业绩符合预期，合肥三利谱产能释放驱动增长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 近日，公司发布2017年三季报，三季度实现营业收入2.47亿元，同比增长7.68%；实现归属于上市公司股东净利润2518.63万元，同比增长12.60%；扣非净利润2093.07万元，同比下降4.92%。2017年前三季度实现营业收入6.11亿元，同比增长6.38%；实现归属于上市公司股东净利润5580.41万元，同比增长27.78%；扣非净利润4492.19亿元，同比增长11.12%；基本每股收益0.81元/股。预计2017年全年归属于上市公司股东的净利润区间为8010万元-9466.37万元，变动幅度10.00%- 30.00%。 二、分析与判断  业绩符合预期，合肥三利谱产能释放贡献未来增长 1）公司前三季度实现归母净利润5580.41万元，同比增长27.78%，业绩增速靠近半年报中披露的前三季度业绩增幅区间10%-30%的上限，符合预期。2）公司综合毛利率为9.10%；销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.62%、11.99%和4.11%。3）未来两年业绩增长主要来源于合肥三利谱年产能1000万平米的1490mm宽幅偏光片产线产能利用率的提升，以及年产能600万平米的1330mm偏光片的投产。  面板产能国内转移，助力偏光片国产化 全球偏光片市场主要由日本、韩国等厂商把持，住友化学、日东电工、LG化学市场占有率位居前三，合计市占率在70%以上，而国内偏光片产业起步较晚。伴随着京东方、华星光电、天马等国内面板企业的崛起，全球面板产能向国内转移的趋势明显。面板产能的国内转移将为偏光片的国产化带来机遇。根据国内面板产线的投产规划测算，预计到2018年国内TFT-LCD偏光片的年需求量将达到2.2亿平方米。公司在国内偏光片领域具有绝对领先的优势，有望受益于偏光片的国产化。  聚焦中小尺寸，大尺寸打开长期发展空间 1、公司的偏光片产品目前聚焦中小尺寸TFT-LCD偏光片市场，目前已经供货除苹果外的多数知名手机品牌厂商。根据IDC数据，预计到2017年全球智能手机出货量将达到15.20亿部。庞大的智能手机出货量为公司中小尺寸TFT-LCD偏光片产品的提供较大的增长空间。 2、在产能充裕的情况下，将进军大尺寸TFT-LCD用偏光片产品市场。根据HIS数据，全球大尺寸TFT-LCD用偏光片市场占比在90%以上。大尺寸偏光片市场的进军将为公司偏光片产品打开更广阔的发展空间。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2017-2019年的EPS分别为1.46元、2.60元、3.63元，当前股价对应的PE分别为52倍、30倍和22倍。考虑公司深耕偏光片领域，是国内极少数具备TFT-LCD用偏光片生产能力的企业之一，未来几年产能扩充规划明确，业绩向上弹性大，给予公司2018年40～45倍PE，未来12个月合理估值104.0～117.0元，维持“强烈推荐”评级。 [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 合理估值： 104.0—117.0元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2017-10-27 收盘价（元） 78.93 近12个月最高/最低（元） 80.03/27.53 总股本（百万股） 80.00 流通股本（百万股） 19.97 流通股比例（%） 25 总市值（亿元） 63.14 流通市值（亿元) 15.77 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind,民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：郑平 执业证号： S0100516050001 电话： (8610)8512 7605 邮箱： zhengping@mszq.com 研究助理：王达婷 执业证号： S0100116080083 电话： (021) 60876759 邮箱： wangdating@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1．《三利谱（002876）调研简报：国内偏光片领域龙头，引领偏光片国产化》2017.9.14 -2%48%98%148%198%16/916/1217/317/6三利谱 沪深300 [Table_Title] 三利谱（002876） 公司研究/简评报告 业绩符合预期，合肥三利谱产能释放驱动增长 简评报告/电子元器件 2017年10月30日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 三利谱（002876） [Table_Summary] 一、 四、风险提示： 合肥三利谱产能爬坡不达预期；国内面板产业发展不达预期；行业竞争加剧。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 800 983 1,683 2,340 增长率（%） 20.1% 22.7% 71.3% 39.