研究院 能源化工部 潘翔 能源化工总监兼首席原油研究员 0755-82767160 panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 联系人： 梁宗泰 甲醇PVC研究员  020-28291697 liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 华泰期货|甲醇季报 2019-04-01 伊朗复工打压美金，4月兑现库存下滑后续5-6月无明显驱动 市场概述： 一、久泰投产背景下，3月西北持续坚挺；鲁南受安全检查压制甲醛开工 （1）久泰MTO 3.19投产背景下，西北持续挺价，西北至销区套利窗口全关；然而西北厂库季节性去库偏慢，然而4月春检预期仍促使西北坚挺 （2）大唐多伦甲醇复工重新外卖甲醇、盐湖重新开车外卖（3）盐城化工厂爆炸引发江苏省危化品安全生产检查，习大大发话重要指示，关注是对安全达标的规模偏大的上游安全检查，鲁南苏北甲醛降负停车至4.10，销区需求受压。内地处于内地春检及销区山东需求受压的博弈中。 二、市场仍担忧4.1后期现冻结量转化为流通库存；外盘复工后低价美金频出；港口库存去库仍缓慢 （1）港口继续坚挺至+30，4月票折价45（接近2%，液化MA和MEG折价高于PE PVC的1%-1.5%，一定程度表明基差透支程度）。关注期现冻结量转移至博弈降税的贸易商手中，担忧期现冻结量4.1后解套冲击市场（2）迟迟未复工的伊朗装置，ZPC、Marjarn、Keveh前日复工提负，美金加点从2.8%回落至今日的1.7%附近，甚至有285以下的低价美金，压制美金市场。（3）港口库存月末仅109.7万吨，去库仍慢（4）3.29至4.14中到港预报33万吨，维持小幅下滑，关注外盘春检滞后影响4月到港减少兑现。等待5月进口到港重新回升 展望平衡表3月累库收窄（边际改善），4月正式进入小幅去库，估值有望反弹。然而进入5-6月外购MTO正常生产后平衡表仍小幅累库，除非内地估值回落再度引发额外减产，否则无明显持续去库驱动，高库存问题整个5-6月仍难解决。 策略建议及分析： 建议：（1）单边：观望。（2）跨品种：观望，等待内地估值回落再考虑左侧多MA9空LL9（3）跨期：空MA5多MA9（核心问题是5月交割前，目前期现冻结量能否解决，不能解决则给展期空间，关注3月底春检去库离场），等待4月中下继续介入空MA9多MA1 风险：外购MTO久泰及南京志诚提前至4月已顺利持续正常开车，而不单单只是试车 华泰期货|甲醇季报 2019-04-01 2 / 23 1.0基差结构：港口基差前置性透支 图 1： 各地区基差排列 单位：元/吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 上图近月基差是对05基差（1）港口基差3月下半年基差继续走强至+30附近，未能区分下游还是博弈增值税下调的为主（普遍要4月票，后者为主），增值税下调3%为4月1日，期现套传导路径为：刺激港口基差短期走强，期现冻结者解套转移给蹭降税的贸易商，4.1后再重新流出到现货市场。期现冻结量在5月前是否能解决，决定了5-9是否需要给反套空把期现冻结量展期到9月，南京志诚未能赶得及5月前提早投产假设下，4月外盘复工，5月到港将重新回升，展望中期整个5-6月难去库。4.1后港口基差是否回落，是重要的观察指标（2）内地基差见顶回落，等待春检重新走强。 -400-20002004006008002016-11-012017-01-012017-03-012017-05-012017-07-012017-09-012017-11-012018-01-012018-03-012018-05-012018-07-012018-09-012018-11-012019-01-012019-03-01MA交割费用（含利息）江苏基差（近月）鲁南基差（近月）河南基差（近月） 华泰期货|甲醇季报 2019-04-01 3 / 23 1.1平衡表概览（表） 图 2： 未来平衡表展望（自估）（ 3月22日预估 ） 久泰外购MTO5月，志诚外购MTO6月 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 国醇网 华泰期货研究院 图 3： 未来平衡表展望（自估）（ 3月29日预估 ） 久泰外购MTO5月，志诚外购MTO6月 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 国醇网 华泰期货研究院 3月累库放缓；4月正式进入小幅去库，5-6月再去库驱动不强，高库存问题未能有效解决 （1）3-4月进口随着到港的季节性下滑，放在63-65万吨；4月初外盘负荷提升，5-7月进口放在74-80万吨较高位置 （2）非一体化产量调整不大，内盘供应往紧的去估。（平衡表含3-4月实际煤头检修计划，目前5月公布较少，仍给予额外8%补充检修预估） 原一体化产量外卖预估：含青海盐湖3.19至4月中外卖；大唐3.19复工后持续外卖。平衡表（含4-6月持续外卖假设，何时不再外卖将成为平衡表重新进入持续去库的重要变量；放在7月） （4）外购MTO未作调整：上述平衡表仍把久泰外购180放在5月，南京志诚外购180放在6月。 华泰期货|甲醇季报 2019-04-01 4 / 23 短期：4月小幅去库，港口方面短期4月的季节性到港减少促使港口滞后进入季节性去库预期，然而去库量级有限），港口库存预期下降幅度能否消耗4.1后流出现货市场的期现解冻量是核心。继续持有空5多9 长期：5-6月库存走平，高库存问题难持续去库解决。除非西北估值下压才能引发春检过后的5-6月额外降负预期促使再平衡，暂不作对冲多头配置选择，7月去库亦是大唐停止外卖后才能达成。