公司年报点评：收益水平提升显著，业绩超预期增长

中国国航（601111）公司动态点评 2019年03月28日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2019年03月28日 目前股价 9.88 总市值（亿元） 1,435.05 流通市值（亿元） 933.53 总股本（万股） 1,452,482 流通股本（万股） 944,865 12个月最高/最低 12.16/6.75 分析师：罗江南 S1070518060002 ☎ 021-31829705  luojiangnan@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<非油成本控制得当，经营业绩稳健增长>> 2018-08-31 收益水平提升显著，业绩超预期增长 ——中国国航（601111）公司年报点评 （百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 121,362.90 136,774.40 149,934.35 165,608.37 181,221.74 (+/-%) 6.49% 12.70% 9.62% 10.45% 9.43% 净利润 7,240.31 7,336.33 10,377.70 11,917.43 14,043.78 (+/-%) 6.26% 1.33% 41.46% 14.84% 17.84% 摊薄EPS 0.54 0.53 0.71 0.82 0.97 PE 18.30 18.64 13.83 12.04 10.22 资料来源：长城证券研究所  事件：2018年公司实现营业收入1367.74亿元，同比增长12.70%；归母净利润73.36亿元，同比增长1.33%；报告期内公司处置长期股权投资获得一次性收益5.7亿元，扣非后归母净利润66.20亿元，同比减少8.40%。  客座率小幅下滑，座收提升显著。2018年全年公司完成旅客运输量1.09亿人次，同比增长7.55%；RPK较去年同期增长9.67%，其中国内、国际、地区分别增长13.16%、7.51%与12.18%；ASK同比增长10.41%，其中国内、国际、地区分别增长14.06%、8.24%与9.15%，整体客座率为80.6%，同比下降0.54个百分点。座公里收益方面，全年公司飞机数目净增加29架，供给增速降低提升收益水平，座收水平为0.54元，较去年同期增长2.90个百分点。货运业务方面，全年公司完成货邮运周转量7.96亿吨公里，同比增长5.52%；运输货邮量190.84万吨，同比增长3.62%。整体客货运经营数据均维持稳健增长，票价改革带动公司座收超预期增长。  无惧油汇双杀影响，成本控制助力业绩提升。报告期内公司业绩受油价、汇率影响较大，扣汇业绩提升实属不易。除了座收提升贡献业绩外，公司成本控制也十分显著。18年公司航油成本较去年同期增长35%，占比自28.3%提升至33.4%，而剔除油料成本的非油成本同比仅增加6.66%，远小于公司运力增速，单位非油成本控制得当。全年财务费用为52.76亿元，相比于去年同期增加52.23亿元，主要是受人民币贬值的影响产生汇兑净损失23.77亿元，而去年同期为汇兑净收益29.38亿元。公司美债比例已降至30.1%，当前油价汇率变动10%分别影响业绩38.5亿元与22.8亿元。尽管报告期内油价、汇率等外部因素对业绩冲击较大，但公司通过非油成本与销售、管理费用的控制，最终业绩表现实现超预期增长。  盈利预测：预计2019-2021年实现利润103.8亿元、119.2亿元与140.4亿元，对应当前股价PE为13.8、12.0和10.2倍，维持“推荐”评级。  风险提示：宏观经济波动致使民航市场需求下滑，油价汇率大幅波动。 -40%-20%0%20%18-0318-0418-0518-0618-0718-0818-0918-1018-1118-1219-0119-02中国国航 交通运输 沪深300 核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 交通运输 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 121,362.90 136,774.40 149,934.35 165,608.37 181,221.74 成长性 营业成本 100,298.28 115,131.82 123,664.54 134,174.80 145,595.90 营业收入增长 6.49% 12.70% 9.62% 10.45% 9.43% 销售费用 6,113.43 6,348.11 7,290.82 8,027.19 8,669.08 营业成本增长 15.02% 14.79% 7.41% 8.50% 8.51% 管理费用 4,373.11 4,675.65 5,277.39 5,819.28 6,313.88 营业利润增长 26.64% -15.48% 35.43% 14.10% 15.92% 财务费用 53.18 5,276.27 149.93 2,208.92 3,196.43 利润总额增长 12.34% -13.27% 33.88% 13.92% 16.24% 投资净收益 -307.82 1,368.14 382.72 481.02 743.96 净利润增长 6.26% 1.33% 41.46% 14.84% 17.84% 营业利润 11,626.31 9,826.50 13,307.78 