/3/31，狮之吼总安装用户约5.0亿（2016年底2.4亿），月活用户约1.4亿（2016年底8282万），说明狮之吼并没有大幅降低获客的费用来保障公司短期业绩的实现。2017-2019年狮之吼承诺业绩分别不低于1.92/2.50/3.24亿元，增速约为30%。狮之吼2017年实现归母扣非净利润1.94亿元，完成业绩承诺。2018年，狮之吼将发布更多新产品，随着用户数的积累将继续强化公司优势。  盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为1.66/2.15/2.53元，对应PE为24/18/15倍，基于公司是细分领域的龙头公司，未来成长性非常高，我们给予公司2018年30倍估值，对应目标价49.80元，上调至“买入”评级。  风险提示：国家对于游戏的政策或发生改变、并购标的业绩或不及预期、新兴网络技术或对行业发生颠覆性影响、商誉减值风险。 指标/年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 278.20 1102.97 1351.33 1651.12 增长率 76.07% 296.47% 22.52% 22.18% 归属母公司净利润（百万元） 102.40 375.63 486.97 572.39 增长率 161.79% 266.82% 29.64% 17.54% 每股收益EPS（元） 0.45 1.66 2.15 2.53 净资产收益率ROE 3.34% 8.66% 9.71% 11.71% PE 87 24 18 15 PB 2.93 2.63 2.34 2.08 数据来源：Wind，西南证券 -32%-21%-9%2%13%25%17/417/617/817/1017/1218/218/4迅游科技 沪深300 迅游科技（300467）2017年报及2018年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 现金流量表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 278.20 1102.97 1351.33 1651.12 净利润 100.75 283.71 344.46 457.42 营业成本 74.27 112.44 135.45 161.33 折旧与摊销 7.73 21.52 21.52 21.52 营业税金及附加 5.49 21.78 26.68 32.60 财务费用 6.62 24.05 32.35 38.35 销售费用 34.59 402.36 493.23 561.38 资产减值损失 0.39 0.00 0.00 0.00 管理费用 84.02 220.59 270.27 330.22 经营营运资本变动 507.00 -12.78 52.71 52.55 财务费用 6.62 24.05 32.35 38.35 其他 -542.25 -3.96 -4.95 -4.95 资产减值损失 0.39 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 80.25 312.54 446.09 564.89 投资收益 25.74 4.00 5.00 5.00 资本支出 -2278.13 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 -0.08 -0.04 -0.05 -0.05 其他 2366.20 3.96 4.95 4.95 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 88.07 3.96 4.95 4.95 营业利润 117.96 325.71 398.30 532.19 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -1.26 8.06 6.95 5.95 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 116.70 333.77 405.25 538.14 股权融资 2357.47 0.00 0.00 0.00 所得税 15.94 50.07 60.79 80.72 支付股利 0.00 -20.48 -75.13 -97.39 净利润 100.75 283.71 344.46 457.42 其他 -2401.53 -22.61 -32.35 -38.35 少数股东损益 -1.65 -91.92 -142.51 -114.97 筹资活动现金流净额 -44.06 -43.09 -107.47 -135.75 归属母公司股东净利润 102.40 375.63 486.97 572.39 现金流量净额 121.81 273.41 343.57 434.09 资产负债表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 财务分析指标 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 311.20 584.61 928.18 1362.27 成长能力 应收和预付款项 103.98 255.79 334.22 422.60 销售收入增长率 76.07% 296.47% 22.52% 22.18% 存货 0.00 0.00 0.00 0.01 营业利润增长率 1275.17% 176.12% 22.28% 33.62% 其他流动资产 205.10 481.06 564.16 664.47 净利润增长率 389.64% 181.58% 21.41% 32.79% 长期股权投资 512.43 512.43 512.43 512.43 EBITDA 增长率 540.39% 180.60% 21.79% 30.94% 投资性房地产 8.36 8.36 8.36 8.36 获利能力 固定资产和在建工程 20.55 19.57 18.59 17.62 毛利率 73.30% 89.81% 89.98% 90.23% 无形资产和开发支出 2376.97 2356.66 2336.35 2316.04 三费率 45.02% 58.66% 58.89% 56.32% 其他非流动资产 48.97 48.73 48.50 48.26 净利率 36.22% 25.72% 25.49% 27.70% 资产总计 3587.55 4267.22 4750.79 5352.05 ROE 3.34% 8.66% 9.71% 11.71% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 2.81% 6.65% 7.25% 8.55% 应付和预收款项 106.42 289.59 364.02 448.09 ROIC 9.60% 14.26% 17.46% 23.65% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 47.56% 33.66% 33.46% 35.86% 其他负债 468.73 701.26 841.07 998.24 营运能力 负债合计 575.15 990.85 1205.09 1446.33 总资产周转率 0.13 0.28 0.30 0.33 股本 226.61 226.61 226.61 226.61 固定资产周转率 13.17 54.99 70.82 91.19 资本公积 2724.83 2724.83 2724.83 2724.83 应收账款周转率 8.33 10.98 8.22 7.51 留存收益 193.68 548.82 960.67 1435.67 存货周转率 28121.32 33415.57 30320.69 30163.30 归属母公司股东权益 3023.00 3378.89 3790.74 4265.73 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 108.15% — — — 少数股东权益 -10.60 -102.52 -245.04 -360.01 资本结构 股东权益合计 3012.40 3276.37 3545.70 3905.72 资产负债率 16.