传媒行业动态分析：收入利润增速放缓，期待手游增速回升及产业互联网增长潜力

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2019年03月22日 行业研究●证券研究报告 传媒 行业动态分析 收入利润增速放缓，期待手游增速回升及产业互联网增长潜力 投资要点 事件：3月21日收盘后，腾讯控股发布2018年财报，基本财务数据如下：2018年Q4：收入848.96亿元，yoy+28%，qoq+5%；归母净利润142.29亿元，yoy-32%，qoq-39%。毛利率41.41%，yoy-6.03个百分点，qoq-2.61个百分点；净利润率16.52%。2018年全年：收入3,126.94亿元，yoy+32%；归母净利润787.19亿元，yoy+10%；毛利率45.45%，yoy-3.73个百分点；净利润率25.58%。  受宏观经济、游戏行业政策影响，收入利润增速放缓：我们认为公司收入增速下行主要有三方面原因：1.移动互联网人口红利减弱，2C端游戏、数字内容订购用户规模增速放缓；2.宏观经济增速下行，广告业务增长受影响；3.受2018年游戏版号审批暂停影响，腾讯的游戏排期发布的速度减慢，游戏收入增速明显放缓。2018Q4归母净利润同比下降的原因：1.内容成本及渠道成本抬升，导致毛利率下降；2.腾讯音乐向战略合作伙伴发行普通股确认一次性开支，另外公司对若干投资标的计提减值准备，导致其他收益净额同比减少17%。  分板块看，金融科技、云服务增速最快：2018年公司实现网络游戏收入1,040亿元，yoy+6%；社交网络收入726.54亿元，yoy+30%；网络广告收入581亿元，yoy+44%；其他收入779.69亿元，yoy+80%，主要来源于金融科技及云服务的增长。①金融科技主要依托支付业务的增长：2018年凭借小程序及扫码购等高增长渠道，公司在食品及零售行业的支付渗透率上升，向商户收取交易手续费增长较快；另外，2018年WeChat Pay先后于马来西亚、香港推出跨境移动支付服务，2018年WeChat Pay香港的交易量同比增长逾10倍。②云服务收入91亿元，yoy+100%以上，2018年底，腾讯云的全球基础设施已覆盖25个地区，运营53个可用区。在2018年第四季度开发并推出新的IaaS和PaaS产品，除了加强在游戏和视频垂直领域的领先地位外，还利用AI及安全技术能力，进一步加强在金融及零售云服务领域的地位。  小程序活跃用户数高速增长：微信小程序的用户人均日访问量yoy+54%，小程序覆盖超过200个服务行业，公司为开发者提供云端开发工具，提升其开发效率，特别是长尾开发者。  投资建议：1.游戏收入增速有望回升：公司2018年手游收入同比增长24%，超过全国手游市场15%的同比增速，公司作为龙头的占有率仍在持续提升。我们认为游戏行业总量控制趋势下，腾讯控股以核心运营、研发实力，维持龙头优势；未来海外发行布局有望带来增量；另外，未来随着5G进一步发展，腾讯云游戏方面优势进一步凸显。2.2B端形成新的增长潜力：腾讯2018年组织架构调整后进一步拥抱产业互联网，将整合云计算能力、数据分析、AI及安全解决方案，为零售、金融、交通运输、医疗保健及教育等不同产业提供定制解决方案。我们 投资评级 领先大市-B维持 首选股票 评级 一年行业表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 11.62 5.94 -9.69 绝对收益 20.62 32.60 -14.25 分析师 付宇娣 SAC执业证书编号：S0910517090002 fuyudi@huajinsc.cn 021-20377039 分析师 宋怡萱 SAC执业证书编号：S0910518070002 songyixuan@huajinsc.cn 021-20377051 相关报告 传媒：藏器于身，待时而动 2019-03-19 传媒：超高清+5G协同发展，有望推动移动互联网流量持续高增长 2019-03-04 传媒：版号发放常态化，建议关注产品线丰富的游戏大厂 2019-02-18 传媒：猫眼娱乐：收入高增，向内容制作发行纵向延伸 2019-01-30 传媒：版号发放常态化，建议关注产品线丰富的游戏大厂 2019-01-28 -41%-35%-29%-23%-17%-11%-5%2018!-032018!-072018!-11传媒 沪深300 行业动态分析 http://www.huajinsc.cn/2 / 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 长期看好腾讯控股的增长潜力，建议投资者积极关注。  风险提示：游戏行业政策风险、宏观经济增速下行风险、行业竞争加剧风险 行业动态分析 http://www.huajinsc.cn/3 / 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、受宏观经济、游戏行业政策影响，收入利润增速放缓 ................................................................................. 4 二、金融科技、云服务是增速最快的业务板块 ................................................................................................... 5 三、经营数据：小程序活跃用户数高速增长 ...................................................................................................... 