15,183.82 17,600.63 盈利能力 营业外收支 -145.42 131.41 23.69 3.23 52.78 毛利率 17.36% 15.82% 17.52% 18.98% 19.66% 利润总额 11,480.89 9,957.91 13,331.48 15,187.05 17,653.41 销售净利率 9.58% 7.18% 8.88% 9.17% 9.71% 所得税 2,843.45 1,757.37 2,952.74 3,268.42 3,608.22 ROE 9.10% 8.16% 9.42% 9.91% 10.55% 少数股东损益 1,397.13 864.21 1.04 1.19 1.40 ROIC 6.57% 8.83% 7.66% 11.83% 17.66% 净利润 7,240.31 7,336.33 10,377.70 11,917.43 14,043.78 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 5.04% 4.64% 4.86% 4.85% 4.78% 流动资产 20,759.33 23,726.11 46,559.64 69,058.06 93,089.65 管理费用/营业收入 3.60% 3.42% 3.52% 3.51% 3.48% 货币资金 6,260.07 7,807.57 22,306.95 53,731.85 67,540.24 财务费用/营业收入 0.04% 3.86% 0.10% 1.33% 1.76% 应收账款 5,499.68 0.00 9,629.63 1,006.67 9,181.68 投资收益/营业利润 -2.65% 13.92% 2.88% 3.17% 4.23% 应收票据 0.35 0.00 1.08 0.54 0.44 所得税/利润总额 0.25 0.18 0.22 0.22 0.20 存货 1,535.77 1,877.49 2,279.08 1,984.40 2,627.78 应收账款周转率 22.67 49.74 31.14 31.14 35.57 非流动资产 214,958.48 219,989.90 205,997.87 191,048.67 175,835.71 存货周转率 75.47 80.14 72.14 77.69 78.58 固定资产 158,274.28 160,402.82 147,800.51 161,344.34 145,821.59 流动资产周转率 6.06 6.15 4.27 2.86 2.24 资产总计 235,717.82 243,716.01 252,557.51 260,106.73 268,925.36 总资产周转率 52.78% 57.06% 60.42% 64.61% 68.51% 流动负债 71,755.09 72,231.08 76,761.57 72,672.09 69,385.85 偿债能力 短期借款 19,483.63 17,561.55 2,000.00 2,000.00 2,000.00 资产负债率 59.73% 58.74% 56.36% 53.76% 50.48% 应付款项 22,643.82 0.00 32,244.68 22,257.24 21,678.48 流动比率 0.29 0.33 0.61 0.95 1.34 非流动负债 69,030.90 70,928.00 65,582.56 67,162.54 66,372.55 速动比率 0.27 0.30 0.58 0.92 1.30 长期借款 7,608.29 3,185.48 1,000.00 1,000.00 1,000.00 每股指标（元） 负债合计 140,785.99 143,159.07 142,344.13 139,834.63 135,758.40 EPS 0.54 0.53 0.71 0.82 0.97 股东权益 94,931.83 100,556.93 110,213.38 120,272.10 133,166.96 每股净资产 5.93 6.42 7.08 7.77 8.66 股本 14,524.82 14,524.82 14,524.82 14,524.82 14,524.82 每股经营现金流 1.82 2.16 2.32 2.48 1.27 留存收益 73,219.98 79,561.20 88,346.83 98,404.37 111,297.82 每股经营现金/EPS 3.36 4.08 3.25 3.02 1.31 少数股东权益 8,811.04 7,340.69 7,341.73 7,342.92 7,344.33 估值 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 负债和权益总计 235,717.82 243,716.01 252,557.51 260,106.73 268,925.36 PE 18.30 18.64 13.83 12.04 10.22 现金流量表 （百万） PEG 1.61 0.95 1.36 1.06 0.52 经营活动现金流 26389.30 31418.89 33734.28 36013.51 18410.78 PB 1.67 1.54 1.39 1.27 1.14 其中营运资本减少 7326.50 28429.79 9083.72 6413.89 -14058.07 EV/EBITDA 10.11 5.76 5.50 3.64 2.94 投