研究院 能源化工部 潘翔 能源化工总监兼首席原油研究员  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 联系人： 梁宗泰 甲醇、PVC研究员  020-28291697 从业资格号：F3056198 华泰期货|甲醇日报 2019-03-29 港口库存下滑偏慢；伊朗复工后出现低价美金 观点概述： 一、西北继续挺价，等待春检 （1）西北北线继续挺价，然而西北厂库未明显季节性去库；久泰MTO3.19投料，正常开或仍需4月底（2）临沂及苏北甲醛厂降负停产，山东成交不佳。内地处于内地春检及销区山东需求受压的博弈中。 二、市场仍担忧4.1后期现冻结量转化为流通库存；外盘复工后低价美金频出；港口库存去库仍缓慢 （1）港口继续坚挺至+30，4月票折价45（接近2%，液化MA和MEG折价高于PE PVC的1%-1.5%，一定程度表明基差透支程度）。关注期现冻结量转移至博弈降税的贸易商手中，担忧期现冻结量4.1后解套冲击市场（2）迟迟未复工的伊朗装置，ZPC、Marjarn、Keveh前日复工提负，美金加点从2.8%回落至今日的1.7%附近，甚至有285以下的低价美金，压制美金市场。（3）港口库存本周仅109.7（-0.8万吨）去库仍慢（4）3.29至4.14中到港预报33万吨，维持小幅下滑，关注外盘春检滞后影响4月到港减少兑现。等待5月进口到港重新回升 展望平衡表3月累库收窄（边际改善），4月正式进入小幅去库，估值有望回升。然而进入5-6月外购MTO正常生产后平衡表仍小幅累库，除非内地估值回落再度引发额外减产，否则无明显持续去库驱动 策略建议及分析： 建议：（1）单边：观望。（2）跨品种：观望，等待内地估值回落再考虑多MA9空LL9（3）跨期：空MA5多MA9（核心问题是5月交割前，目前期现冻结量能否解决，不能解决则给展期空间） 风险：外购MTO久泰及南京志诚提前至3-4月已顺利持续正常开车，而不单单只是试车 华泰期货|甲醇日报 2019-03-29 2 / 11 甲醇日度信息 变动 3月28日 3月27日 基差 市场信息 期货价格 MA1905 -54 2387 2441 33 左上为港口05基差。 华东港口 江苏 -50 2420 2470 33 港口继续坚挺至+30，此前4月票折价45（接近2%，液化MA和MEG折价高于PE PVC的1%-1.5%，一定程度表明基差透支程度）。关注期现冻结量转移至博弈降税的贸易商手中，担忧期现冻结量4.1后解套冲击市场 4月下纸货 -45 2395 2440 8 5月下纸货 -50 2400 2450 13 CFR中国（美元） 3.5 296.5 293.0 （1）进口窗口关闭，美金偏强（2）迟迟未复工的伊朗装置，ZPC、Marjarn、Keveh前日复工提负，美金加点从2.8%回落至今日的1.7%附近，甚至有285以下的低价美金，压制美金市场。 进口利润（元/吨） -67 -89 -22 到港情况 3.29至4.14中到港预报33万吨，维持小幅下滑，关注外盘春检滞后影响4月到港减少兑现。等待5月进口到港重新回升 外购MTO装置 （1）关注久泰3.19投料试车，然而4月仍再次检修，实际开车仍需4月底5月初 内地现货 鲁南 10 2320 2310 133 （1）西北北线仍然坚挺，春检预期下出货尚正常，内地处于内地春检及销区山东需求受压的博弈中（2）临沂及苏北甲醛厂降负停产（传4.10复产），山东成交不佳。 河南 0 2250 2250 63 河北 0 2370 2370 243 内蒙（北线） 0 2220 2220 433 川渝 0 2300 2300 华南 广东 -20 2450 2470 63 内地-华东套利窗口 华东-鲁南-220 -120 -60 鲁南至华东套利窗口关闭。 鲁南-内蒙-360 -260 -270 内地至山东套利窗口关闭，预期压力从销区回压产区 华东-内蒙-550 -350 -300 内蒙至华东套利窗口关闭，预期压力从销区回压产区 华东-川渝-200 -80 -30 川渝对华东套利窗口关闭 华南-华东-170 -140 -170 改港窗口关闭 内地新投 湖北盈德气体50万吨煤头装置6月底投产 外盘新投 驱动小结 3.19久泰投产，内地4月初进入春检，内地4月偏强；港口库存等待4月的到港下滑而季节性去库。展望平衡表3月累库收窄（边际改善），4月正式进入小幅去库，估值有望回升。然而进入5-6月外购MTO正常生产后平衡表仍小幅累库，除非内地估值回落再度引发额外减产，否则无明显持续去库驱动 策略建议 （1）跨品种：观望，等待内地估值回落再考虑多MA9空LL9（2）跨期：空MA5多MA9（核心问题是5月交割前，目前期现冻结量能否解决，不能解决则给展期空间，关注3月底春检去库离场） 华泰期货|甲醇日报 2019-03-29 3 / 11 图 1： 国内甲醇检修情况 图 2： 国外甲醇检修情况 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 检修变动：： （1）短停不多，等待西北煤头4月初春检。大唐甲醇持续外卖。气头博源另外40万吨等待月底重启；青海桂鲁推迟至4月初复工；中海化学4月有检修计划 （2）外盘春检复工： 伊朗复工：ZPC1#165万吨已复工（ZPC2#亦10天检修完毕），Keveh230、Marjarn165复工提负。