2020年报点评：业绩增长符合预期，毛利水平显著提升

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 华设集团（603018）2020年报点评 强推（维持） 业绩增长符合预期，毛利水平显著提升 目标价：15.48元 当前价：11.57元 事项：  华设集团发布2020年年报：报告期内公司实现收入53.54亿，同比+14.19%，归母净利润5.83亿，同比12.5%。公司2020年实现人均创收101.9万元，同比增长14.19%；人均创利11.09万元，同比增长12.47%。 评论：  业绩增长符合预期，省外业务拓展成效显著：公司2020年实现收入53.54亿，同比+14.19%，归母净利润5.83亿，同比+12.5%，扣非净利润5.62亿，同比+21.32%，扣非后利润增速较高主要系政府补助减少。新承接业务额 102.33亿元，同比+ 27.73%。分季度看，公司Q1-Q4营收增速各为-26.99%、+5.29%、+11.15%、+14.19%，归母净利增速各为-22.28%、+9.21%、+12.89%、+12.50%。分业务类型看，主业勘察设计实现收入32.06亿，同比+4.41%，规划研究9.58亿，同比+66.26%，试验检测3.85亿，同比+9.74%，工程管理1.71亿，同比+13.25%，工程承包5.78亿，同比59.23%，各占总收入60%/18%/7%/3%/11%。分地区看，2020年公司江苏省内收入33.39亿元，同比+10.92 %，省外收入20.01亿元，同比+20.14 %，省外业务拓展成效显著，占比提升近2 pct至37.37%。公司目标2021年收入与业绩增速均在10%~30%之间。  毛利水平显著提升，费用与减值影响净利率：公司2020年综合毛利率为32.98%，同比+1.77pct，其中主业勘察设计同比+0.23pct至34.06%，工程管理与工程承包两大低毛利业务改善明显，同比各+ 9.16pct、+11.97pct至23.85%、14.48%，试验检测、规划研究同比各+1.27pct、+0.04pct。净利率为11.29%，同比-0.07pct，主要系费率及减值损失增加。期间费率同比+0.50pct至15.01%，其中销售费率增加0.79 pct，主要系业务扩张致相应费用增加；管理费率同比+增加0.01 pct，财务费率同比-0.28 pct，主要系利息收入增加。经营性现金流净额4.04亿，同比持平，收现比同比+1.31pct至84.76%。资产负债率同比-1.18pct至62.51%。  积极打造新业务板块，第三期员工持股计划公布激励持续增强：1）数字化转型打造新业务板块：公司打通以人工智能、大数据平台、物联网技术为核心的智慧建造全产业链，发力新基建、智慧交通、工业化建造、绿色环保、高速公路服务区等业务；2）员工持股增强激励：公司同时公布第三期员工持股草案公布，参与人数不超过500人，设立规模不超过5320万元，锁定期12个月，均价10.44元/股。3）人效显著提升：公司2020年实现人均创收101.9万元，同比增长14.19%；人均创利11.09万元，同比增长12.47%。  盈利预测及评级：公司为全国民营设计龙头之一，技术领先，重视研发与激励，积极打造新业务板块，我们预计公司2021-2023年EPS为1.29、1.59、1.97元（21-22年EPS原预测值为1.42、1.73元），对应PE为 9x、7x、6x，给予公司2021年12倍估值，目标价15.48元（原值为17.4元），维持“强推”评级。  风险提示：基建投资增长不及预期，疫情扩散超预期，新业务拓展不及预期。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 5,354 6,511 7,760 9,144 同比增速(%) 14.2% 21.6% 19.2% 17.8% 归母净利润(百万) 583 716 884 1,097 同比增速(%) 12.5% 22.9% 23.5% 24.1% 每股盈利(元) 1.05 1.29 1.59 1.97 市盈率(倍) 11 9 7 6 市净率(倍) 2 2 1 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年3月29日收盘价 证券分析师：王彬鹏 邮箱：wangbinpeng@hcyjs.com 执业编号：S0360519060002 联系人：王卓星 电话：021-20572580 邮箱：wangzhuoxing@hcyjs.com 联系人：郭亚新 邮箱：guoyaxin@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 55,718 已上市流通股(万股) 55,718 总市值(亿元) 64.47 流通市值(亿元) 64.47 资产负债率(%) 每股净资产(元) 6.0 12个月内最高/最低价 15.78/9.52 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《中设集团（603018）2020年一季报点评：盈利能力提升，现金流改善，长期发展可期》 2020-04-29 《中设集团（603018）2020年中报点评：业绩表现超预期，盈利提升现金流改善》 2020-08-23 《中设集团（603018）2020年三季报点评：业绩增长符合预期，毛利率显著改善》 2020-10-27 -14%10%34%58%20/0320/0520/0720/0920/1121/012020-03-31～2021-03-29沪深300华设集团华创证券研究所 公司研究 路桥施工 2021年03月30日 华设集团（603018）2020年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 1,556 2,622 3,508 4,408 