低估值而高库存未能解决，4月下春检结束后继续空9多1 图 4： 补充：未来平衡表展望（自估）（ 3月29日预估 ）（久泰提前于4月初已持续顺利生产） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 国醇网 华泰期货研究院 下一张平衡表把久泰投产放在3月中，则4月-31万吨/月的去库幅度较大。 1.2平衡表概览（图） 图 5： 甲醇预估总库存指数（自估平衡表）单位：万吨 图 6： 甲醇非一体化产量及一体化外卖量预估（自估平衡表） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 国醇网 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 1301802302803303804301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201520162017201820192002202402602803003203401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019 华泰期货|甲醇季报 2019-04-01 5 / 23 图 7： 甲醇净进口预估量（自估平衡表） 单位：万吨 图 8： 外购MTO需求及原一体化外采预估量（自估平衡表） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 9： 甲醇传统需求预估（自估平衡表） 单位：万吨 图 10： 原一体化MTO外卖甲醇（自估平衡表） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 国醇网 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 2.0 19年外盘投产高峰，下半年装置未有新消息 图 11： 外盘甲醇新增产能投产计划 单位：万吨/年 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 283848586878881月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201620172018201950607080901001101201301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201520162017201820191501601701801902002102202301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019024681012141618201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019 华泰期货|甲醇季报 2019-04-01 6 / 23 （1）2.15伊朗kaveh 230w甲醇装置已投产。等待Q2伊朗busher165万吨及Caribbean100的投产进度。 （2）19年新增产能计划大概501万吨，与18年一同维持近5年来较高产能增速，19年外盘名义产能增速放在8.4%；19年外盘实际产能增速则高达10%（实际产能增速为累计产能同比） 图 12： 甲醇年度外盘新增产业预估 单位：万吨/年，% 图 13： 外盘实际产能增速与中国进口累计同比 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 2.1 1外盘：伊朗3套装置3月下集中复工，打压美金 图 14： 甲醇外盘周度开工率 单位：% 图 15： 外盘检修情况 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 240 248 0 0 424 501 275 4.7%0.0%0.0%7.6%8.4%4.3%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%0100200300400500600外国新增产能外盘产能增速%-12%50%63%-9%-14%11%3%4%0%3%10%0%2%4%6%8%10%12%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2014-01-012016-01-012018-01-012020-01-01甲醇净进口：累计同比外盘实际产能增速（右轴）60%65%70%75%80%85%90%40%50%60%70%80%90%100%2018-01-052018-05-052018-09-052019-01-05中东开工率东南亚+新西兰开工率欧美开工率外盘开工率（右轴） 华泰期货|甲醇季报 2019-04-01 7 / 23 图 16： 甲醇外盘月度开工率 单位：% 图 17： 外盘东南亚+新西兰开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 18： 外盘中东装置开工率 单位：% 图 19： 外盘欧美装置开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 20： 外盘伊朗装置开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 70%75%80%85%90%95%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201620172018201940%50%60%70%80%90%100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201620172018201955%60%65%70%75%80%85%90%95%1月2月3月