东南亚复工：马油提负恢复至正常。委内瑞拉停电，部分装置检修 华泰期货|甲醇日报 2019-03-29 4 / 11 图 3： 甲醇非一体化装置周度开工率排列 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 4： 外购MTO利润与MTO开工率 单位：元/吨，% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 外购MTO&原一体化MTO外卖：（1）青海盐湖甲醇3.19重新开车外卖甲醇，等待4月中MTO重启（2）大唐3.18重启，仍然继续外卖甲醇（3）延安能化120万吨气头3.12检修5天，复工后不再外购甲醇，全厂3月底检修或推迟至6-7月（4）兴兴设备问题，降负3成一周 外购MTO投产情况：（1）久泰MTO3.19已投料试车，4月仍有检修，正常连续开车需等4月底5月初（2）传南京志诚MTO最早有可能4月投产。 15%25%35%45%55%65%75%40%50%60%70%80%90%100%总开工率（样本）煤头焦炉气天然气（右轴）45%55%65%75%85%95%-2,000-1,500-1,000-50005001,0001,500禾元综合毛利浙江兴兴MTO综合利润外购MTO综合开工（周） 华泰期货|甲醇日报 2019-03-29 5 / 11 图 5： 甲醇外盘周度开工率 单位：% 图 6： 甲醇外盘月度开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 7： 甲醇基差与单边价格 单位：元/吨，元/吨 图 8： 甲醇近远结构 单位：元/吨 数据来源：华泰期货研究院 数据来源：华泰期货研究院 图 9： MA5-9季节性 图 10： 甲醇生产利润VS库存 单位：%,万吨 数据来源：华泰期货研究院 数据来源：华泰期货研究院 60%65%70%75%80%85%90%40%50%60%70%80%90%100%2018-01-052018-05-052018-09-052019-01-05中东开工率东南亚+新西兰开工率欧美开工率外盘开工率（右轴）70%75%80%85%90%95%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201520162017201820192250235024502550265027502850-350-250-150-505015025035045005甲醇港口基差05甲醇内地基差MA19052340239024402490254025902019-03-262019-03-272019-03-28-170-120-70-20308013018023028011-112-11-12-13-14-15-118/1917/1816/1715/1635455565758595105115-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%17-117-417-717-1018-118-418-718-1019-119-4内蒙煤制甲醇运至江苏毛利率港口总库存 华泰期货|甲醇日报 2019-03-29 6 / 11 图 11： 各地区基差排列 单位：元/吨 数据来源：华泰期货研究院 图 12： 甲醇港口库存（总） 单位：万吨 图 13： 江苏港口库存 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 港口库存更新至3.28。 （1）本周港口库存109.7万吨（-0.8万吨），然而江苏仍迟迟未见去库。3.29至4.14中到港预报33万吨，维持小幅下滑，关注外盘春检滞后影响4月到港减少兑现从而兑现港口季节性去库。等待5月进口到港重新回升。 （2）江苏库存65.1万吨（+0.3万吨），继续关注降税囤货量何时转化为流通库存重新冲击现货市场（4.1后）。（3）浙江23.1万吨（-1.7万吨）。华南21.5（+0.6万吨）。 -400-200020040060080016-11-117-1-117-3-117-5-117-7-117-9-117-11-118-1-118-3-118-5-118-7-118-9-118-11-119-1-119-3-1MA交割费用（含利息）江苏基差（近月）鲁南基差（近月）304050607080901001101201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201620172018201920253035404550556065701月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019 华泰期货|甲醇日报 2019-03-29 7 / 11 图 14： 浙江港口库存 单位：万吨 图 15： 华南港口库存 单位： 万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 16： 江苏可流通库存 单位：万吨 图 17： 太仓提货量 单位： 吨/天 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货