6 四、投资建议 ..................................................................................................................................................... 7 五、风险提示 ..................................................................................................................................................... 8 图表目录 图1：腾讯控股单季度营业收入变动情况 ........................................................................................................... 4 图2：腾讯控股单季度归母净利润变动情况 ....................................................................................................... 4 图3：腾讯控股单季度毛利率变动情况 .............................................................................................................. 4 图4：腾讯控股年度营业收入变动情况 .............................................................................................................. 5 图5：腾讯控股年度归母净利润变动情况 ........................................................................................................... 5 图6：腾讯控股年度毛利率变动情况 .................................................................................................................. 5 图7：微信及Wechat用户活跃数变动情况 ........................................................................................................ 7 图8：腾讯视频付费会员数量 ............................................................................................................................. 7 图9：腾讯控股内容成本投入情况 ..................................................................................................................... 7 行业动态分析 http://www.huajinsc.cn/4 / 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 一、受宏观经济、游戏行业政策影响，收入利润增速放缓 2018年全年、2018Q4收入增速下行，我们认为主要有三方面原因：1.移动互联网人口红利减弱，2C端游戏、数字内容订购用户规模增速放缓；2.宏观经济增速下行，广告业务增长受影响；3.受2018年游戏版号审批暂停影响，腾讯游戏排期发布的速度减慢，游戏收入增速明显放缓。 2018年全年归母净利润增速下行、2018Q4归母净利润同比下降，主要由于：1.内容成本及渠道成本抬升，导致毛利率下降；2.腾讯音乐向战略合作伙伴发行普通股确认一次性开支，另外公司对若干投资标的计提减值准备，导致其他收益同比减少17%。 2018年Q4：收入848.96亿元，yoy+28%，qoq+5%；归母净利润142.29亿元，yoy-32%，qoq-39%；Non-GAAP归母净利润197.30亿元，yoy+13%，环比基本持平。毛利率41.41%，yoy-6.03个百分点，qoq-2.61个百分点；净利润率16.52%。 图1：腾讯控股单季度营业收入变动情况 图2：腾讯控股单季度归母净利润变动情况 资料来源：Wind，华金证券研究所 资料来源：Wind，华金证券研究所 图3：腾讯控股单季度毛利率变动情况 资料来源：Wind，华金证券研究所 2018年全年：收入3,126.94亿元，yoy+32%，主要受金融科技服务、社交及视频广告、数字内容订购及销售推动；归母净利润787.19亿元，yoy+10%；Non-GAAP归母净利润774.69亿元，yoy+19%；毛利率45.45%，yoy-3.73个百分点。分业务板块看，增值服务毛利率58%，网络广告毛利率36%，其他业务毛利率24%，增值服务和网络广告毛利率同比略有下滑，其他0%20%40%60%80%050,000100,000单季度主营业务收入（百万） yoy-50%0%50%100%150%010,00020,00030,000单季度归母净利润（百万） yoy0%20%40%60%80%2016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-11