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 73 117 208 291 增长率（%） -9.8% 60.5% 78.2% 39.6% 每股收益（元） 1.21 1.46 2.60 3.63 PE（现价） 65.8 52.6 30.4 21.9 PB 10.5 6.7 5.5 4.4 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 三利谱（002876） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业总收入 800 983 1,683 2,340 成长能力 营业成本 576 704 1,213 1,689 营业收入增长率 20.1% 22.7% 71.3% 39.0% 营业税金及附加 12 15 25 35 EBIT增长率 1.2% 18.8% 69.4% 40.7% 销售费用 15 20 34 48 净利润增长率 -9.8% 60.5% 78.2% 39.6% 管理费用 76 98 165 222 盈利能力 EBIT 122 145 245 345 毛利率 28.0% 28.3% 27.9% 27.8% 财务费用 33 9 (0) 0 净利润率 9.1% 11.9% 12.4% 12.4% 资产减值损失 7 0 0 0 总资产收益率ROA 5.1% 6.2% 9.1% 10.7% 投资收益 0 0 0 0 净资产收益率ROE 16.2% 12.5% 18.3% 20.3% 营业利润 82 136 246 345 偿债能力 营业外收支 7 0 0 0 流动比率 1.6 2.6 2.5 2.6 利润总额 89 141 251 350 速动比率 1.3 2.2 2.1 2.1 所得税 17 25 45 63 现金比率 0.6 1.4 1.1 0.9 净利润 72 115 206 287 资产负债率 0.7 0.5 0.5 0.5 归属于母公司净利润 73 117 208 291 经营效率 EBITDA 142 176 277 376 应收账款周转天数 115.9 118.4 117.6 117.9 存货周转天数 96.6 100.1 98.9 99.3 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 0.7 0.6 0.8 0.9 货币资金 340 813 786 850 每股指标（元） 应收账款及票据 343 391 668 930 每股收益 1.2 1.5 2.6 3.6 预付款项 6 6 12 16 每股净资产 7.5 11.7 14.3 17.9 存货 172 193 329 460 每股经营现金流 (0.0) 1.2 (0.2) 0.9 其他流动资产 23 23 23 23 每股股利 0.0 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 925 1452 1864 2341 估值分析 长期股权投资 0 0 0 0 PE 65.8 52.6 30.4 21.9 固定资产 347 347 347 347 PB 10.5 6.7 5.5 4.4 无形资产 0 0 0 0 EV/EBITDA 42.9 32.0 20.4 14.8 非流动资产合计 495 443 412 381 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 1421 1895 2277 2722 短期借款 295 295 295 295 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 应付账款及票据 192 174 305 422 净利润 72 115 206 287 其他流动负债 2 2 2 2 折旧和摊销 27 31 31 31 流动负债合计 572 565 741 899 营运资金变动 (134) (60) (264) (254) 长期借款 320 320 320 320 经营活动现金流 (2) 98 (16) 75 其他长期负债 74 74 74 74 资本开支 178 (26) (5) (5) 非流动负债合计 394 394 394 394 投资 0 0 0 0 负债合计 966 959 1135 1293 投资活动现金流 (142) 26 5 5 股本 60 80 80 80 股权募资 0 366 0 0 少数股东权益 5 3 1 (3) 债务募资 336 0 0 0 股东权益合计 455 936 1142 1429 筹资活动现金流 372 350 (16) (16) 负债和股东权益合计 1421 1895 2277 2722 现金净流量 228 473 (27) 64 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 三利谱（002876） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 郑平，TMT组组长。中国人民大学管理学博士，中国石油大学商学院MBA导师，中央民族大学创业导师；拥有近十年TMT领域研究经验，2016年加盟民生证券。 王达婷，电子行业研究助理。复旦大学微电子学与固体电子学硕士，2016年加入民生证券 分析师承诺 作者具有中国证券业协