2020年半年报点评：业绩符合预告，线上业务占比显著提升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年7月30日 潮宏基（002345.SZ） 批发和零售贸易 业绩符合预告，线上业务占比显著提升 ——潮宏基（002345.SZ）2020年半年报点评 公司简报 ◆公司1H2020营收同比减少20.08%，归母净利润同比减少90.24% 公司发布2020年半年报：1H2020实现营业收入14.10亿元，同比减少20.08%；实现归母净利润1342万元，折合成全面摊薄EPS为0.01元，同比减少90.24%；实现扣非归母净利润893万元，同比减少92.85%。公司业绩符合前期发布的业绩预告。 单季度拆分来看，2Q2020实现营业收入7.97亿元，同比减少1.39%；实现归母净利润3618万元，折合成全面摊薄EPS为0.04元，同比减少26.93%；实现扣非归母净利润3227万元，同比减少24.10%。 ◆1H2020毛利率下降2.02个百分点，期间费用率上升4.05个百分点 1H2020公司综合毛利率为36.22%，同比下降2.02个百分点。 1H2020公司期间费用率为33.01%，同比上升4.05个百分点，其中，销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为25.64%/3.35%/2.17%/1.85%，同比分别变化3.29/ 0.64/-0.07/0.18个百分点。 ◆渠道策略调整有序推进，线上业务占比显著提升 珠宝业务渠道方面公司整体延续了前期调改自营店，扩张加盟店的战略思维。受疫情影响，展店速度有所放缓，1H2020公司珠宝业务自营店净关闭41家达到486家，加盟店净增3家达到447家，珠宝业务门店总数达到933家。线上方面公司实现销售收入3.13亿元，线上收入占比达到25.28%，线上占比较2019年的13.72%有显著提升。 ◆下调盈利预测，维持“买入”评级 考虑到疫情对公司业绩冲击负面影响，我们下调对公司20-21年EPS的预测至0.11/ 0.23元（之前为0.24/ 0.26元），新增对22年预测0.25元。公司受益于金价上行预期下的景气度提升，经营风格稳健，我们看好公司渠道策略调整后加盟业务发展带来的新空间，且公司PB 1.0X（2020E）远低于近五年均值（2.88X），维持“买入”评级。 ◆风险提示：时尚产业布局不达预期，K金饰品市场认可度不达预期，商誉减值风险。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3,248 3,543 2,952 3,482 3,697 营业收入增长率 5.24% 9.07% -16.68% 17.96% 6.18% 净利润（百万元） 71 81 100 212 223 净利润增长率 -75.01% 14.28% 23.23% 111.81% 5.43% EPS（元） 0.08 0.09 0.11 0.23 0.25 ROE（归属母公司)（摊薄） 2.15% 2.40% 2.95% 5.93% 6.03% P/E 50 44 35 17 16 P/B 1 1 1 1 1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年07月30日 买入（维持） 当前价：3.91元 分析师 唐佳睿 CFA,CPA(Aust.), CAIA, FRM (执业证书编号：S0930516050001) 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 孙路 (执业证书编号：S0930518060005) 021-52523868 sunlu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 9.05 总市值(亿元)：35.40 一年最低/最高(元)：3.02/4.64 近3月换手率：93.05% 股价表现(一年) -26%-12%1%14%28%07-1908-1910-1912-1901-2003-2005-2007-20潮宏基沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 2.53 1.41 -28.96 绝对 15.82 21.81 -8.15 资料来源：Wind 相关研报 业绩符合预期，渠道策略调整带来增长新空间——潮宏基（002345.SZ）2019年三季报点评 ····································· 2019-10-30 2020-07-30 潮宏基 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 图表1：公司2020Q2归母净利润实现3618万元 归母净利润 （万元） 归母净利润 增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 扣非归母净利润 （万元） 扣非归母净利润 增速（%） 全面摊薄扣非 EPS（元） 非经常性损益（万元） 1Q2018 9328.03 0.21 0.10 8714.27 -3.02 0.10 613.76 2Q2018 7383.37 6.15 0.08 6596.58 3.50 0.07 786.79 3Q2018 6062.35 -12.21 0.07 5576.78 0.11 0.06 485.57 4Q2018 -15669.26 NA -0.17 -15015.50 NA -0.17 -653.76 1Q2019 8802.74 -5.63 0.10 8240.43 -5.44 