营业收入 5,354 6,511 7,760 9,144 应收票据 8 18 15 17 营业成本 3,588 4,375 5,178 6,118 应收账款 2,970 3,711 4,060 4,814 税金及附加 39 47 56 67 预付账款 238 255 285 352 销售费用 243 300 357 421 存货 459 744 895 1,045 管理费用 338 417 497 585 合同资产 2,564 2,930 3,492 4,115 研发费用 225 274 326 384 其他流动资产 2,788 3,179 3,788 4,461 财务费用 -2 8 8 8 流动资产合计 8,019 10,529 12,551 15,097 信用减值损失 -210 -200 -220 -180 其他长期投资 61 61 61 61 资产减值损失 -69 -100 -120 -130 长期股权投资 166 180 220 200 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 387 373 370 365 投资收益 26 30 29 28 在建工程 0 0 0 0 其他收益 29 35 32 34 无形资产 46 48 49 51 营业利润 699 858 1,060 1,314 其他非流动资产 527 526 527 530 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 1,187 1,188 1,227 1,207 营业外支出 1 1 1 1 资产合计 9,206 11,717 13,778 16,304 利润总额 698 857 1,059 1,313 短期借款 232 227 247 277 所得税 93 114 142 175 应付票据 30 40 59 87 净利润 605 743 917 1,138 应付账款 2,593 2,690 3,259 4,000 少数股东损益 22 27 33 41 预收款项 2 1,194 1,247 1,307 归属母公司净利润 583 716 884 1,097 合同负债 1,020 1,240 1,478 1,741 NOPLAT 603 749 924 1,145 其他应付款 173 173 173 173 EPS(摊薄)（元） 1.05 1.29 1.59 1.97 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 1,694 2,087 2,503 2,980 主要财务比率 流动负债合计 5,744 7,651 8,966 10,565 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 14.2% 21.6% 19.2% 17.8% 其他非流动负债 11 11 11 11 EBIT增长率 10.8% 24.3% 23.3% 23.9% 非流动负债合计 11 11 11 11 归母净利润增长率 12.5% 22.9% 23.5% 24.1% 负债合计 5,755 7,662 8,977 10,576 获利能力 归属母公司所有者权益 3,355 3,932 4,645 5,531 毛利率 33.0% 32.8% 33.3% 33.1% 少数股东权益 96 123 156 197 净利率 11.3% 11.4% 11.8% 12.4% 所有者权益合计 3,451 4,055 4,801 5,728 ROE 16.9% 17.7% 18.4% 19.1% 负债和股东权益 9,206 11,717 13,778 16,304 ROIC 14.3% 14.9% 15.3% 15.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 62.5% 65.4% 65.2% 64.9% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 7.1% 5.9% 5.4% 5.0% 经营活动现金流 404 871 712 637 流动比率 1.4 1.4 1.4 1.4 现金收益 668 812 986 1,207 速动比率 1.3 1.3 1.3 1.3 存货影响 176 -286 -151 -150 营运能力 经营性应收影响 1,555 -669 -255 -693 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 -596 1,298 641 829 应收账款周转天数 252 185 180 175 其他影响 -1,398 -285 -509 -556 应付账款周转天数 235 217 207 214 投资活动现金流 -96 -62 -100 -39 存货周转天数 55 49 57 57 资本支出 -60 -49 -59 -56 每股指标(元) 股权投资 -48 -14 -40 20 每股收益 1.05 1.29 1.59 1.97 其他长期资产变化 12 1 -1 -3 每股经营现金流 0.73 1.56 1.28 1.14 融资活动现金流 -262 257 274 302 每股净资产 6.02 7.06 8.34 9.93 借款增加 -99 -5 20 30 估值比率 股利及利息支付 -137 -189 -231 -284 P/E 11 9 7 6 股东融资 15 16 21 18 P/B 2 2 1 1 其他影响 -41 435 464 538 EV/EBITDA 28 23 19 15 资料来源：公司公告，华创证券预测 华设集团（603018）2020年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 建筑建材组团队介绍 组长、首席分析师：王彬鹏 上海财经大学数量经济学硕士，4年建筑工程