0.09 562.32 2Q2019 4951.67 -32.93 0.05 4251.27 -35.55 0.05 700.40 3Q2019 6103.62 0.68 0.07 5823.51 4.42 0.06 280.10 4Q2019 -11738.94 NA -0.13 -11972.64 NA -0.13 233.70 1Q2020 -2275.77 NA -0.03 -2333.77 NA -0.03 58.01 2Q2020 3618.12 -26.93 0.04 3226.91 -24.10 0.04 391.22 TTM -4292.96 NA -0.05 -5255.99 NA -0.06 963.03 资料来源：公司公告 图表2： 公司2020Q2毛利率为35.67% 营业收入 (万元） 营业收入 增速（%） 毛利率 （%） 毛利率较上年同期同比变动 （百分点） 期间费用率（%） 净利率（%） 净利率较上年同期同比变动 （百分点） 1Q2018 84215.59 0.79 41.38 1.98 28.33 11.08 -0.06 2Q2018 78459.95 7.02 41.50 3.19 31.26 9.41 -0.08 3Q2018 79090.41 9.66 38.92 0.32 30.10 7.67 -1.91 4Q2018 83036.56 4.28 35.62 2.30 30.34 -18.87 -25.47 1Q2019 95674.96 13.61 38.74 -2.64 26.88 9.20 -1.88 2Q2019 80789.77 2.97 37.66 -3.84 31.42 6.13 -3.28 3Q2019 90405.80 14.31 35.72 -3.19 28.57 6.75 -0.91 4Q2019 87407.26 5.26 38.56 2.94 31.29 -13.43 5.44 1Q2020 61354.98 -35.87 36.94 -1.80 38.57 -3.71 -12.91 2Q2020 79668.20 -1.39 35.67 -1.99 28.72 4.54 -1.59 TTM 318836.24 -5.83 36.72 -1.04 31.28 -1.35 -2.57 资料来源：公司公告 图表3：公司单季度营收和毛利同比增速（2017Q3-2020Q2） 图表4：公司单季度毛利率与期间费用率（2017Q3-2020Q2） -50-40-30-20-10010203017Q318Q118Q319Q119Q320Q1潮宏基的单季度营收同比增速（%）潮宏基的单季度毛利同比增速（%） 05101520253035404517Q318Q118Q319Q119Q320Q1潮宏基的单季度毛利率（%）潮宏基的单季度期间费用率（%） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 2020-07-30 潮宏基 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 3,248 3,543 2,952 3,482 3,697 营业成本 1,970 2,208 1,872 2,183 2,328 折旧和摊销 30 29 28 37 45 税金及附加 53 59 30 35 37 销售费用 749 821 738 801 850 管理费用 102 93 103 104 104 研发费用 61 58 43 50 54 财务费用 62 71 42 49 51 投资收益 68 48 0 0 0 营业利润 104 120 125 258 274 利润总额 105 121 126 259 275 所得税 34 41 19 39 41 净利润 72 80 107 220 233 少数股东损益 1 -1 7 8 10 归属母公司净利润 71 81 100 212 223 EPS(按最新股本计) 0.08 0.09 0.11 0.23 0.25 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 323 207 95 268 299 净利润 71 81 100 212 223 折旧摊销 30 29 28 37 45 净营运资金增加 -1 -245 -3 117 64 其他 223 343 -30 -97 -33 投资活动产生现金流 -64 257 -231 -175 -150 净资本支出 -197 -175 -150 -150 -150 长期投资变化 600 617 0 0 0 其他资产变化 -467 -184 -81 -25 0 融资活动现金流 -186 -492 102 -14 -116 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 66 -404 234 73 23 无息负债变化 118 139 -147 49 22 净现金流 74 -26 -34 80 32 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 5,464 5,280 5,383 5,688 5,878 货币资金 499 477 443 522 555 交易性金融资产 0 150 150 150 150 应收帐款 201 189 159 188 200 应收票据 1 4 3 3 4 其他应收款（合计） 55 47 38 45 48 存货 1,881 2,175 2,236 2,282 2,318 其他流动资产 614 80 80 80 80 流动资产合计 3,273 3,152 3,138 3,304 3,390 其他权益工具